媒体关注度对高管薪酬的影响

 

第一节 研究背景

在 21 世纪知识经济的时代，高管人员作为企业的核心资源，其薪酬水平不仅是对自身价值的肯定也是激励其努力工作的动力。我国自 1998 年上市公司高级管理人员薪酬得以披露以来，高管薪酬问题一直是牵动社会神经的话题。低水平的高管薪酬容易造成激励不足，公司人才流失；过高的薪酬又会造成社会不公，引起社会争议，也不利于企业的长期发展。因此，高管薪酬的影响因素成为了公司治理理论研究的重点。 目前，国内外关于高管薪酬的影响大多是从公司业绩、管理层权力、行业性质以及公司内部治理结构来研究，而从公司外部治理角度的研究相对较少。LLSV（1998，2000，2002）在“法与金融”理论中详细地阐述了所有权结构、投资者法律保护与公司财务行为之间相互影响和相互作用的机制，也将公司治理研究的重点逐步从内部延伸到外部。然而，处于转型经济时期的中国，投资者的法律保护制度并不完善，社会规范和政治规范等法律外制度作为法律制度的辅体将长期存，用法律制度来替代法律外制度对投资者的保护则需要一个长期过程（钱颖一，1995）。媒体作为法律外机制的重要存在，其公司治理作用在近年来也逐渐成为关注的焦点。 随着大众传媒的发展，媒体不仅仅扮演着信息传递的桥梁，更承担着社会监督和引导社会舆论的作用。中共十八大报告也指出：“各级领导干部要善待媒体、善用媒体、善管媒体，提高通过舆论监督发现问题，改进工作，密切党群关系的识别和能力”。也就是说媒体的舆论监督作用越来越受到政府各部门的重视。在中国自高管薪酬得以披露以来，高管薪酬一直是媒体争相报道的话题。2008 年“平安高管千万薪酬”、“格力电器 4000 万薪酬门”以及“南航亏了 48.29 亿，高管薪酬却增加了 49%”等新闻的曝光，媒体纷纷对“高管巨薪与价值是否对等”提出了质疑，《证券时报》的相关评论更是指出“高管薪酬不仅可耻，更需改变”①，与此同时  2009 年 2 月中国财政部有关单位发布了国有金融企业负责人最高年薪 280 万的“限薪令”。  2011 年媒体又曝出“部分央企薪酬涉数亿”、“企业巨亏干部薪酬不变央企总部被指官气加重”等相关新闻，央企高管薪酬受到了社会舆论的强烈指责。2012 年国家针对此类现象出台了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》。2014 年针对“多家能源类国企董事长年薪超百万元普通矿工与高管薪酬相差 30 倍”②等相关新闻的报道，8 月 29 中共中央政治局审议通过《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》。媒体对不合理高管薪酬的报道，引起了社会广泛关注，从而导致政府和公司相继对高管薪酬做出了限定和改变。由此可以看出，媒体关注度对高管薪酬的影响研究是非常有意义的。 

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第二节研究意义

首先，已有的关于高管薪酬的研究大多是从薪酬激励的角度。本文在研究媒体关注度对高管薪酬的影响时，主要立足于薪酬治理视角分别研究媒体关注度对薪酬水平、薪酬差距的影响，丰富了薪酬治理理论。 其次，长期以来，对高管薪酬的研究往往聚焦在内部治理机制对其的影响和控制，然而近年来相关研究表明内部治理并不能保证薪酬契约的有效性。本文主要研究媒体关注度这一外部治理机制对高管薪酬的影响，将媒体对高管薪酬的监督报道纳入模型中，进一步研究媒体的报道内容对高管薪酬的影响，丰富和发展了媒体公司治理理论，具有重要的理论意义。 最后，与传统的仅仅从公司内部治理机制研究薪酬业绩敏感性不同，本文在研究公司业绩对高管薪酬的影响时进一步考虑了媒体关注度对薪酬业绩敏感性的影响，丰富了薪酬激励理论。 

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第二章   文献综述及相关理论基础

 

第一节 相关概念界定

媒体是指承载和传输控制信息的工具，李良荣在《新闻学导论》中提出：“报纸、广播、电视合称新闻媒体，又称大众传媒。”当然这些都是传统媒体，随着信息化的发展，以互联网为基础的新兴网络媒体也已逐步占据了受众的生活。 随着大众媒体的市场化发展，大众媒体已经逐步从宣传角色向社会角色转变，这意味着大众媒体不再单单是信息传递的桥梁更承担着上情下达，下请上传的“耳目喉舌”的作用；此外，有着“无冕之王”之称的大众媒体更是社会现实的监督者。媒体通过将某一现象以文字、声音或视频的形式传达给受众，从而影响社会舆论。因此，我们将媒体关注度定义为媒体对某一信息的报道次数，报道次数越多，关注度越高。介于网络媒体数据收集的复杂程度以及其报道内容缺乏权威性，本文有关媒体关注度的数据主要是来源于报纸。前，国内外关于高管的定义并不相同，国外一般将高管定义为公司 CEO，而国内的《公司法》则指出“高级管理人员即包括公司经理、副经理、财务负责人、上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人员。”他们是整个组织的负责人及绩效评价者。基于以上定义，本文研究的高管人员以上市公司年报中披露的高级管理人员、董事和监事为主。高管薪酬，顾名思义即高级管理人员从公司获得的合理报酬，它是上市公司股东为了解决其与高管之间的利益矛盾而支付的薪酬，其主要目的是要确保股东价值最大化的实现。 广义上的薪酬主要包括工资奖金等货币性薪酬以及各种福利、保险和分红；狭义上的薪酬主要指在公司领取的工资、与业绩相挂钩的奖金以及股票期权的长期激励。目前关于高管薪酬的研究大多是从货币薪酬、在职消费和股权激励三个方面定义，其中在职消费信息主要依靠上市公司年报附注中的信息披露，其准确性有待考量；而股权激励一般都长期性激励，且我国的股市并不稳定，股票期权的价值也不好评估，所以本文所指的高管薪酬主要是我国上市公司高管的货币性薪酬。

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第二节文献综述及述评

由于国外的资本市场起步较早，公司治理论基础扎实，关于高管薪酬的研究也相对较为完善。对于高管薪酬的影响因素，Mcguire（1962）和 Ciscel（1974）相继以公司年销售额来衡量公司规模，研究发现高管的现金收入与该公司当年的销售额即公司规模有着密切联系。Joskow 等（1996）和 Martin 等（2012）分别在其实证研究中证明高管薪酬与公司规模之间正向相关。 公司业绩是高管薪酬影响因素最初的研究方向，但国内外学者关于公司业绩对高管薪酬的影响并没有给出统一的结论。Hirschey 和 Pappa（s1981）以及 Carroll和 Ciscel（1982）研究发现在以高管的收入和公司利润分别作为因变量和自变量来研究二者间的关系时，高管的收入与公司利润的相关性不显著。Betrand 和Mullainathan（2001）的研究认为与其说总经理的报酬是由其业绩决定，倒不如说经理高薪酬更多的是靠运气获得。Bebchuk 和 Fried（2002）提出管理权力理论，该理论认为管理者的薪酬是由管理者所拥有的权力决定的，与管理者的经营业绩并不相关。Coughlan  和 Schmidt（1995）通过对 149 家美国上市公司的高管薪酬和公司业绩的研究，发现薪金的变化与股票价格的变动存在正相关的关系。Kato 和 long（2006）对 1998-2002  年间 937 家中国上市公司的研究发现，高管的货币薪酬随公司业绩的上升而提高。Atreya  Chakraborty，Shahbaz  Sheikh  和 Narayanan Subramanian（2009）通过实证研究发现，高管为公司创造与高管所获得的报酬显著正相关。而 Mason A.Carpenter，Wm.Gerard Sanders（2009）的研 究却发现公司业绩降低的时候高管报酬反而提高，说明公司绩效与高管报酬并无显著关系。 

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第三章  媒体关注度对高管薪酬影响的机理分析 ....... 18

第一节   媒体对高管薪酬的报道动机和外部环境分析..... 18 

第二节   媒体关注度对高管薪酬的影响路径分析...... 19 

一、声誉路径......... 19 

二、行政治理路径........ 20 

第三节   媒体关注度对高管薪酬的影响分析....... 21 

一、媒体关注度对高管薪酬水平的影响分析...... 21 

二、媒体关注度对薪酬内部差距的影响分析...... 21 

三、媒体关注度对薪酬业绩敏感性的影响分析......... 22 

第四章  研究设计 .... 23

第一节   研究假设......... 23

第二节   模型的选择与构建....... 24

一、变量的选择..... 24

二、模型的选择..... 26

第三节   数据来源及样本的选取...... 27

一、数据来源......... 27

二、样本的选择..... 28

第五章  媒体关注度对上市公司高管薪酬影响的实证分析 ......... 29 

第一节   描述性统计分析.... 29

第二节   主要变量的相关性检验...... 30

第三节   多元回归结果分析....... 32

 

第五章   媒体关注度对上市公司高管薪酬影响的实证分析

 

第一节 描述性统计分析

在进行样本数据回归分析之前，本文分别对国有控股、非国有控股上市公司以及全样本数据进行描述性统计。描述性统计结果见表 5-1。由表 5-1 的描述性统计结果，我们可以看出： 第一，在搜集的媒体报道高管薪酬的新闻样本中，非国有控股上市公司有95 个样本量，而国有控股上市公司则是 198 个样本量，这说明与非国有控股上市公司相对比，媒体更关注国有控股上市公司高管的薪酬状况。 第二，非国有控股上市公司的高管薪酬的最大值和最小值均高于国有控股上市公司，但是均值和中位数却低于国有控股上市公司，且非国有控股上市公司的标准差为 1.481，而国有控股上市公司的标准差为 0.996，这说明非国有控股上市公司之间的高管薪酬差距较大，国有控股上市公司高管大多由国资委直接任命，属于行政级别较多，因此即使不同上市公司之间高管薪酬也比较平稳。 第三，从高管薪酬变动的统计结果可以看出，无论是国有控股还是非国有控股上市公司，高管薪酬变动率的均值均为负数，但是高管薪酬变动率最大值却为正数。这说明，经媒体报道后，高管薪酬水平从平均意义上来说都会下降，但也有个别上市公司出现不降反增的趋势，而这主要与媒体报道性质有关。在手工收集媒体关于高管薪酬的报道数据时我们发现，虽然媒体报道的大多是高管薪酬过高的新闻，但也有媒体认为公司业绩提高的情况下高管薪酬上涨是合理的相关报道，媒体对公司高管的积极报道会提高高管的声誉从而影响高管薪酬。从薪酬差距变动率统计结果来看，非国有控股和国有控股上市公司的高管与普通员工薪酬差距变动率的均值分别为-0.184 和-0.263，说明无论是非国有控股上市公司还是国有控股上市公司经媒体报道后，高管与普通员工的薪酬差距从平均意义上来说都会下降。 

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结论

 

长期以来，高管薪酬一直是一个充满争议的话题。单单从公司内部治理结构研究高管薪酬已经不能解释高管薪酬的现状。伴随着信息化的发展，媒体在经济生活中所扮演的角色越来越重要，媒体的公司治理作用引起学者们的广泛关注，而媒体这一外部治理机制对高管薪酬的监督制约作用也逐渐成为学术界关注的重点。 本文通过中国知网的《中国重要报纸全文数据库》手动收集 2009-2014 年有关上市公司高管薪酬报道的数据，以媒体报道的上市公司为样本，从委托代理理论、人力资本理论、信息不对称理论以及声誉机制理论角度，分析媒体关注度对高管薪酬的影响，并在此基础上分别从高管薪酬水平、薪酬差距以及薪酬业绩敏感性三个方面验证媒体关注度以及媒体负面报道对高管薪酬的监督约束作用。具体研究结论如下：从媒体关注度以及媒体负面报道对高管薪酬水平的影响实证分析结果来看，本文得出以下结论：（1）媒体关注度对高管薪酬水平具有抑制作用。媒体报道的次数越多，高管薪酬水平下降的程度也就越大。（2）媒体的负面报道越多，高管薪酬下降幅度越大。通过与媒体关注度的回归系数对比发现，媒体负面报道对高管薪酬变动率的反向影响更大，说明相对而言媒体的负面报道对高管薪酬的监督约束作用更为显著。 

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参考文献(略)