我国家电企业跨国并购绩效研究

 

1.1 研究背景 

现代企业的发展主要通过内部成长和外部扩张两张方式，这两种方式比较而言，外部扩张更具有时间和成本上的优势，能够在短期内迅速扩大企业规模，实现规模效应。因此，并购作为企业外部扩张的主要途径，对促进企业优化资源配置和实现规模经济方面有着重要作用。随着经济全球化和国家“走出去”战略的推广，从 2013 年开始，我国跨国并购事件就日益频繁发生。据统计，截至 2014年 11 月，我国市场共发生 164 起跨国并购事件，同比增长 47.7%，其中披露金额的事件有 143 起，涉及的并购交易额共 340.84 亿美元，同比下降 22.7%。1下图统计了我国并购市场 2007 年——2014 年跨国并购的案例数和交易总额，可以看出 2013 年在交易金额规模方面出现了大幅增长，主要是由于我国国内市场趋于饱和，企业“走出去”和资本输出已成为必然趋势。而 2014 年金额规模方面较 2013 年出现了小幅下降，究其原因在于我国企业虽然急于开拓海外市场，获取先进技术和吸收高素质人才，但是法律、文化、管理等方面的差异使得并购后 期的整合问题困难重重，因此跨国并购活动在 2013 年的跨越式增长之后规模开始趋于谨慎。 从并购行业分布来看，2014 年我国并购市场共发生了 1610 起并购事件，分别发生在房地产、机械制造、生物科技、电子设备、矿产及能源、IT 等二十多个行业。其中由于 2014 年有些地区房市不景气、房价出现下跌趋势，房地产行业业内加速洗牌，导致房地产行业发生并购事件最多，有 166 起居第一，在总数中占 10.3%；然后机械制造行业紧随其后，位居第二，共发生 144 起，总占比达8.9%。22014 年 7 月，就《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》证监会向社会征求修订意见，此举对于上市公司产业升级和行业整合，以及推动并购市场的发展有重要作用。在此背景下，我国部分上市公司为了应对市场的激烈竞争和产能过剩问题，积极并购新兴行业达到跨界转型的目的，从而实现市场价值和业绩的增长。

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1.2 研究意义 

20 世纪 90 年代以来，跨国并购实践日益频繁，跨国并购行为在实践界和理论界也取得了广泛关注，尤其是对跨国并购动因和绩效的研究取得了大量研究成果。但是，跨国并购活动的研究往往集中在银行、保险等金融行业的领域，对其他行业很少有涉及，然而，鉴于不同行业有各自不同的运行特点和规律，各个行业的跨国并购行为自然也会有各自的特征。因此，为了增加理论的实践性和针对性，从行业的角度对企业的跨国并购行为进行具体和深入的研究很有必要。家电行业作为我国目前最成熟、竞争最激烈的行业，具有很多跨国并购案例，可以把该行业的跨国并购绩效看做一个值得探究的切入点，对其跨国并购的动因及绩效进行研究，理论上有助于跨国并购绩效理论的丰富与完善，实践上有助于为该行业以后的跨国并购重组活动提供经验教训，同时也对其他行业的跨国并购行为有借鉴作用。 研究并购行为，对指引我国企业进行并购活动，提高并购绩效有重要作用。当今学术界在研究并购绩效的时候主要采用实证检验的方法，相关的案例研究成果相对较少，而且对于并购行为是否可以提高企业的绩效尚未有定论。从行业角度来看，目前关于分析家电行业并购绩效的文章还比较少，相关研究也是以定性分析和实证研究为主。因此，采用具体的案例分析方法对企业的并购绩效进行研究很有必要。本文就是以家电行业中海尔并购三洋的个案为例，评价跨国并购对企业绩效的影响，从而得出相应的结论和建议，希望对家电行业及其他各方的跨国并购活动有所帮助。 

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第 2 章文献综述 

 

2.1 国外对跨国并购绩效的研究

国外学者对跨国并购问题的研究较早，其中以事件研究法和财务指标分析法的运用最为广泛，研究的方法和视角不同，得出的结论也不尽相同，有些研究认为企业通过并购实现了绩效的提升，有些则认为并购不仅没有促进绩效增加，反而带来了绩效的降低，也有些研究表明并购对绩效的影响不明显.Conn and Connel（1990）以 1971～1980 年发生在美国和英国两国之间的企业跨国并购事件为样本，对其并购绩效进行研究，结论表明主并公司获得的超额收益率达到 2%，并且美国企业作为目标公司，其超额收益比英国的主并公司多了一倍。 Murzia（1993）以 1988～1997 年期间发生在欧盟各银行中的跨国并购事件为样本，进行并购绩效研究，得出结论表明主并企业和目标企业的股东财富都有显著提升。 Bruner（2002）通过研究 130 多篇研究跨国并购绩效的文献发现，并购事件窗口期内主并公司的股价会上涨，超额收益率可以达到 3%至 10%，并且具有显著性。 Boubakri and Trikit（2008）以 177 家发生跨国并购事件的企业为样本，通过计算分析并购后三年的超额收益率评价企业的并购绩效，得出结论认为并购对企业绩效的影响是积极的，能够促进企业股东财富的增加。 Mei and Sun（2008）以 1990～2004 年美国林产业发生的企业跨国并购事件为研究对象，得出的结论是以 3 天为事件窗口期，目标企业可以获得 3%的超额收益率。 

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2.2 国内对跨国并购绩效的研究 

张孔宇和程惠芳（2006）通过研究我国在 2000～2004 年期间发生海外并购的 22 家 A 股上市公司的并购行为，结果表明海外并购为企业带来的财富效应是存在的，并且为正。 张骁和杨忠（2009）通过选取江苏省 142 家制造业公司为样本对其海外并购绩效进行研究，结论表明随着企业国际化范围的扩大，企业的绩效也会得以提升。 徐续和杜群阳（2010）在我国 2006～2008 年期间发生跨国并购事件的企业中选取了四家作为样本，采用事件研究法分析企业跨国并购的短期绩效，最后研究发现以前有海外并购经验的企业在并购后绩效提升地较快。 董莉军（2012）选取在 1998～2009 年期间进行跨国并购的深沪上市公司为样本，然后分别运用事件研究法分析企业跨国并购的短期绩效，运用财务指标分析法分析企业跨国并购的长期绩效，研究发现跨国并购行为对企业的短期绩效和长期绩效都产生了积极影响。 陈敏（2013）以我国 TMT 行业在 2000～2010 年期间进行跨国并购的 14 个上市公司为样本，采用财务指标分析法分别从资产质量状况、销售增长状况、盈利能力状况及偿债风险状况四个方面选取四个财务指标对企业的并购绩效进行实证分析，最后得出结论表明跨国并购绩效在短期内略有下降，但是从长期来看绩效是在上升的。

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第 3 章跨国并购及并购绩效理论基础....... 12 

3.1 概念界定.... 12 

3.1.1 定义........ 12 

3.1.2 类型........ 13 

3.2 跨国并购理论..... 14 

3.2.1 跨国并购动因理论............ 14 

3.2.2 跨国并购整合理论............ 15 

3.2.3 跨国并购效应理论............ 16 

3.3 并购绩效评价方法...... 18 

第 4 章海尔并购三洋的案例介绍...... 21 

4.1 案例背景介绍.... 21 

4.1.1 我国家电行业跨国并购概况分析...... 21 

4.1.2 并购双方公司介绍............ 22 

4.1.3 并购前双方处境分析........ 23 

4.2 海尔并购动因分析...... 25

4.3 并购过程.... 26 

第 5 章海尔并购三洋的并购绩效分析....... 28

5.1 并购绩效的综合分析.......... 28 

5.1.1 评价指标的选取....... 28 

5.1.2 指标权重的确定....... 29 

5.1.3 并购绩效评价指标的记分方法.......... 32 

5.1.4 并购绩效的综合评价........ 33 

5.2 并购绩效的财务分析.......... 36

5.3 并购绩效的非财务分析...... 43 

5.4 绩效评价小结.... 45 

 

第 5 章海尔并购三洋的并购绩效分析 

 

5.1 并购绩效的综合分析 

国内外学者研究企业并购绩效的主要方法有事件研究法和会计指标分析法。事件研究法以证券市场的有效性为前提，而目前我国证券市场起步晚、制度不完善，在有效性方面与发达国家存在很大差距，股价易被操纵，可见通过股票的价格波动来评价我国企业并购绩效的变化具有一定的局限性。所以，我国学者更倾向于采用会计指标分析法来评价企业并购绩效的变化，虽然采用此方法存在财务数据被操纵的可能，但是财务报告中的会计信息仍然存在很大的实用性，而且操纵会计数据只是暂时的，延长研究企业并购绩效的考察期，并购活动对企业绩效的影响最终都会通过会计报表反映出来。因此，本文试图通过采用会计指标分析法，选取若干财务指标构建并购财务绩效评价体系，将并购前后财务指标进行比较，并按照一定方法计算并购绩效比较指数，分析企业在跨国并购前后绩效的变化，以此评价跨国并购对企业绩效的影响。本文借鉴《中央企业综合绩效评价实施细则》和《中国上市公司业绩评价报告》中的企业绩效评价指标设计，并结合我国家电企业的特点及行业状况，从盈利能力、营运能力、偿债能力以及发展能力四个层面选取若干指标来构建企业并购财务绩效评价指标体系，用以评价家电企业跨国并购的财务绩效。 

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结论 

 

根据前文分析可以得出结论，我国家电企业实施跨国并购是有必要性和可行性的。我国家电企业随着竞争对手的逐渐增多，竞争程度日益激烈，通过跨国并购可以开拓国外市场，减小国内市场的竞争压力；而且在扩国外市场的同时，通过整合国外企业的专业技术和人力资源，也可突破国内家电生产技术的瓶颈，获得外国先进技术和人才，提高国际竞争力。鉴于我国家电企业在进行跨国并购后在市场份额、技术水平以及品牌国际影响力等方面都将有所收获，因此实施跨国并购战略是必要的。而且通过以海尔并购三洋为例进行并购绩效分析可知，虽然从总体上看此次并购并未带来经营绩效的提升，但是从财务绩效角度分析可知企业盈利能力方面在并购当年受到并购一定程度的影响，但是并购后三年均有所提升，在非财务绩效方面来看并购的积极影响尤其显著，企业的市场份额以及技术研发均提升明显，其中海尔品牌在日本和东南亚市场的市场占有率提升最为突出，同时通过整合三洋的先进研发技术，也成功取得了多项研究成果，由此可见家电企业的跨国并购虽然没有使企业达到面面俱优的效果，但是仍然具有一定程度的可行性。 通过对海尔并购三洋的并购案例进行评价分析，我国家电企业在以后实施跨国并购时可以得到一定的启示和借鉴：并购前首先要积极提升自身在产品研发、网络渠道拓展以及品牌推广方面的核心竞争力，注重自身实力的提高才是并购成功的关键，然后要合理、正确地选择并购目标；机遇总会伴随种种风险，机遇越大，风险也会越多，因此在并购过程中要加强防范政治、法律、财务等各种并购风险，为实施并购扫清障碍，以提高并购成功的几率；并购完成并不代表并购的结束，并购后要及时、有效地整合并购企业的技术、渠道、管理模式以及文化等资源，这样并购才能达到企业预期的目的。 

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参考文献(略)