中国企业国际化程度对非效率投资的影响——基于资本结构

本文是一篇投资分析论文，笔者对2010-2021年微观层面企业海外直接投资数据与上市企业经营数据进行匹配并进行实证分析。
第一章  绪论
第一节  研究背景及意义
一、研究背景
（一）新发展格局推动中国企业海外扩张步伐加速

投资分析论文怎么写

2020年5月，习近平总书记在中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议上提出构建以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局。这一战略部署既是应对当前国际形势变化的必然选择，也是顺应中国经济发展阶段性特征的主动选择。在新发展格局推动下，中国企业海外扩张步伐明显加速。根据联合国贸易和发展会议（UNCTAD）的数据，2020年，中国对外直接投资流量达到1537.1亿美元，同比增长12.3%，首次位居全球第一。2021年，对外投资增长势头持续，对外全行业直接投资1451.9亿美元，同比增长9.2%。新发展格局对中国企业“走出去”提出了新的要求和目标。一方面，要以国内市场为基础，充分利用国内市场的规模优势、需求潜力和创新活力，提升企业的核心竞争力和抗风险能力；另一方面，要以国际市场为支撑，积极参与国际竞争与合作，拓展海外市场空间和资源渠道，促进企业的高质量发展和高水平开放。在新发展格局下，“走出去”不仅是中国企业扩大规模、增加收入、获取资源、提升品牌的重要途径，也是中国推动经济全球化、参与国际规则制定、服务人类命运共同体建设的重要载体。因此，在新发展格局下，中国企业“走出去”不仅要注重数量上的增长，更要注重质量上的提升。
（二）新发展格局下中国企业“高质量发展”对企业投资效率提出新要求
高质量发展是新时代中国经济发展的主题和方向。高质量发展要求企业在生产、管理、创新等方面实现优化升级，在产品、服务、品牌等方面实现差异化竞争，在环境、社会、责任等方面实现可持续发展。在新发展格局下，如何实现中国企业高质量发展，绕不开对于企业投资效率的研究。投资效率反映了企业资源配置能力和价值创造能力。高质量发展要求企业在进行投资决策时，不仅考虑投资规模和收益水平，还要考虑投资结构和成本效益，避免过度投资或投资不足等非效率投资行为。
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第二节  研究内容、框架及方法
一、研究内容与框架
本文紧密围绕中国企业国际化程度对投资效率的影响以及资本结构在其中的中介效应这一研究主题展开。
第一章为绪论，分为三部分内容。第一部分分析本文研究背景和意义，第二部分说明本文研究内容、研究方法和研究框架，第三部分总结本文创新之处和不足点。
第二章内容是文献综述。回顾影响非效率投资相关影响因素、企业国际化与非效率投资相关研究、企业国际化与资本结构相关研究以及资本结构与企业国际化相关研究，并做出文献评述，对研究内容的研究现状、前沿成果进行总结。
第三章为概念界定、理论分析与研究假设。对本文的重要概念进行界定：1.企业国际化程度定义与测量；2.企业非效率投资的定义与测度；3.资本结构的含义与衡量指标。通过研究企业国际化理论和投资效率行为理论，分析企业国际化程度与非效率投资、企业国际化程度与资本结构、资本结构与非效率投资之间的理论联系，提出本文假设。
第四章为研究设计和实证分析。测算被解释变量非效率投资程度，设定解释变量企业国际化程度、相关控制变量、中介变量资本结构。以具备跨国经营业务的沪深上市公司样本进行实证分析，检验企业国际化程度对非效率投资水平是否有显著影响。然后运用逐步回归法检验资本结构（资产负债率）是否在二者的影响关系中存在中介效应。同时运用删除直辖市、缩短样本时间、滞后一期被解释变量的方法检验实证结果的稳健性。
第五章为异质性分析。本章节根据企业非效率投资水平和产权性质、行业、地域不同进一步进行异质性分析。
第六章为实证结论与对策建议。总结实证分析得出的相应结论，并对中国公司跨国经营提出合理对策与建议，并展望未来研究方向与视角。
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第二章  文献综述
第一节  非效率投资影响因素文献综述
在完美市场条件下，企业是否对该项目投资取决于该项目净现值是否大于零，也就是企业是否能从中获利大于投入成本。现实情况是在企业跨国经营过程中，企业总会由于融资约束、信息不对称和管理者过度自信等原因而产生投资者对企业认知错误（Myers & Majluf，1984）、委托代理问题（Jensen，1986）、对风险低估（Malmendier & Tate，2005）、对投资项目回报高估等问题。因此部分跨国公司会选择偏离自身最优投资水平的项目，导致发生投资不足或者过度投资这类非效率投资问题，从而进一步产生资源浪费、资金链断裂、资金配置不合理等隐患，严重影响跨国公司的生存发展(Xu et al，2021)。有学者研究认为，企业改善投资效率需要企业的境外资产存量达到某一门槛值（常玉春，2011）。企业对外投资效率的影响因素多种多样，主要包括投资母国金融市场发展程度、政府政策（綦建红，赵雨婷，2021；李佳霖等，2019）、东道国制度环境、东道国市场规模、汇率制度、产业结构、发展潜力（项本武，2005）、贸易依存度、劳动力成本，以及投资企业自身的资源、知识学习能力（刘明霞，2009）、国际化经验和产权结构（吴静芳，2005）等。由于难以预测、评估和控制企业外部经济或制度环境、竞争对手威胁、投资项目风险等影响因素，所以专家学者对企业非效率投资效率影响因素的相关研究主要聚焦在公司治理制度和财务管理两个层面：公司治理制度方面主要是研究股权集中度、内部控制等对投资效率的影响；财务管理方面主要是研究企业资源和资金配置对企业投资效率的影响。
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第二节  企业国际化和非效率投资相关研究
国内学者关于中国企业国际化的影响因素研究主要集中在制度环境（刘勰，李元旭，2016）、企业创新能力（吴晓波等，2014）等因素对国际化战略的选择影响，创新能力、产品策略（马海燕等，2016）、国际化战略（陈立敏，2014）等因素对企业绩效或研发能力（李梅，2016）对创新绩效的影响这几个方面。而企业国际化经营能带来哪些影响，有以下一些看法：陈立敏（2014）评述了国内外企业国际化战略与企业绩效关系的争议，代彬（2016）研究了企业国际化战略对创新能力的影响关系，王新等（2014）从金融学角度出发衡量了国际化对企业股权激励的影响。但是鲜少有人研究企业走出去会给企业投资效率带来怎样的影响。
长期以来，中国企业往往更注重融资而不重视投资，这导致不同类型的企业都不同程度地存在盲目投资和资本不作为，不仅损害了企业价值，也导致了公共资源的低效率配置(王正芬，李鎔，2022)。因此，如何提高企业的投资效率已成为公司治理研究中最重要的主题之一（Juniarti et al，2022）。基于委托代理理论、信息不对称、不完全契约和财务行为等理论，国内外研究者从代理冲突、资本结构、财务约束、自由现金流、股东控制和管理特征等方面对企业投资非理性行为进行了大量研究（Ahmad et al, 2021；Akron et al, 2022）。国内外学者主要研究跨国公司的投资绩效，而对企业的国际化程度和企业非效率投资的直接研究较少。
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第三章  概念界定、理论基础和研究假设..................... 17
第一节  概念界定 ........................ 17
一、企业国际化程度...................... 17
二、非效率投资及其测量......................... 18
第四章  研究设计和实证分析......................... 33
第一节  样本选择与数据来源 ........................ 33
第二节  变量定义 ......................... 33
第五章  异质性分析..................................... 46
第一节  非效率投资行为异质性检验 ............................... 46
第二节  企业产权性质异质性检验 ................................. 47
第五章  异质性分析
第一节  非效率投资行为异质性检验
学者们将非效率投资行为分为过度投资和投资不足两种现象。为做进一步研究，检验过度投资和投资不足两种情况下，企业国际化程度与非效率投资水平之间的正U型关系是否依然存在，将全样本按照非效率投资水平残差是否大于0分为两组，分别回归检验。

投资分析论文参考

通过以上模型检验可以发现，跨国公司企业国际化程度对过度投资和投资不足均有显著的正U型关系，但是投资不足样本的显著程度略逊于过度投资样本，且投资不足样本的一次项系数并不显著。说明企业国际化程度与非效率投资水平的正U型关系在过度投资情况下更有说服力，前期企业国际化程度越高，过度投资情况能够得到明显改善，到达一定水平后，后期企业国际化程度越高，过度投资现象逐渐恶化。
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第六章  结论与对策建议
第一节  结论
本文基于资本结构视角，通过研究企业国际化程度对非效率投资的影响及其传导机制，为中国跨国公司更好的 “走出去”有效投资提供微观基础。对2010-2021年微观层面企业海外直接投资数据与上市企业经营数据进行匹配并进行实证分析，得出以下结论：
第一点：跨国公司前期随着企业国际化程度加深，企业投资效率基本得到改善；后期海外经营程度越高，企业非效率投资水平加剧。
第二点：资本结构（资产负债率）在企业国际化程度对非效率投资影响中起到部分中介效应。
第三点：1.从非效率投资行为来看：无论是过度投资还是投资不足，企业国际化程度均与非效率投资水平有正U型关系。但是投资不足样本的显著程度略逊于过度投资样本。2.从产权性质来看：民营企业样本结果与主回归一致，而国有跨国企业受到更多监督约束，其国际化程度并未对非效率投资水平产生显著影响。3.从行业异质性角度来看：高技术行业企业存在更高的行业壁垒，信息不对称问题严重，其国际化程度与非效率投资呈正U型关系。而非高科技行业样本结果并不显著。4.从区域异质性角度来看：东部、西部企业国际化程度与非效率投资呈正U型关系。而在中部地区样本并未有显著结果。
参考文献（略）