上海自贸区的金融开放试点与打造我国金融开放的升级版

 

 

1.1 研究对象及背景

上海自贸区对金融开放的促进意义，是本文的研究对象。如何通过在上海自贸区内先行开展金融开放试点，探索出一条可以在全国范围内可复制和可推广的金融开放经验，具有重要的理论与实践意义。金融开放，学术界并无统一的定义。在学术研究与实践中，金融开放（Financial Openness）、金融自由化（Financial Liberalization)、资本流动（Capital Flow）、金融一体化（Financial Integration，或称之为金融相互依存化）等诸多概念可能会相互交叉。在理想的金融开放条件下，一国的金融市场结构和产品将与海外市场类似，国内的金融市场将会成为世界金融市场的一部分。人们常用资本账户开放（Capital Account Openness）来衡量和测度金融开放。“金融开放”（Financial Openness）在文献中多被用“金融自由化”（Financial Liberalization）来解释金融开放的内涵和外延。“金融自由化”是相对于“金融抑制”而言，上个世纪 70 年代美国经济学家麦金农（McKinnon）和肖（Shaw）通过对发展中国家的金融市场进行分析后提出，发展中国家之所以金融发展出现严重扭曲是因为发展中国家普遍存在的“金融抑制”，比如实行利率管制和信贷配给，资本不能实现自由流动，金融业进入壁垒较高等。基于此，麦金农和肖提出了金融深化理论，具体内涵是指通过放松对利率的管制，解除金融业的进入壁垒以及放开资本账户等方式实现成功的金融增长，进而促进经济增长。大部分研究将金融开放认定为金融自由化的一种重要形式。需要强调的是，金融开放同金融自由化并不完全一致，后者一般被认为主要是开放本国的资本账户，允许资本自由流动，消除国内金融抑制，解除本国金融机构的进入壁垒（Galindo et al，2002）；金融自由化具体可以包括三个方面，分别是金融部门自由化、资本账户自由化、股票市场自由化（Kaminsky et al，2002）。可以看出，金融自由化与金融开放紧密相连，两者都是相对于金融管制而言；但是两者又有区别，金融自由化包括对内对外两方面，对内的金融开放是指利率实现市场化，逐步取消对利率水平和放贷规模的管制，并逐步取消对各类金融机构经营范围的限制等方面；对外的金融开放主要是指实现经常项目和资本项目的可兑换，使汇率能够灵活地反应国际市场的供求关系等方面。金融开放更侧重于金融的对外开放。

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1.2 文献综述以及本研究的新意和突破点

外国学者重点研究了金融开放与经济波动的关系。Evans（2007）研究发现最初的金融开放会加剧经济波动，但当金融开放超过一定程度的时候，会起到缓解经济波动的积极作用。就金融开放顺序的研究而言，学者通常认为，金融开放应是渐进的、谨慎的。Obstefeld 通过大量的实证研究发现：全球化下的金融开放分散了投资风险，提高了消费水平，对经济增长具有相当大的促进作用。对上海自贸区而言，如何实现稳定的金融开放，防止中国经济的过度波动，是研究的重要内容。就金融开放次序而言，美国经济学家 Krugman 提出了著名的“三元悖论”（“不可能三角”假说），即一国不可能同时出现三大金融目标：货币政策的独立性、汇率稳定、资本自由流动。也就是说，在资本自由流动的前提下，若要使货币政策有效，则只有放弃固定汇率（实行浮动汇率制），若要保持汇率稳定，则只能放弃货币政策；如果在使货币政策有效的同时需要汇率的稳定，则只有放弃资本自由流动（实施严格的资本管制政策）。有中国学者认为，自贸区资本账户自由化改革要与人民币汇率市场化改革相配合，即随着资本账户自由化改革的深入，要同时给予人民币汇率更大的弹性，并且认为这不违反 Krugman 的“三元悖论”，在保持中国货币政策独立的前提下，可以由“一半”的固定汇率，交换“一半”的资本自由流动，达到三者的共存状态。

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第二章 我国扩大金融开放的战略任务

 

 

2.1 我国金融开放的历史演进与现状

我国金融开放从集中滞后的计划经济和封闭僵化的金融制度逐步发展为成熟完善的市场经济和富有活力的金融体制，走过了三十六年的曲折历程。笔者经过分析认为可以将我国金融开放进程分为以下三个阶段：第一阶段（1978-1993）：全面外汇管理条件下的开放1978 年以前，在计划经济体制下，外汇管理采取统收统支、以收定支的方式，不接受外国来华投资，不借外债；由国家统一规定人民币汇率，外汇业务和外汇资金由中国银行统一经营和管理。可以说，这一时期的中国没有进行完全的金融开放。1979 年 3 月，国家外汇管理局成立，由国务院直接领导，负责国家外汇的管理工作。为了解决外汇分配不合理这一问题，我国改革过去外汇必须全部由国家分配的规定，引入市场调节，实行官方汇率与市场汇率相结合的双重汇率制度，并且增加了国内出口企业的外汇留成，允许其将多余的外汇额度在外汇调剂市场转让。1980 年 10 月，国家外汇管理局与中国银行联合制定了《调剂外汇暂行计划》，中国银行开始办理外汇调剂业务。1985 年 11 月，深圳成立国内第一家外汇调剂中心，随后，国内外汇调剂市场不断增加。对于资本流出，我国在适当放松的同时仍然保持着严格管制，国家外汇管理局于 1989 年出台《境外投资外汇管理办法》，对国内企业境外投资事项进行严格规定。

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2.2 两大战略任务：资本账户开放与人民币国际化

我国自2008年以来，陆续启动了如跨境结算、互换协议、汇率制度改革、人民币对外直接投资等一系列项目，同时国家的《“十二五”规划纲要》以及《政府工作报告（2011年）》中都已明确提出要逐步实现人民币国际化和资本账户开放，可见未来我国金融开放的战略目标已确定，但具体的路线图还没有清晰勾勒出来。我国的金融开放已经进入攻坚阶段，如何在推动改革的过程中避免金融开放对宏观经济的冲击，是我国金融开放面临的重大课题。下文将重点结合资本账户开放和人民币国际化，论述我国金融开放面临的两大战略任务，以及如何在上海自贸区内进行先行先试，探索出一条可以在全国范围内可复制和可推广的金融开放经验。目前，我国实行渐进主义的金融开放战略，主要基于资本账户开放以及人民币国际化所存在的巨大风险。一些研究结果显示，资本账户开放会影响我国的跨国资本流动总量。若我国完全开放其资本账户，那么非直接投资流动总量（资产组合投资与其他投资总量之和）在 GDP 中的比例就会增加 416%左右，从而对我国的金融稳定政策构成严峻的挑战。就上海自贸区金融开放试点工作而言，资本账户开放可以增加人民币流出入的渠道，提高人民币的国际投资比重，逐渐实现人民币作为国际储备货币与定价货币的职能。所以，本论文力图同时研究资本账户开放与人民币国际化对金融开放的合力作用，从研究内容和研究方法而言是一种有益的尝试。

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第三章 上海自贸区的建立与金融开放试点 .....26

3.1 从金融开放角度看上海自贸区的建立 ......26

3.1.1 金融开放是亮点...... 26

3.1.2 稳步推进是关键...... 27

3.2 上海自贸区的金融开放试点 .......28

第四章 打造我国金融开放的升级版 ....32

4.1 试点之一：资本账户开放 .........32

4.1.1 上海自贸区资本账户开放试点的一般启示..... 33

4.1.2 上海自贸区资本账户开放对可复制.......... 35

4.2 试点之二：人民币国际化 .........37

4.3 结束语 ....43

 

 

第四章 打造我国金融开放的升级版

 

 

上海自贸区要在集聚、配置全球优质资源方面发挥引擎作用，其中，金融开放必然要与中国金融发展的总体要求和国际金融市场的发展趋势进行接轨，扩大金融业对内、对外开放，相关交易不仅要对境内外金融机构开放，也要对个人开放，进一步方便国外内投资者双向开展在境内外金融市场的投融资行为，同时也要在掌控主动性的基础上不断规范上述投融资行为，从而为人民币国际化提供制度基础。172013 年 12 月 2 日，《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》（以下简称《意见》）正式出台，央行从推动资本项目可兑换进程、扩大人民币跨境使用、稳步推进利率市场化以及深化外汇管理改革等多方面勾勒出了一幅未来自贸区金融开放路线图。该《意见》涉及我国金融对外开放的主要内容是：一是推动资本项目开放，二是扩大人民币跨境使用，三是深化外汇管理改革。下文将重点对上海自贸区的资本账户开放和人民币国际化两大试点内容进行具体分析。2014 年 3 月 5 日，习近平在全国两会上强调，“在上海建设自由贸易试验区是一项国家战略”，为此“要做点压力测试，切实防范系统性风险特别是金融风险”，“要大胆闯、大胆试、自主改，要牢牢把握国际通行规则”，上海自贸区进行试点的意义在于尽快形成一批在全国可复制、可推广的新制度、新做法、新经验。

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结束语

 

 

中国（上海）自由贸易试验区是中央统筹国内国际两个大局、顺应全球经贸发展趋势，在新形势下深入推进改革开放的重大举措，其核心在于金融开放。金融开放已经成为我国经济转型所面临的一个非常迫切的问题。上海自贸区金融开放试点的两大抓手分别是：资本账户开放和人民币国际化。我国目前资本账户开放虽然取得很大成果，但开放程度有限，制约着人民币国际化的进程。从金融开放角度看上海自贸区的建立，有以下突出特点：第一，金融开放是亮点。上海自贸区虽然打的是自贸区牌，实质重头戏却是金融开放。第二，稳步推进是关键。自贸区建设始终要坚持积极稳妥的原则，目前，不少地方并未真正读懂自贸区的深意。归根到底，自贸区不是一个凭借种种优惠取胜的“政策洼地”，而是一场制度上的试验，在这里没有思路就没有出路。要评判上海自贸区各项措施的力度，必须始终结合其使命和宗旨来考虑。如果推出的措施力度过大过猛，无法在全国复制推广，就会失去了其本身应有的价值。上海自贸区要成为中国未来金融开放的一个试验田，要通过试错的方式不断去解剖金融体制的弊端，找到正确的出路。上海自贸区的功能和意义绝对不限于这 28 平方公里，关键是试验的结果是要可复制、可推广。具体来说，在资本账户开放方面的重要启示是：第一，资本账户开放要注重政策选择和开放次序。第二，对于自贸区来说，最大的挑战仍然来自于对资本的审慎监管。第三，资本账户开放与经济活力、思想活力相互促进。第四，金融开放需法规配套。在推动人民币国际化方面的重要启示是：第一，要服务国家战略，率先在支付系统等核心问题上做文章。第二，要加强风险防范和宏观审慎管理。第三，要做足自贸特点，FT 账户的创新力度非常大。最后，需要强调的是，自贸区可复制的是体制机制而不是优惠政策，可推广的是思路做法而不是投资项目。

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参考文献（略）