基于EVA的企业投资价值评估与敏感因素分析——以宁德时代

本文是一篇投资分析论文，本文将案例企业进行了价值分解，利用敏感性分析发现关键因素，通过对敏感因素的具体分析，总结出案例企业面临的问题，最后针对这些问题给出企业提升价值的相关策略。
第一章 绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
21世纪以来，随着中国新型工业化与城镇化进程的不断深化，国家提出了更高、更严格的经济发展质量要求，改变污染大、效率低的传统能源结构刻不容缓。仅依靠以煤、石油为代表的传统能源结构无法满足经济发展的需求,也不能有效推动可持续发展战略的实现。大力发展新能源产业不仅与可持续发展战略相一致，也符合国家高新技术的发展方向，如今新能源产业正处于一个高速增长阶段，许多企业纷纷涉足新能源领域并取得了良好的业绩，成为资本市场上关注的热点之一。
2020年，新冠疫情的爆发推动了全球能源格局的演进和重塑，包括中国在内的许多国家也把新能源投资作为经济绿色复苏的重要手段。党的二十大报告明确指出，要积极稳妥推进“碳达峰，碳中和”，立足国内能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，逐步转向碳排放总量和强度“双控”制度。受政策倾斜的影响，新能源行业迅速发展，而在新能源产业结构中起着重大支持作用的动力电池行业的发展潜力也受到了前所未有的关注。
动力电池市场在全球新能源市场不断发展的带动下获得了稳步增长，装机量从2018年的93.4GWh增长至2022年的517.9GWh。按装机量统计，中国是全球最大的动力电池市场，占全球装机量的一半以上。

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1.2文献综述
1.2.1国外文献综述
Shawn Tully (1993)全面地阐述了EVA（经济增加值）理论并提出了三点意见：第一是降低资本成本率，第二是在投资总额不变的基础上扩大收益，第三是对有较高回报的企业进行投资。Byrne(1996)运用了实证研究，分析得出在特定情况下，公司市价和EVA是具有关联度的。Shimin Chen（1997）分析了美国566家公司的EVA表现，并对分析所得EVA企业价值和传统估值方法所得企业价值作了对比，研究表明，EVA和股东回报率之间存在较强的相关性，与传统的会计指标相比，EVA更能解释企业价值。Irala L R, Reddy R(2006)分析得出使用有效资本能够提高EVA法对企业价值评估的真实性。Anil K．Sharma，Satish Kumar（2010）对112篇关于EVA的论文进行了研究，研究发现在发展中国家使用EVA作为有效价值评估工具的研究和案例十分有限，但在发达国家有很多文献都证明了在价值评估方面EVA模型的优越性，因此EVA的概念主要流行于发达国家。Shreenivasan K A, Vaijayanthi P(2011)研究了印度银行利益相关者之间的关系和公共部门绩效与私营部门绩效之间的关系，通过对两种关系的研究可以得出EVA在评估企业价值方面更具优势且更具有效性的结论。Alam和Nizamuddin（2012）认为EVA可以帮助企业关注公司发展的长期利益，除广泛用于价值评估领域，它在完善企业绩效评价、提高企业价值等方面也有着十分重大的意义。
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第二章 理论基础
2.1企业价值评估理论基础
2.1.1 MM理论
欧文·费雪《资本的收入与性质》一书中提到的“未来收益的现值为价值”这一命题是现代众多企业价值评估模型的理论基础，但该理论并未考虑到不同企业在资本结构方面存在的差别，因此在不断变化的市场环境下，该理论的适用性也随之降低。
MM理论是美国经济学家Modigliani 和 Miller提出的，最初的MM理论不考虑所得税的影响，假设资本市场是完善的，不存在任何交易费用和成本，在上述假设下得出结论为企业的总价值不受资本结构的影响，无负债公司的价值和负债公司的价值完全相等。之后，Modigliani 和 Miller考虑了所得税因素，对MM理论进行了修正，结论表明企业资本结构对其总价值是有影响的，强调由于利息存在抵税的作用，负债经营将为企业带来税收节约效应，增加企业的价值。MM理论为后续企业价值评估理论奠定了基础。
2.1.2剩余收益理论
剩余收益又称经济利润，衡量的是投入资本产生的利润超过资本成本的盈余情况。企业能产生剩余收益，表明企业的经营状况良好，取得了比股东投入的资金更多的回报。
传统的会计利润指标只着眼于企业当下的账面价值，并且只考虑了企业的债务资本成本，剩余收益则是把企业内在价值和未来盈利能力相关联，同时兼顾了企业的债务资本成本和权益资本成本，既能让管理层在进行日常的经营决策时更注重对企业未来价值创造能力的培养，又能对价值评估相关理论的研究提供一种全新的思路。文中运用的EVA估值法也反映了剩余收益这一理念，并以此为基础对目标企业展开了具体分析。 
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2.2企业价值评估方法介绍
2.2.1成本法
成本法又称重置成本法，是一种从历史成本的角度出发，在目标企业资产负债表的基础上通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值的方法。成本法的原理是基于对某项资产的支付价格不会高于该项资产的重置或替换价格。
成本法的优势在于其简单易懂，可操作性，并且充分考虑了资产的耗费，评估结果更趋于公平合理；成本法的劣势是忽视了企业在未来创造价值过程中所具有的能力，把企业价值认为是各个财务数据的简单相加，不但忽略了资产组合之后所产生的规模效应，也忽略了诸如企业商标、企业形象、企业专利等无形资产能带来的未来收益；另外，成本法只关注某一时刻的账面价值，忽视了企业资产创造价值的持续性，与企业的实际情况不符。
2.2.2市场法
市场法估值的基本假设在于按照市场为可比资产支付的价格来确定目标资产的价值，即资产价格和某些特定指标存在线性关系。根据这一逻辑，市场法可按以下步骤展开：首先要寻找主营业务相似、客户特点相似、业务规模和业务体量处于同一层级以及销售额和销售利润等预期增长率相似可比公司；其次要根据行业特点的不同而选择特定的指标，选择的比较指标不同，计算出的企业价值也会有所不同；最后就是确定相关的乘数来计算估值。
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第三章 基于EVA的宁德时代价值评估 ........................ 12
3.1 宁德时代公司概况 .......................... 12
3.1.1 宁德时代公司简介 ........................ 12
3.1.2 宁德时代财务现状 .......................... 13
第四章 基于EVA的宁德时代敏感因素分析.................... 25
4.1 EVA价值驱动因素分解 .......................... 25
4.2 敏感性分析 .......................... 25
4.3 EVA敏感因素分析 ........................ 27
第五章 宁德时代面临的问题与价值提升建议 .................. 30
5.1 企业面临的问题 ......................... 30
5.1.1 利润空间降低 ................................... 30
5.1.2 市场竞争加剧风险 ............................. 30 
第五章 宁德时代面临的问题与价值提升建议
5.1企业面临的问题
结合对宁德时代2018年-2022年的敏感因素分析和财务状况，总结出宁德时代面临的问题如下：
5.1.1利润空间降低
虽然宁德时代公司近几年的业务收入增长迅速，但其营业成本的增长率均大于营业收入的增长率，并且其业务利润率、销售净利率和销售毛利率也有不同程度的下滑，利润空间逐年压缩。 随着国内电动汽车渗透率不断提高，电池消耗增大，供应链上游的原材料成本增长趋势明显，这是宁德时代主营产品三元锂电池毛利润下降的主要原因，随着未来愈加激烈的市场和资源的双重竞争压力，宁德时代企业毛利率持续下行的风险也会逐渐增加。此外，宁德时代在总资产和投资规模不断上升的过程中，没能及时将过剩的产能转化为利润，导致企业的存货量逐年攀升，资源占用严重，不利于企业市场份额的进一步扩展。
5.1.2市场竞争加剧风险
随着新能源汽车消费增速逐渐趋于饱和，各大动力电池供应商由增量竞争逐步转入存量竞争，企业为了抢夺市场订单、扩大市场份额，纷纷将大量的资源投入到电池产能方面。就国内市场而言，2022年国轩高科、中航锂电公司的装机量快速攀升，跃居动力电池行业黑马，比亚迪公司订单不断，把原来只自产自销的动力电池系统外供给其他车企使用。就国外市场而言，松下企业和LG化学作为日韩的电池巨头，海外市场份额占比较大，以宁德时代目前的实力很难正面对抗。

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第六章 结论与启示
6.1结论
本文以疫情常态化为背景，介绍了新能源行业及动力电池行业的发展现状，选取宁德时代作为研究对象，采用财务分析法对案例企业的发展现状进行了分析，对比分析了常用估值方法与EVA估值方法，在兼顾宏观经济发展趋势与行业特点的前提下选取两阶段EVA模型对案例企业进行了价值评估，通过对各种会计项目的调整保证了在计算过程中估值结果的准确性。按照EVA模型的评价流程，本文将案例企业进行了价值分解，利用敏感性分析发现关键因素，通过对敏感因素的具体分析，总结出案例企业面临的问题，最后针对这些问题给出企业提升价值的相关策略。文章总结如下：
第一，EVA估值模型在评估高新技术企业中具有优越性。EVA估值模型综合考虑了债务资本成本和权益资本成本的影响，代表的是企业经营真正为股东创造的价值增值。该估值模型能够反映出企业的经营业绩，注重公司的可持续发展，能更加准确的反映企业的内在价值。
第二，有效的价值评估不能只局限于评估的量化结果。合理准确的评估结果有助于帮助投资者做出科学的决策；而对价值评估过程的研究则更有利于加强企业管理层对企业真实状况的了解，有助于企业更好的提升自身价值。
第三，EVA的计算过程有助于挖掘企业的价值驱动因素。通过对宁德时代历史EVA的计算结果，可以有效找到与企业价值有较大相关性的因素，最后通过敏感性分析挖掘出影响最大的几个价值驱动因素。通过具体分析，得出宁德时代面临的问题有：利润空间降低、市场竞争加剧风险、资本结构不合理和专业人才短缺。
第四，文章针对宁德时代面临的问题提出的价值提升策略有：深化全产业链布局，增加利润空间、抢占全球市场份额，降低市场风险、合理运用债务工具，优化资本结构、拓宽人才来源渠道，增加专业人才队伍以及深化技术研发，加强创新管理。
参考文献（略）