环境信息披露对融资成本的影响研究

 

1.1 研究背景与研究意义

地球是人类赖以生存的家园，每个人的日常生活和环境息息相关。工业革命使得社会的发展加快，但是由此带来的环境污染问题也逐渐引起人们的高度重视。环境污染可以分为水污染、土壤污染以及空气污染。进入信息时代以来，被媒体曝光的环境污染事件是越来越多的。2014 年甘肃兰州威立雅水务公司进行自来水水质检测分析时，检测出出厂水苯的含量大大超过国家的自来水标准 10 微克每升。这是因为中石油兰州分公司的一条管道发生了原油泄漏，造成了水务公司的自流沟被污染。根据有关部门的统计数据显示，京津冀区域是受雾霾污染较重的地区，2014 年平均有 200 天的空气质量不达标。PM2.5 指标中，有 12 个城市年均浓度超过标准值。空气污染程度和去年相比更加严重，空气质量进一步恶化。根据新闻报道，2014 年 9 月，建造在内蒙古腾格里沙漠里的许多化工企业正源源不断向沙漠排放污染物。通过对知情人士的采访了解到，化工厂把没有过滤的污水导入排污池，通过高温来使水分蒸发，然后把沉淀物拿出运到沙漠深处掩埋起来。然而，当河水不再清澈透明，空气变得浑浊不堪，农作物减产越来越多时，人类终于认识到虽然经济和社会需要发展，但也不能破坏人类赖以生存的家园，不能让子孙后代面对满目疮痍的地球。进入 1950 年后，人们越来越注重保护和改善生态环境。《人类环境宣言》在 1972 年的环境会议上被发表，“只有一个地球” 的标题强烈要求世界各国要重视和保护人类赖以生存的环境；世界环境与发展委员会在 1987 年会正式提出了人类应该走一条可持续发展的道路；2009 年在丹麦召开了世界气候大会，讨论了 2012-2020 年的全球减排协议。 企业是社会经济的重要组成部分，当企业生产的产品为我们的生活带来便利的同时，它们也在以无法想象的速度污染着我们的水源、空气和土壤。由此，我们开始意识到，企业应该担起环境保护的重任，企业也应该走一条可持续发展的道路。本文通过研究环境信息披露与融资成本之间的相关性，希望为我国环境保护的发展和企业的环境信息披露提出一些有效的建议。 

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1.2 国内外文献综述

由于环境会计理论的兴起，研究环境信息披露的学者越来越多。我国学者是从 1980 年后开始研究环境会计的，它开始研究是作为社会责任会计的一个重要分支。1992 年《会计研究》上发表了一篇葛家澍先生的文章，其中介绍和讨论了西方绿色会计理论，由此我国学者展开了对环境会计的研究。 信息披露中包含环境信息披露。从 1900 年之后有大量学者开始研究信息披露与融资成本之间的相关性，到今天为止研究成果已经较多。但是环境信息披露与融资成本的研究近十多年才开始，研究成果较少。如果要研究环境信息披露和融资成本的相关性，就需要先回顾信息披露和融资成本的关系研究。文献回顾先介绍信息披露质量与融资成本的相关性研究，然后回顾社会责任和环境信息披露对融资成本影响研究，最后对学者们的研究作出评述。 

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第 2 章  环境信息披露与融资成本的相关概念和理论基础

 

2.1 环境信息披露与融资成本的相关概念 

信息披露是指企业在股票发行时以及在市场中交易中向股东、债权人等利益相关者公开和企业股票相关信息的行为。上交所和深交所的上市公司则用招股说明书、定期报告以及临时报告等披露公司的相关信息。 自愿披露和强制披露是企业信息披露的两种划分方式。强制信息披露是以法律法规为依据，所用的法律法规比如证券法和会计准则等，是上市公司在上市期间必须要披露的信息。而自愿性信息披露是指企业自愿的、可选择披露的信息，披露这些信息所带来的好处是使得企业的社会形象和声誉提高。同时，还能够维护和发展与投资者的关系。投资者关注和依赖企业的信息披露是为了作出有利于自己的投资决策，只要所披露的信息有利于决策，不管是自愿性信息披露还是强制性信息披露，都能够使股票交易成本降低，有益于市场的平稳健康发展。此外，企业的信息披露高也有利于自身的发展。 环境信息，是指企业环境管理、保护和改善相关的信息。环境信息包括环境管理、环境成本、环境负债、环境投资、环境业绩与环境治理等。环境信息是经过处理的，投资者和社会公众可以直接使用的信息，这种信息是所有人都可以共享的，因为人类认识环境、保护环境、解除环境危机需要分析环境的现状即环境信息。环境信息的特点是总量多、来源广、差异较大。环境数据并不是环境信息的全部，环境信息还包括可以确切的描述环境相关问题和环境管理过程中的所有因素的特点和联系以及规律的总称。 环境信息披露就是向投资者和社会公众发布，企业包括生产经营在内的所有活动对环境产生的影响信息以及环境管理活动对企业的经营产生的影响信息。《环境成本和负债的会计与财务报告》是国际上第一个全面规定环境信息披露的文件，它是联合国 1988 年发布的，在这个文件中详细地阐述了环境信息披露的具体内容。投资者将根据企业所披露的环境信息评估企业所面临的环境风险，特别是对重污染企业而言，投资者会参考企业披露的环境信息来做出投资决策。 我国现在的法律法规规定，企业环境信息披露主要是自愿性信息披露。所以，企业选择哪些方面披露、披露多少、怎样披露，企业都是可以自主选择的。 

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2.2 环境信息披露影响融资成本的理论基础

作为上市公司所有者的股东相对分散，所以股东需要聘请专业人员从事经营管理，由此导致公司的经营权和所有权是分开的，形成了股东及公司经营者的委托代理关系。利益最大化是股东投资企业的目的，而经营者则希望有更好的工作环境，更高的报酬和更多的休息时间，股东如果没有监督和激励，企业经营者很可能损害股东的利益，产生股东和经营者之间的委托代理问题。但是企业可以通过高质量的信息披露来缓解代理问题产生的矛盾。 环境是大家的，企业有责任保护环境。企业的环境管理情况是反映在企业的社会责任报告或者年度报告中的。投资者和社会公众通过环境信息披露监督企业的环境行为，如果企业提高其环境信息披露水平，就能降低企业的代理成本，在社会中树立较好的形象和声誉，对于企业融资是有益的。 

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第 3 章 环境信息披露影响融资成本的理论分析与研究假设 .......... 19 

3.1 环境信息披露制度背景分析 ........... 19 

3.2 环境信息披露对股权融资成本的作用机理及研究假设 ....... 19 

3.2.1 环境信息披露对股权融资成本的作用机理分析 ......... 19 

3.2.2 研究假设 ......... 21 

3.3 环境信息披露对债务融资成本的作用机理及研究假设 ....... 21 

3.4 环境信息披露对融资成本的敏感性的研究假设 .... 22 

第 4 章  环境信息披露对融资成本影响的实证研究 ......... 25 

4.1 研究设计 .... 25

4.2 描述性统计及相关性分析 ........ 30 

4.2.1 描述性统计分析 ...... 30 

4.2.2 相关性分析 ...... 31 

4.3 回归结果分析 .... 33 

4.3.1 环境信息披露对股权融资成本影响的回归分析 .......... 33

4.3.2 环境信息披露对债务融资成本影响的回归分析 .......... 33 

4.3.3 环境信息披露对融资成本的敏感性的回归分析 .......... 34 

4.4 稳健性检验 ........ 35 

第 5 章  研究结论与建议 ..... 37 

5.1 研究结论 .... 37 

5.2 建议 .... 37

 

第 4 章  环境信息披露对融资成本影响的实证研究

 

4.1 研究设计

从 2007 年以来，我国上市公司的环境信息公开制度逐渐完善，上市公司披露的环境信息越来越多，投资者对除了财务信息以外的社会责任信息，包括环境信息越来越关注。因此选择了上交所和深交所 2007 年以前上市的重污染行业上市公司企业作为研究对象。 《上市公司环境信息披露指南》和《上市公司环保核查行业分类管理名录》是选取重污染行业的重要依据，本文的研究选取了 20 个重污染行业。具体包括玻璃、纺织、火电、感光材料、服装鞋类、供气供水、钢铁、化纤、化工、建材、酿酒、煤炭、石油、农药化肥、食品、塑料制造、水泥、印刷包装、医药生物制药和有色金属。 收集到样本企业 2007 至 2014 年共 8 年的年报及其他数据进行分析，在此之中剔除 ST，SST，*ST，S*ST 公司，以及样本数据缺失的公司，最后剩下 199 家公司，得到 1592 个样本。本文的数据来源于巨潮资讯网和 CSMAR 数据库，其中一些数据是根据收集的原始数据加总整合后得出，此外，企业的环境信息披露数据是根据企业披露的环境信息状况手工打分得出。用 Excel 及 Eviews 软件进行数据整理和回归分析，用 SPSS 软件进行相关性分析。

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结论 

 

为了探讨我国企业环境信息披露质量对股权融资成本和债务融资成本的影响，本文构建环境信息披露质量评价指标体系，对 2007-2014 年 A 股重污染行业上市公司进行研究分析。最后还研究了环境信息披露质量对股权融资成本和债务融资成本影响的差异性。得到的结论如下。 第一，从 2007 年开始，上市公司环境信息披露水平越来越高。通过对上市公司 2007-2014 年的环境披露质量进行打分可以看出，上市公司的环境信息披露质量是越来越高的。这可能是因为 2007 年国家环保总局发布了《环境信息公开办法》，引导企业提高其环境信息披露水平。 第二，上市公司环境信息披露质量提高后其股权融资成本会降低，债务融资成本也会降低。究其原因是企业提高环境披露质量，使得市场上投资者和企业内部及投资者之间的信息对称性增强，投资者承担的投资风险小，最终使得企业的股权融资成本降低。这也说明投资者在是否要投资时已经参考到了企业的环境信息披露水平。企业提高环境信息披露质量，使得债权人和企业内部的信息不对称性程度低，债务人到期不能支付利息和归还本金的可能性越低，进而降低企业的债务融资成本。 第三，上市公司股权融资成本对上市公司的环境信息披露敏感性更强。从实证结果可以知道，环境信息披露质量对股权融资成本和债务融资成本的影响程度不同，股权融资成本受到环境信息披露质量的影响更大。银行在提供贷款时，为了了解企业，制定贷款利息率和降低到期不能还款的可能性，会要求企业尽可能多的提供自己的信息。除了大股东之外，中小股东获得企业环境信息的途径是公开披露，所以股东更依赖和关注企业的环境信息披露。因此要重点保护中小股东的权益，让中小股东也能够积极参与公司的决策，由此降低企业融资成本、提高企业的融资效率。 

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参考文献(略)