人民币国际化进程中汇率的决定和管理研究

 

本章首先阐述了选题背景及研究目标，接着对国内外相关研究进行了综述，阐述了论文的研究思路、研究框架、研究方法，以及可能的创新点、难点和不足，最后列示了与汇率相关的几个概念，对论文的研究时间段进行了界定。本章的作用在于对论文的研究内容和研究结果进行概括介绍，对研究涉及的相关概念和时间段进行界定，为后文的研究奠定基础。 

 

第一节  选题背景及研究目标 

2009 年 7 月，中国启动跨境人民币结算业务试点工作，标志着人民币国际化进程正式启动。2010 年，中国经济规模跃居世界第二，跨境人民币结算试点扩大。2011 年、2012 年跨境人民币结算从地域到项目全面放开，跨境收支中人民币结算比例不断提高，人民币国际化步伐明显加快。中国人民银行统计数据显示，2014 年，跨境人民币结算金额达 7.6 万亿元。2014 年，人民币在我国跨境收支中的占比接近 25%，在跨境收支各币种中居第二位，与境外 174 个国家发生跨境人民币收付业务。资本项目可兑换也在稳步推进，利率市场化程度不断提高。同时，2010 年 6 月 19 日中国人民银行进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率弹性不断增强，双向波动态势明显。总体看，人民币汇率决定已经处于人民币国际化进程不断加快所带来的新环境：资本流动规模接近经常项目交易规模且顺差和逆差转化较快，离岸人民币市场规模迅速扩大且与境内人民币汇率互相影响，跨境收支中人民币比重不断提高，我国已成为直接投资资本净输出国，境外资产规模不断扩大且结构不断优化等。 在人民币国际化背景下，人民币汇率的决定不仅取决于国际收支状况、经常项目差额与 GDP 之比的变化、劳动生产率变化，也取决于境内外利差、对外净债权的规模及结构、离岸市场人民币汇率（境内外汇差）、跨境人民币收支波动的影响。在人民币国际化背景下，哪些因素对人民币汇率具有决定性影响？影响程度有多大？如何更好的管理人民币汇率？这些已成为货币政策制定者在新环境下必须认真思考和努力解决的问题。 

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第二节  国内外相关研究综述 

国内外对人民币国际化以来汇率决定和管理的研究并不是太多，现有的研究主要集中于离岸市场即期、远期汇率与境内市场即期、远期汇率之间关系的研究，以及对人民币均衡汇率的测算。由于人民币国际化伴随着资本项目开放、汇率弹性增强、境内外套利资本流动趋于活跃等市场特征，因此，研究人民币国际化进程中汇率的决定和管理的相关文献，可以追溯到 2005 年人民币汇率形成机制改革以来对人民币汇率的相关研究。从研究内容看，主要集中于以下几个方面。 第一，人民币国际化对汇率的影响。主要研究了离岸市场人民币汇率、境外人民币需求、资本项目开放、利率市场化和境内外利差等对人民币汇率的影响。 第二，汇率对人民币国际化的影响。主要研究了汇率稳定、汇率预期、汇率波动等对人民币国际化的影响。 第三，人民币均衡汇率研究。主要研究了人民币均衡汇率的测算以及人民币实际汇率的失衡程度等，有些学者对均衡汇率测算的方法进行了评述或提出一些新的测算人民币均衡汇率的方法。 

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第二章 人民币国际化对人民币汇率的影响分析 

 

本章首先介绍了人民币国际化的含义和进展，接着分析了人民币国际化以来汇率变化的特点，重点是对跨境人民币净支付对境内外汇市场供求的影响进行定量分析，最后对美元、德国马克、日元在国际化期间汇率变化的特点进行了比较分析，并得出一些规律性的启示。本章的作用在于对人民币国际化对外汇供求进而对汇率的直接影响进行分析，为第三章全面分析外汇市场供求奠定基础。 

 

第一节  人民币国际化的含义、进展 

国际货币的概念是货币概念从一国范围向国际社会范围的自然延伸。从货币最基本的交易媒介职能出发，可以对国际货币作出如下定义：国际货币是在发行国之外流通，在发行国之外的居民与发行国或第三方国家居民间的交易活动中使用的货币。人民币国际化，指的是让人民币逐步成为国际产品与服务贸易的结算货币，各主要投资机构及中央银行的储备货币，更重要的是成为国际金融活动的工具货币。中国人民银行 2007 年的调查结果显示，2006 年末，人民币现钞在港澳台地区和周边接壤国家跨境流出入总量约为 8567 亿元，其中流出 4344 亿元，流入4223 亿元，净流出 121 亿元，占当年现金累计净投放的 3.98%。同时，人民币现钞在港澳台地区及周边接壤国家的存量也呈快速增长态势，2006 年末余额为 215亿元，比 1996 年增长 4.8 倍，年均增长 19.2%。人民币在中国与周边国家（地区）边境贸易中得到了普遍使用。从 1993 年起，中国人民银行与越南、蒙古、老挝、尼泊尔、俄罗斯、吉尔吉斯斯坦、朝鲜、哈萨克斯坦和白俄罗斯等 9 个国家的中央银行签署了边贸本币结算协定，允许两国本币（或仅是人民币）用于两国边贸结算，允许商业银行在海关备案后跨境调运两国本币现钞。  

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第二节  人民币国际化时期人民币汇率变化的几个特点

一国货币的国际化，是在该国经济保持较高速度的增长且经济总量在国际上位居前列，国际收支保持较长时期顺差的基础上自发产生的，国际化时期境外对该国货币需求不断增大，加之劳动生产率的相对较快提高，该国货币汇率因而具有长期升值的趋势。2009 年以来，人民币总体维持升值趋势，也验证了这一理论基础。同时，由于货币国际化时期，利率市场化和汇率市场化的不断推进，资本流动规模扩大且流出入的方向受市场影响更易于变化，导致外汇市场供求波动性增强，使得人民币汇率的波动程度有所加大。从上图可以看出，2008 年以来，境内外汇市场人民币对美元总体维持升值趋势，但 2012 年年中和 2014 年上半年也出现了一段时间的贬值走势，说明人民币汇率在升值中波动程度加大。人民币国际化伴随着人民币升值，一是因为经济长期持续相对较快增长产生的升值压力；二是因为净输出本币替代对外汇的净购买，相应增大净结汇压力，进一步增大了人民币的升值压力。 当人民币可以被用于跨境收支结算时，这部分交易无需到银行间外汇市场购买外汇进行支付或收汇后结汇成人民币，而是通过交易主体在银行的人民币账户直接进行跨境收支交易。跨境人民币收支结算对银行间市场人民币兑外汇的交易产生了替代，使国际收支的变化不能完全反应在银行间外汇市场人民币汇率的变化上。若跨境人民币结算产生净支付（支出大于收入）时，将替代银行间外汇市场的净售汇（购汇支出大于结汇收入）需求，相应使银行间外汇市场产生净结汇（结汇收入大于购汇支出）压力，增大了人民币的升值压力；反之，当跨境人民币结算产生净收入时，将替代银行间外汇市场的净结汇需求，增大人民币的贬值压力。 

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第三章 人民币国际化进程中名义汇率的决定因素分析 ......... 55 

第一节  汇率决定理论及评述 .... 55 

第二节  人民币名义汇率决定的理论依据和市场框架 ........ 59 

一、人民币名义汇率决定的理论依据 .... 59 

二、人民币名义汇率决定的市场框架 .... 59 

第三节  国际收支的影响分析 .... 62 

第四节  跨境人民币收支替代结售汇的影响分析 .... 72 

第五节  市场主体外汇资产负债调整和央行干预的影响分析 .......... 75

第六节  外汇供求各渠道影响程度分析和汇率决定因素提炼 .......... 82 

本章小结 ..... 85 

第四章 人民币国际化进程中名义汇率决定的计量分析 ......... 87 

第一节  变量的选择和样本的时间区间 .... 87

第二节  人民币兑美元汇率决定的实证分析 ........ 90 

第三节  人民币名义有效汇率决定的实证分析 ...... 94

本章小结 ..... 98 

第五章 人民币实际有效汇率的失衡分析 ..... 99 

第一节  均衡汇率测算方法及人民币均衡汇率研究的沿革 .... 99

第二节  人民币国际化时期均衡汇率的测算 ....... 103

第三节  人民币实际有效汇率的失调程度分析 ..... 109

本章小结 .... 114  

 

第六章  人民币国际化进程中汇率管理的策略和措施 

 

目前，我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。其包括三个方面的内容：一是以市场供求为基础的汇率浮动，发挥汇率的价格信号作用；二是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度，发挥“有管理”的优势；三是参考一篮子货币，即从一篮子货币的角度看汇率，不片面地关注人民币与某个单一货币的双边汇率。该汇率制度是适合目前我国的经济发展实际的。 本章将以我国现行的人民币汇率制度为基础，根据前文对人民币国际化进程中名义汇率和实际汇率决定因素的计量分析结果，以及人民币实际汇率基本处于均衡水平的现状，借鉴主要国际货币国际化期间汇率变化的特点，结合人民币汇率管理制度的内容和人民币国际化的战略需要，从人民币汇率管理的意义、目标、策略、措施等方面对人民币国际化进程中汇率的管理进行了具体分析，并提出相应的政策建议。 

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小结 

 

本章根据前文对人民币汇率决定因素的计量分析结果，借鉴主要国际货币国际化期间汇率变化的特点，结合人民币汇率管理制度的内容和人民币国际化的战略需要，提出了人民币国际化进程中汇率管理的意义、目标、策略、措施。 第一节阐述了人民币国际化进程中汇率管理的意义、目标。人民币国际化进程中汇率管理应促进宏观经济稳定、协调、可持续发展，促进人民币国际化进程。在用多个标准判断人民币汇率基本处于均衡水平的基础上，提出人民币汇率管理的目标是保持人民币有效汇率在合理均衡水平上的基本稳定。银行间外汇市场上人民币兑美元交易占很高比重，汇率管理的操作目标只能是人民币兑美元汇率，使得管理目标与操作目标不匹配，应通过进一步加大人民币兑美元汇率的波动幅度来实现人民币汇率管理目标与操作目标的匹配。 第二节阐述了人民币国际化进程中汇率管理的策略。提出应采取“分阶段实施不同浮动幅度管理”的策略，人民币国际化的初级阶段应采取保持人民币兑美元汇率相对稳定、逐步放宽汇率波动幅度的策略，人民币国际化的高级阶段应采取汇率自由浮动的策略。其中，建议人民币国际化初级阶段人民币兑美元汇率的年度波动幅度确定在和境内人民币与境外美元利差基本一致的水平上，以适应跨境资本流动规模日益扩大和资本流动转向显著影响人民币汇率变化的实际。 第三节根据前文研究结果，提出了现阶段应在汇率指数编制、汇率水平管理、国际收支管理、资本项目可兑换、汇率形成机制改革、外汇市场建设、外部政策协调等方面采取一定的措施，以促进人民币国际化进程中汇率管理策略和管理目标的实现。其中，在汇率水平管理方面，建议通过名义汇率有弹性的基本稳定和实体经济的结构改革来共同推动人民币实际有效汇率动态趋近均衡汇率水平。 

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参考文献(略)