内控信息披露质量对股权融资成本的影响研究

 

1.1 研究背景 

从 2001 年，安然、施乐、墨克制药等国际知名上市公司的财务造假丑闻，到 2007 年花旗银行、梅林公司、以及雷曼兄弟等一夜巨亏，甚至破产；从国内的琼民源、红光实业、银广夏事件，到中航油、中信泰富、深南电、三大航空公司的航油套期等衍生金融产品投资巨损。投资者对资本市场的信心随着这些负面事件的发生而跌入谷底，这也说明了内控缺陷所能造成的不利后果，至此，内控信息披露的重要性开始被投资者逐步认识到。即使如此，在我国，绝大大多数上市公司一般都是迫于受到监管压力才对外披露内部控制信息，缺乏提髙内控信息披露质量的动力。 对上市公司内控监管进行规范刻不容缓，针对出现的一些有关内控披露的问题，国家也陆续出台了一些文件，如证监会于 2000 年末发布的《公开规定》中，对上市金融机构的内控阐述规则进行了明确规定，还要求其出具由具备一定资质的会计师事务所根据其内部控制状况提出的评价报告，即内部控制报告，并需要按年出具并上交证监会留存。深沪两所在 06 年先后颁布《上市公司内控指引》并于次年正式实施，该指引要求上市公司需进行内部控制的自我评估，并由注册会计师对内部控制进行评估并相应地给出审核意见。此外，国家财政部等五部委在 08 年年中联合发布《企业内控规范》，也对上市公司进行内部控制的自我评价和披露报告等事项做出了明确要求，上市公司内部控制的设计执行还需由会计师事务所进行审计。2010 年 4 月，我国企业内部控制规范体系随着财政部、证监会等联合发布的《企业内控配套指引》而基本建立，内部控制信息披露也由最初的自愿披露转换为强制披露。 内部控制信息在企业融资过程中的重要作用随着投资者与经营者对其重视程度而日益提高。一方面，作为筹资方，上市公司为减少因信息不对称而产生的成本不断提高内控信息的披露质量，降低经营风险；另一方面，对于投资者来说，为了能够做出准确的决策，也希望从上市公司尽可能的获得更加真实客观的内控信息。 

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1.2 研究目的及意义 

近年来，我国证券市场得到不断的发展和完善，上市公司所处的发展环境也随之发生了重大变化。在日前的证券市场下，广大投资者期望上市公司能够提供更加透明、及时、可靠的内部控制信息。同时，不断提高上市公司的内控信息披露水平，也有利于引导证券市场按照科学的价值规律良性发展，降低因信息不对称所带来的不利影响。因此，国家对内控信息披露日渐重视，而内控信息披露对股权融资成本的影响也同样受到一定的关注。而内控信息披露质量的提高可以使企业的股权融资成本降低，还可以使投资者更高效准确的获得信息，进一步提高整个证券市场的效率。本文对内控信息披露质量与股权融资成本之间的关系展开研究，以期通过内部控制信息披露的管理为降低股权融资成本带来一定借鉴。 国外目前对于内控信息披露质量和股权融资成本二者之间关系的研究已经比较成熟并取得了一定成果。我国由于资本市场发展时间尚短，在此方面的研究水平与国外还相差较远，存在许多问题。国内学者相关研究多是套用国外已有理论，就发展程度而言，国外理论并不适合我国国情，此外，也存在研究过程中主观性判断因素对研究结果影响较大的情况。因此，对于内控信息披露质量与股权融资成本研究方面，仍有较多方面的研究没有得到完善，研究空间很大，这个问题的研究具有一定的理论意义。 进行内控信息披露质量与股权融资成本相关性研究，对于管理者来说，可以为其提高融资效率提供一定的参考。此外，还可以通过间接的吸引投资者的关注的方式，迫使上市公司去主动提高内控信息披露质量，减少投资者与上市公司之间信息的不对称，对投资者起到保护作用。此外，这对促进上市公司不断提高内部控制水平、发挥股票的市场功能、引导市场资源优化配置有着重要的现实意义。 

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第2章 内控信息披露质量与股权融资成本的相关性分析 

 

2.1 内控信息披露质量与股权融资成本的内涵 

内控信息披露，是指上市公司以公开报告的形式将直接及间接影响投资者决策的重要内部控制信息提供给投资者，内控信息披露包括自愿性披露和强制性披露两种披露方式。内控信息披露的质量包含两个层面的含义：首先，应该满足内控信息披露的内容要求，即完整性、真实性及相关性；其次，需要进行充分披露，做到让投资者便于理解。 就内控信息披露的质量的高低衡量，美国证券交易委员会发布的“核心准则”当中对“高质量”给予的解释是：高透明度、充分披露及高度可比性。美国财会准则中对内控信息披露质量的衡量是以信息对决策的作用大小作为重要依据的。我国《证券法》中对上市公司信息披露质量的标准进行了严格的规定：“公司公告的股票或公司债券的发行和上市文件，必须真实、准确和完整，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏”。深交所对上市公司的信息披露进行了考评，考评指标分为及时性、完整性、合法性和准确性四个方面。目前对于内控信息披露质量的含义尚未有统一的表述，但各界对内控信息披露质量的表述大体都涵盖准确性、及时性、完整性、相关性和全面性等要求。为规范上市公司的内控信息披露，我国相继出台《企业内部控制基本规范》、《上交所上市公司内控指引》及《深交所上市公司内控指引》等一系列法律法规，至此，我国企业内控信息披露实现了从自愿披露到强制披露的转换。 

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2.2 内控信息披露质量对股权融资成本的作用机理

资本成本对投资者和经营者进行决策产生直接的影响，它包括权益资本成本和债务资本成本。资产定价问题一直是资本市场研究中的重要课题。资本成本是投资者能够接受的最低资本回报率，通常随投资风险同方向变化。投资者在进行投资决策时，会预先确定自己所能接受的最低资本回报率，对于资本回报率相同的项目，投资者会选择投资风险较低的项目。在其他情况相同时，投资者要求的最低回报率随着风险的增大而增加，随着风险的减小而降低。 作为现代金融经济学的核心基础，资本资产定价理论也具有其自身的核心变量，即风险和收益两个变量。关于资产定价问题的研究，实质上是对收益的波动性、可预测性及风险与收益相关性的探讨。 根据资本资产定价模型(CAMP)，可以解释投资者应该要求多大的回报率来补偿其承担的风险的问题。资本资产定价模型是金融经济学研究中最重要的模型之一。CAMP 模型是在信息对称的前提之上而建立的，但在实际的资本市场中，往往信息是不对称的，面对信息不对称的情况，投资者会根据自己对风险和预计收益的判断来进行投资决策，理性的投资人会根据自己的风险偏好程度，结合很外部所了解的信息来确定自己所能接受的最低报酬率，即资本成本，再做出投资决定，资产价格是由市场中所有投资人的决策来确定的。 

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第 3 章  内控信息披露质量的评价模型设计 .......... 17 

3.1  内控信息披露质量的评价指标体系 ......... 17 

3.1.1  评价指标的选取原则 ...... 17 

3.1.2  评价指标体系的构建 ...... 17 

3.2 基于熵权法的内控信息披露质量评价模型 ..... 19 

3.2.1  评价模型的建立 ...... 19 

3.2.2  指标权重的计算 ...... 21

3.3  本章小结 ..... 23 

第 4 章  内控信息披露质量与股权融资成本实证设计 .......... 24 

4.1  理论分析与研究假设 ......... 24 

4.1.1  理论分析 .......... 24 

4.1.2  研究假设 .......... 25 

4.2  样本选择及数据来源 ......... 25 

4.3  研究变量的设定 ......... 26

4.4  内控信息披露质量与股权融资成本研究模型 ......... 29 

4.5  实证检验与结果分析 ......... 30

4.6  本章小结 ..... 37 

第 5 章  提高内控信息披露质量以降低股权融资成本的策略 ...... 38 

5.1  微观层面分析 ..... 38

5.2  宏观层面分析 ..... 39

5.3  本章小结 ..... 41 

 

第5章 提高内控信息披露质量以降低股权融资成本的策略 

 

目前，在信息披露质量方面，我国上市公司的上升空间还很大。因此，对于如何进一步提高信息披露质量就显得非常有必要，进而可以改善资本市场上信息不对称的，扩大信息披露质量对股权融资成本的影响力，促进社会资源优化配置。我国当前的信息披露还存在诸多问题。一方面，大多上市公司普遍存在信息披露不充分和不及时的现象，甚至出现预测信息不准确或是失真的状况；另一方面，信息披露的法律制度也尚不完善。企业一般将信息披露视为必须履行的责任义务，并非是以提高公司价值而进行信息披露作为真正的出发点，也就是说信息披露的主动性较差。针对我国信息披露的现状，结合本文实证分析结果，本文从以下几个层面提出一些建议。 

 

5.1 微观层面分析 

就董事会情况来说，股权集中的现象存在于在很多上市公司，往往造成公司利益过多的流向大股东，无法有效发挥公司内部控制机制的作用。因此，对股权高度集中的公司，应分割大股东的股权，减弱其对公司的控制权，为内部控制的实施提供保障。此外，尽管很多公司都设有监事会并建立了相应的监督机制，但其并不能相对独立的在实际当中发挥作用，以至于发现内控方面的问题而惧于上报。所以，股东大会应给予监事会较大的独立性，使其独立行使监督权力，从而保证公司内控机制运作正常。企业日常经营会面临多种风险，对企业来说，能够根据自身风险因素特点快速识别各类风险是至关重要的。就可规避风险来说，企业通过建立相应风险策略是完全可以降低风险发生率的。企业日常经营中，应对容易发生问题的地方进行重点预测、预防及评估，每个企业可依据自身所属行业特点，及时发现本行业所特有的高风险领域，比如，像财务风险这类普遍的高风险领域就应格外重视，不断规范岗位责任，专人专管。此外还可以定期委托第三方风险评估机构对本企业进行评测。

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结论 

 

本文对内控信息披露质量与股权融资成本之间影响关系进行了分析研究，从而获得了降低股权融资成本的方法。然而我国目前相关研究很不系统，在研究方法上也有很多缺陷，很多研究结果受学者主观因素影响较大，可靠性较差其本身也就失去了参考价值。针对这一问题，本文通过对股权融资成本的影响因素进行深入分析，引入熵权法思想构建内控信息披露质量评价模型，以期分析内控信息披露质量对股权融资成本的影响机制，并进行了实证分析。 本文得出的主要结论如下： 

(1)内部控制信息披露质量对股权融资成本呈反向变动关系，即股权融资成本会随着内控信息披露质量的提高而减少，反之亦然。由实证分析的结果可以得知，提高内部控制信息披露质量对降低股权融资成本有明显的作用，同时说明了企业提高内控信息披露质量的必要性，投资者在进行投资决策时会偏好于内部控制信息披露质量较好的企业。 

(2)本文基于熵权法的思想构建了内控信息披露质量评价模型，并将研究得到的结果与“厦大内控信息披露研究组”公布的成果进行深入比较，二者结论高度一致，验证了本文所构建的评价模型的可行性，说明本文所构建评价模型可以有效的衡量我国上市公司的内控信息披露质量。 

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参考文献(略)