数字金融对企业投资效率的影响探讨

本文是一篇投资分析论文，本文选取 2011 – 2020 年全部 A 股上市公司数据，实证检验数字金融对企业投资效率的影响及其中介与调节作用机制，并进一步考察数字金融对企业投资效率影响的异质性特征。
第1章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
投资作为拉动我国经济的三驾马车之一，在我国经济增长中始终扮演着重要的角色，根据国家统计局的数据，2011年至2021年投资对我国GDP增长的年均贡献了达到41.49%，2022年上半年我国GDP同比增长2.5%，其中投资拉动经济增长0.8个百分点，依旧发挥着关键性作用。企业作为我国实体经济的重要组成部分，也是投资行为实施的主体，然而企业投资决策受到诸多因素干扰，非效率投资现象普遍存在。企业投资效率低下不仅会对企业生存发展造成影响，也会阻碍实体经济发展，2022年政府工作报告中明确指出带动扩大有效投资是今年政府工作任务之一。因此，是否有方式帮助企业摆脱困境从而提高企业投资效率这一问题也是受到学术界和实务界的广泛关注。
随着互联网基础设施愈发完善，对信息技术的研究与应用不断深入，数字技术与实体经济相结合的数字经济蓬勃而生。“十四五”规划明确指出，要加快数字化发展，建设数字中国，其中对打造数字经济新优势，推动数字技术与实体经济深度融合，赋能新产业、新业态、新模式提出明确要求。在数字经济发展过程中，数字技术和金融领域的联系逐渐紧密，新兴金融业态——数字金融诞生。在数字技术的支持下，数字金融突破了传统金融体系在时间和空间上受到的限制，有效提高金融资源配置效率，为金融服务注入新的活力。一方面，数字金融通过技术手段搜集和分析各类信息，对企业基本情况和投资项目做出准确描述，减少信息不对称；另一方面，数字金融建立风险预警机制与信息共享平台，充分发挥外部监督职能，缓解代理冲突。因此，数字金融具有帮助企业提高企业投资效率的可能性。
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1.2 文献综述
1.2.1 数字金融经济后果研究
数字金融如何影响实体经济的发展已经受到学者和政策制定者等的广泛关注，既有文献对数字金融的研究主要包括其对宏观经济的影响、对产业发展的影响、对微观企业层面的影响以及发挥其普惠特征对个体和家庭的影响。
既有文献表明数字金融能够促进中国经济增长（Jiang等，2021）[1]。宇超逸等（2020）[2]研究发现数字金融能够改善资本错配，提高资本配置效率，在弥补了传统金融服务盲点的同时加快经济增长速度。也有学者引入了经济韧性的概念，对数字金融对中国经济韧性的影响展开研究。崔耕瑞（2021）[3]研究发现数字金融对中国经济韧性具有显著的正向促进作用，在结构、区域和网络覆盖特征下该作用存在异质性。
同时，数字金融的发展推动我国产业结构优化（杜金岷等，2020）[4]。Chen等（2021）[5]研究结果表明数字金融的发展推动我国制造业产业向服务型企业转型升级。也有学者研究发现数字金融发展与产业结构升级之间存在非线性关系，由于数字金融自身发展存在瓶颈，使得数字金融对产业结构升级的作用发挥具有门槛效应（唐文进等，2019；葛和平等，2021）[6][7]。
现有学者对数字金融影响微观企业的研究主要集中在提高企业价值、推动企业创新、解决融资问题等方面。Tang等（2022）[8]研究表明数字金融的发展对战略性新兴企业的价值具有结构性驱动作用。与此同时，数字金融为创新经济注入新的生机，盛明泉等（2021）[9]研究指出数字金融的发展驱动企业创新，同时研究发现数字金融的发展不仅有助于技术创新数量的增加，还能够提升创新质量。唐松等（2020）[10]研究指出数字金融能够纠正传统金融存在的结构性错配问题，驱动企业技术创新。当生态文明建设被摆在突出地位，数字金融能否帮助绿色创新水平提升也受到了学者关注。翟华云等（2021）[11]研究发现数字金融发展能够有效促进企业绿色创新数量和质量提升。此外，数字金融能够通过降低企业股权融资成本和债务融资成本（涂咏梅等，2022）[12]、缓解企业面临的金融摩擦（王熙等，2022）[13]等方式解决企业“融资难、融资贵”的问题。
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第2章 相关理论基础与现状分析
2.1 数字金融及企业投资效率的相关理论基础
2.1.1 相关概念界定
（1）数字金融的概念界定
数字金融泛指传统金融机构与互联网公司利用数字技术实现融资、支付、投资和其他新型金融业务模式（黄益平和黄卓，2018）[40]。数字金融与互联网金融、金融科技等概念有着相似之处，它们都是依靠数字技术对金融产品与服务的业务模式进行革新后的产物，但并不能将它们作为同一概念。互联网金融将互联网公司作为经营主体，互联网公司开展的存款、贷款等业务活动都属于互联网金融的业务范畴；而金融科技的关注点在于科学技术的应用，强调金融科技的创新；数字金融的定义更为中性，其所覆盖的内容也更为广泛。本文认为数字金融是数字技术与金融领域结合产生的、包含互联网金融和金融科技的广义概念，既包括传统金融机构运用数字技术进行金融创新，也包括互联网平台开发的新金融模式。
（2）企业投资效率的概念界定
企业投资效率是企业投资时获得收益与耗费资源之间的比率关系（Steven等，2000）[41]。有效的投资通常指企业实现自身价值最大化或股东价值最大化。有效投资情形下，企业投资所有净现值大于零的项目同时放弃所有净现值小于零的项目，此时属于效率投资。而当企业放弃部分净现值大于零的项目或者选择投资净现值小于零的项目时，属于企业发生非效率投资，非效率投资可以分为投资不足和投资过度。投资不足是指基于市场中存在信息不对称、政策限制或者企业缺乏充足现金流支持投资等原因，企业管理层选择保守投资策略或者主动放弃净现值大于零的项目。投资过度是指企业追求规模扩张或管理层追求自身利益最大化而投资于净现值小于零的项目，使得企业投资效率下降。这种行为严重偏离了企业未来发展方向，侵害利益相关者的权益，并且损害了企业价值。
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2.2 数字金融及企业投资效率的现状分析
2.2.1 中国数字金融发展的现状分析
（1） 数字普惠金融发展进入深度拓展新阶段
由图2-1可知，中国数字普惠金融发展从2011年至2020年实现跨越式增长。从数字普惠金融指数历年中位值来看，2011年省级数字普惠金融指数的中位值为33.58，在之后的十年，指数呈现逐年增长的趋势，到2020年数字普惠金融指数已经达到334.82，2020年省级数字普惠金融中位值是2011年的9.97倍，指数值平均每年增长29.1%。可以看出中国数字普惠金融正在快速发展。从数字普惠金融中位值增长率来看，我国数字普惠金融增长速率呈下降趋势，2012年省级数字普惠金融指数中位数增长率为179.06%，2020年省级数字普惠金融指数中位数增长率为5.59%，增速下滑96.88%。增长速度放缓从一定程度上说明数字普惠金融已经逐步从爆发式高速增长往常态化稳步增长过度，数字普惠金融发展进入新阶段。

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第3章 理论分析及研究假设 .....................................24
3.1 数字金融与企业投资效率 ....................................24
3.2 融资约束的中介作用 .....................................25
第4章 数字金融影响企业投资效率的实证设计 ............................31
4.1 样本数据选取 ......................................31
4.2 变量定义与构造 ...................................31
第5章 数字金融影响企业投资效率的实证检验 ..........................38
5.1 描述性统计 ................................38
5.2 相关性分析 ....................................39
第5章 数字金融影响企业投资效率的实证检验
5.1 描述性统计
表5-1列示了主要变量的变量描述性统计结果。其中，企业投资效率Inveff的均值为 0.04，中位数为 0.025，标准差为 0.057，可以看出样本存在投资效率低的问题，且不同样本之间的企业投资效率存在较大差异。数字金融DF的均值为 2.603，标准差为 0.948，而最大值与最小值差异较大，表明不同地区数字金融的发展存在明显差异。融资约束FC的均值为 3.650，最大值为 4.398，最小值为 1.800，中位数为 3.360，标准差为 0.275，说明样本企业受到的融资约束程度偏高，且不同企业之间存在明显差异。环境不确定性EU的均值为 1.255，最小值为 0.112，最大值为 9.986，说明在观测期内企业面临的外部环境不确定性起伏较大。内部控制ICQ的均值为 0.648，最小值为 0.000，最大值为 0.995，说明观测样本之间内部控制水平具有较大差异。

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第6章 结论与建议
6.1 研究结论
本文选取 2011 – 2020 年全部 A 股上市公司数据，实证检验数字金融对企业投资效率的影响及其中介与调节作用机制，并进一步考察数字金融对企业投资效率影响的异质性特征，由此得出如下结论：
第一，从现状分析来看，我国数字金融发展已经逐步从爆发式高速增长向平稳增长转变，数字金融发展步入深度拓展的新阶段，并且对数字金融发展起到主要推动作用的维度已经从数字化程度转变成数字金融使用深度。同时，我国数字金融发展还存在明显的区域差异，这主要是由我国地域辽阔、资源禀赋各不相同以及各地区政策支持力度不同所导致。此外，我国企业普遍存在非效率投资且投资不足现象更为突出，与国有企业相比，非国有企业的投资效率更低。
第二，数字金融对企业投资效率具有正向影响，数字金融不仅能够抑制企业过度投资，还能够减少企业投资不足，并且与投资不足相比，数字金融在投资过度方面的作用更为显著。同时，从数字金融细分维度来看，数字金融使用深度对企业投资效率的促进作用最强，数字化程度次之，覆盖广度最弱。根据前文分析，数字金融主要通过缓解信息不对称问题、缓解委托代理冲突和减少金融资源错配等方式提高企业投资效率。具体来说，数字金融依托数字技术快速搜集和分析企业信息，外部投资者可以据此进行准确评估，减少信息不对称。其次，数字金融搭建第三方风险预警机制，增强外部治理职能，对管理层日常管理和经营决策都能施加控制和监督，缓解委托代理冲突。数字金融平台还能够降低金融服务门槛，减少金融排斥，满足长尾群体的融资需求，缓解资源错配。
参考文献（略）