民营企业逆向混改的动因及绩效分析——以易事特为例

本文是一篇财会管理论文，本文中的广东恒锐是在三级国资联动出资下设立的，并根据易事特的具体情况进行相应的资源支持等。从绩效分析来看，易事特通过此次逆向混改的确产生了一定积极的后果。并且在两者深入合作下，易事特的成长能力将持续增强。
1 绪论
1.1 研究背景
1.1.1 混改不断深入，相关政策助力逆向混改发展
混合所有制概念自1993年被首次提出后，已有三十余年。发展至今，国有企业改革发展取得了明显进步，对中国经济的发展发挥了重要作用。而混改在不断发展过程中也逐渐被赋予新的目标，2013年，党的十八届三中全会指出要“积极发展混合所有制经济。国有资本、集体资本、非公有资本交叉持股、互相融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要形式”。这一论述强调了要继续对国有企业进行全面深化改革的目标。2015年国务院发布的《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》中强调“鼓励国有企业通过投资入股、联合投资以及并购重组等方式与非国有企业进行股权融合、战略合作以及资源整合”。在2020年颁发的《国企改革三年行动》中强调“支持中央企业带动民营企业、中小企业协同发展”以及在2021年《政府工作报告》提出要“破除制约民营企业发展的各种壁垒”。表明了随着混合所有制改革的不断深入，国家积极鼓励国有资本以多种方式入股民营企业，即逆向混改。让国有资本不仅要“引进来”，还要“走出去”。从而获取国资的资源禀赋助力民营企业的发展，促进企业产业转型升级；最终也能实现国有资本保值增值的目标。在国家政策不断鼓励支持民营企业逆向混改下，越来越多的民营企业进行逆向混改实现企业发展。
1.1.2 民营企业逆向混改意愿强烈，寻求变革促发展
民营企业作为中国经济发展中的重要参与者，对拉动经济增长、推进市场化进程等具有重要意义。自改革开放以来，民营企业仅用了四十多年的发展就为中国的税收、GDP、技术创新以及就业等方面作出巨大贡献。作为中国经济发展的主力军、产业转型升级的排头兵以及创新创业的主阵地，民营企业的发展对中国至关重要。

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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
混合所有制改革作为我国推动国企发展、实现国有资本保值增值的重要方式，具有重要意义。在我国持续推动混合所有制改革背景下，学者们主要是从国有企业的角度分析其进行混改的动因以及产生的经济后果。而对于以民营企业为主视角分析民营企业参与混改的动因及绩效相关文献较少，且已有的研究主要同时实证的角度进行分析。故本文的理论意义主要有如下两个方面：一方面是通过分析易事特进行逆向混改，引入国资的主要动因、以及对混改方案的具体实施和产生的经济后果，实现丰富民营企业逆向混改的理论研究。另一方面希望通过具体案例研究为民企逆向混改理论研究提供新的例证支撑。
1.2.2 现实意义
稳定的外部环境是企业发展的重要影响因素。混合所有制改革进入深水区，面对复杂的国际形势以及日益激烈的竞争下，民营企业如何保持稳定发展以及通过创新性改革实现从稳定发展到要高质量发展，这对于民营企业的生产经营十分重要。本文通过对易事特进行逆向混改的动因与绩效进行分析，想要达到以下两点：
一方面，为民营企业寻求发展提供新的思路。即以具体的案例分析其进行混改的动因以及产生的经济后果，深入思考这种模式能够为民营企业带来发展动力，为想要进行逆向混改的民营企业提供可能性的借鉴意义。
另一方面，为相关部门关于制定逆向混改政策提供案例样本，旨在为推动混改走深走实提供案例依据。面对产业加速更新迭代，民营业务的发展受到资金、资源以及技术等多方面的限制，从而体现出成长性不强、获取优质资源困难的特点。民营企业作为我国经济发展的重要组成部分，推动民企发展可以促进我国经济的增长。对此，本文通过评价易事特进行逆向混改产生的经济后果，分析现有逆向混改存在的问题，并得出结论和提出建议。希望能够为相关部门在优化民企逆向混改政策方面提供可能的贡献。
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2 概念界定与理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 逆向混合所有制改革
从混合所有制改革推进的趋势来看，国有资本与非国有资本的混合主要围绕着国有企业积极引入非国有资本的方向进行。2015年国务院在《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》中指出，“鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业，与非国有企业进行股权融合、战略合作、资源整合，发展混合所有制经济”。此后，民营企业引入国有资本这一混合所有制改革方式逐渐增多。
因“国有企业引入非国有资本”与“民营企业引入国有资本”中资本的流动方向完全相反，因此“民企混合所有制改革”又称为“逆向混合所有制改革”，简称“逆向混改”。本文讨论的主体是民营企业，研究的是民营企业引入国有股东参与混合所有制改革，即国有资本进入民营企业的混合所有制改革。本文将从这一微观视角出发，具体分析逆向混合所有制改革对民营企业的影响。
2.1.2 民营企业
学术界关于“民营企业”概念并未达成共识。 学者李小青和吕靓欣（2017）认为民营企业包括个体企业、私营企业、集体企业，也包含除了国有独资和国有控股以外的国有民营化企业，以及国内资本占控股地位且经营控制权不在外方的港澳台投资企业和外商投资企业。学者陈林（2018）在对上市公司进行认为使用上市公司最终控制人性质界定民营企业的办法，赵息等（2017）也认为以实际控制人产权性质界定国有企业与民营企业。王化成等（2016）根据企业最终控制人对企业产权性质进行划分，若企业最终控制人是国有产权主体的，则界定为国有企业，若为非国有产权最终控制的，界定为民营企业。
也有学者认为，应当经营者角度出发，民营企业强调由“民”去“主营” 即由民去自主管理、自主经营（杨浩，2001）。
本文综合以上观点，将“民营企业”定义为最终控制人为非国有产权的企业。
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2.2 相关理论
2.2.1 融资约束理论
融资约束理论源自于Modigliani和Miller对于MM理论的修正。该理论认为由于代理问题、信息不对称与交易成本产生的外部资金使用成本高于内部资金使用成本的问题。由于信息不对称外部投资者相对代理人对投资项目了解的信息较少，因此认为代理人可能会损害外部投资者利益，这导致了外部资金考虑到风险会提高期望收益率，从而使得企业在获取外部资金时，融资成本高于正常融资成本。使企业难以融得支持项目发展的足够资金，难以满足企业生产经营需要，进一步由于资金问题，企业无法投资具有潜在经济附加值的项目以及维持高水平的研发费用从而影响企业创新，最终影响企业经营业绩。在我国，由于金融市场发展较晚，金融体系不够健全，民营企业由于所有权性质的影响，相比于国有企业有着更为严重的融资约束。
2.2.2 资源依赖理论
资源依赖理论最早是由Thompson 和 McEwen（1958）提出，该理论强调了企业与外部环境的关联性，认为组织与环境是相互依赖，且组织随着外部环境的变化进行动态调整，以便适应发展。理论中对于组织的描述认为有如下几个特征，其一是组织不能孤立的发展，自身的资源无法满足企业所有的发展需求；其二是为了适应市场变化，需要对外部资源进行动态判断。因此组织能否发展取决于对稀缺性资源的占有，稀缺性资源与企业打造自身的竞争优势呈现正相关。为了长远发展就需要进行打造自身的核心竞争力。
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3 制度背景与案例所处行业分析 .......................... 17
3.1 制度背景 ................................... 17
3.2 案例所处行业发展情况分析 ............................... 18
4 案例描述 ................................ 23
4.1 易事特介绍 .................................... 23
4.1.1 发展历程 ......................................... 23
4.1.2 主营业务 ....................................... 23
5 易事特逆向混改的动因分析 ........................... 30
5.1 易事特逆向混改的外部动因 .............................. 30
5.1.1 广东省战略发展为逆向混改提供战略支撑 ................. 30
5.1.2 广东省落实纾困政策为逆向混改提供政策支持 .................. 30
6易事特逆向混改的绩效分析
6.1 市场反应分析
6.1.1 确定事件清洁期和窗口期
为研究资本市场对于易事特逆向混改的反应，本文运用事件研究法来计算易事特逆向混改后的超额累计收益率。
2020年7月22日，易事特发布了关于控股股东、实际控制人调整股权转让方案暨签署相关协议的公告，因此2020年7月22日定为事件日。
同时，本文借鉴相关文献的做法，选取事件日前后10天为整个事件的窗口期即，将估计期设置为事件日前的120天。
6.1.3 超额收益率
通过计算易事特逆向混改事件窗口（[-10,10]）的预期收益率，进而计算事件引起的异常收益率，最后完成累计超额收益率的计算，具体见表6.1所示：

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7 研究结论与启示
7.1研究结论
本文通过对易事特进行逆向混改的动因进行分析后，利用事件研究法评价资本市场对易事特逆向混改的反应；通过对企业财务、研发以及治理等方面对易事特逆向混改产生的影响进行综合评价，并得出了国资的加入为民营企业带来了积极作用的结论，主要体现在如下三个方面：
7.1.1 易事特通过逆向混改，改善了企业现金流
易事特在通过逆向混改引入国资后。利用部分股权转让款实现了对高水平股权质押风险的解除，化解了易事特因股权质押导致的可能被强制清仓或者控制权被迫转移的困境；同时使用另一部分股权转让款进行应收账款重组，盘活了企业的账面资产，改善了企业现金流状况。此外，企业依托国资的资信水平，提高了融资能力。具体表现在提高长期借款以及融资租赁的比例，一定程度上减轻了短期偿债压力以及财务风险，一定程度上缓解了企业“融资难”“融资贵”等问题。在国资对易事特的支持下，企业的现金流状况得到了改善，并且能够为日常的生产经营以及战略实施提供资金基础。
7.1.2易事特通过逆向混改，进一步优化了业务布局
自逆向混改完成，广东恒锐对易事特的生产经营产生影响。广东恒锐主要通过调整公司架构，优化企业了资源配置；帮助易事特进行战略定位，回归制造主业，大力发展储能以及充电桩等业务，致力于实现业务“多点开花”；此外，易事特还在国资的助力下，与众多优质企业建立或加深了合作，积累承接大项目的经验。从而在2021-2022年中标了多个项目。通过广东恒锐多种举措下，企业不仅改善了现金流状况，同时对业务布局持续优化，加大对归属于战略新兴行业中的储能、充电桩等业务的布局和发展。
因此，本文认为易事特通过逆向混改引入广东恒锐后，在广东恒锐战略赋能以及业务赋能下，对企业业务布局实现了进一步的优，为企业的长远发展提供助力。
参考文献（略）