控股股东缺失与公司投资效率

本文是一篇财会管理论文，笔者认为控股股东缺失不意味着没有股东，其他大股东仍然可以在无控股股东缺失的情况下发挥积极作用。已有研究表明，随着股权制衡程度的提高，公司治理的改善将变得更加可能，并对企业的经营绩效产生积极影响。
第一章  绪论
1.1研究背景及研究意义
1.1.1研究背景

财会管理论文怎么写

党的二十大报告指出，推进治理体系和治理能力现代化，以中国式现代化全面推进建成社会主义现代化强国。这一要求落实到微观企业层面，就是要关注中国情境，推进中国式公司治理现代化建设。而控股股东在我国企业的公司治理体系中扮演着重要角色，控股股东拥有对股东大会的控制权，并可以通过任命董事等形式，对公司的经营管理产生重大影响。随着我国资本市场的发展，我国上市公司开始呈现分散化股权结构的趋势，无控股股东成为我国资本市场的新兴现象，这与欧美国家普遍出现控股股东缺失的现象不同。那么，控股股东的缺失是否具有本土特征呢？其是否会对公司治理产生影响，又会导致何种经济后果呢？在党的二十大报告对推进治理体系和治理能力现代化做出更高要求的背景之下，研究控股股东缺失这一新兴现象对我国本土上市公司产生的影响，是推动公司治理体系和治理能力现代化的题中应有之意。
我国企业的所有权较为集中，并且大部分企业都存在控股股东或者实际控制人。相对于中小股东而言，控股股东持有更多股份，更能享有对管理层进行监督和约束所带来的好处，因而对公司的治理更加积极主动，对管理者的机会主义行为起到一定的限制作用，这有利于缓解股东和管理者的代理问题。但同时，控股股东也可能会利用其控制权来谋求私人收益，比如通过占用资金或转移资源等方式来侵害中小股东或整个公司的利益，进而导致控股股东和中小股东之间的代理冲突（罗琦和胡志强，2011）。
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1.2研究内容与方法
1.2.1研究内容
本文主要研究控股股东缺失对公司投资效率的影响。本文回顾了控股股东和投资效率的相关文献，以委托代理理论、信息不对称理论和投资行为理论为基础，选取沪深A股上市公司2012-2021年的数据作为样本，详细分析控股股东缺失对投资效率的影响，最后根据研究结果提供政策建议。 本文具体研究内容如下：
第一章：绪论。第一章阐述了本文的选题背景及研究意义，介绍了本文的研究内容及研究方法，并对本文的创新点和不足作了说明。 第二章：文献综述
第二章梳理了控股股东和公司投资效率的相关文献和研究进展，并对现有文献进行评述，进一步探讨可能存在的研究空间。
第三章：概念界定、理论基础和研究假设。第三章对相关概念进行了界定，而后在相关理论基础之上提出一对竞争性假设，探讨控股股东缺失对公司投资效率的潜在影响。
第四章：研究设计。第四章说明了样本选择和数据来源，分别对被解释变量、解释变量和控制变量如何表示进行了度量，根据研究思路和假设建立回归模型。
第五章：实证分析。第五章以上市公司样本为基础，实证检验了控股股东缺失对投资效率的影响，并进行了若干稳健性和内生性检验。然后，在机制检验中探讨了代理成本和公司治理水平是否是影响路径，在进一步分析中探讨了市场竞争、机构投资者持股和管理层金融背景在该影响过程中的作用。
第六章：结论、建议与展望。第六章首先对前文的研究内容进行总结，然后为如何缓解无控股股东公司的非效率投资和公司治理风险提供建议，最后对未来的研究方向进行展望。
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第二章  文献综述
2.1控股股东的相关研究
2.1.1控股股东的治理效应
控制权与所有权分离造成的代理冲突导致公司管理层不惜牺牲股东利益谋取私利。因此，激励和监督管理层一直是缓解股东和管理层代理冲突的关键（Jensen and Meckling，1976；孙光国和孙瑞琦，2018）。然而，由于股东监督的搭便车问题，当所有股东都持有少量股权时，股东监督有效性会降低。因此，监督管理层的责任主要落在大股东，尤其是控股股东的肩上（Gilson and Gordon，2003）。控股股东的存在发挥着积极和消极两个方面的影响。
Shleifer and Vishny（1986）研究了大股东集中控股对公司治理的作用，发现股东集中控股能够对公司管理层的决策进行干预并影响公司的战略和运营方向。同时，控股股东还能够通过其对公司的控制权来监督公司管理层的行为，防止管理层的机会主义行为。Yeh（2005）发现控股股东现金流权力的增加有利于提升企业价值，这一观点被Yeh and Woidtke（2005）进一步证实。同样，罗进辉和万迪昉（2009）发现控股股东有能力对管理者的在职消费行为进行监督，而在缺乏控股股东的情况下，管理者所受监督约束相对较弱，过度在职消费的问题更加突出。王化成等（2015）发现随着大股东持股比例的提高，大股东对管理层的监督会更加积极，从而减少了管理层的机会主义行为，降低了股价崩盘风险。王敏和何杰（2020）发现控股股东能显著降低公司违规倾向，大股东控制权越大，公司经营层违规倾向越低。这些结果表明，相比于其他股东，控股股东凭借其控制权而更有动机和能力监督管理者，对公司治理存在正向作用。
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2.2投资效率的相关研究
2.2.1公司非效率投资原因
在完美的资本市场中，公司的投资决策只受市场上投资机会的影响，所有净现值为正的项目都应该得到充分的投资。此时，公司的投资行为应该符合资本边际收益等于资本边际成本的原则（Modigliani and Miller，1958）。然而，现实中的资本市场存在信息摩擦，这些摩擦使公司的投资行为偏离了最佳投资状态。由于信息不对称、市场不完善等原因，公司在进行投资决策时面临的风险和不确定性较大，从而导致过度投资或投资不足的倾向，这些行为会使公司的资产配置效率降低，从而影响公司的投资效益（Chen et al.，2016）。
公司非效率投资的重要原因之一是委托代理冲突。Jensen and Meckling（1976）提出管理者在两权分离的情况下，可能会倾向于追求自身利益最大化而不是股东利益最大化。此外，Jensen（1986）和Richardson（2006）的研究结果也表明，当企业自由现金流充足时，管理者很可能会采取投资过度的行为，以建立他们的“个人帝国”，这可能会导致资源配置失衡，使企业陷入低效投资状态。张宗益和郑志丹（2012）通过研究表明，融资约束和代理成本的上升作为委托代理问题的具体表现，均会致使公司实际投资支出偏离最佳水平，出现非效率投资。
信息不对称问题也会导致非效率投资出现。Myers（2001）研究提出信息不对称增加融资约束以限制企业的投资决策。随后，Biddle et al.（2009）研究了会计信息质量的高低对非效率投资的影响。研究结果表明，会计信息质量越高的企业，其实际投资水平对预期水平的偏离越小。后续学者在此基础上发现会计信息质量改善了信息不对称问题、缓解了非效率投资。例如，曹亚勇等（2012）研究发现，公司披露社会责任信息能够显著提高投资效率，张悦玫（2017）的研究则表明会计稳健性对于改善公司的投资效率具有重要作用，能够显著抑制非效率投资的可能性。
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第三章  概念界定、理论基础与研究假设 .................................. 13
3.1概念界定 ................................... 13
3.1.1控股股东缺失的概念 ................... 13
3.1.2公司投资效率的概念 .................................... 14
第四章  研究设计 .................................... 23
4.1样本与数据 ........................................ 23
4.2变量设计 ................................ 23
第五章  实证结果及分析 ....................... 28
5.1描述性统计 ...................................... 28
5.2相关性分析 .......................... 28
第五章  实证结果及分析
5.1描述性统计

财会管理论文参考

通过表5-1描述性统计可以看出，被解释变量非效率投资（Inveffi）的最大值为1.09，最小值趋近于0，均值为0.0412，标准差较小，说明现阶段我国企业非效率投资行为较为广泛。主要解释变量控股股东缺失（Noncontrol）有1025个样本观测值，占总观测值的4%，具有一定的代表性，这也表明在我国上市公司中有相当一部分公司存在控股股东缺失的现象。这些发现也与上文对控股股东缺失数量趋势、非效率投资程度和数量现状的分析相符。
在控制变量中，企业资产负债率最小值为0.03，最大值为0.92，标准差较大，说明不同企业采取了不同模式的资本结构，其财务风险和投资风险也有所不同。独立董事占比均值为0.3767，说明上市公司董事会中平均有超过三分之一的董事为独立董事。两职合一的均值为0.2657，表明有大约超过四分之一的上市公司其董事长和总经理为同一人。其他变量的统计结果也表明各变量之间存在明显差异。 
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第六章  结论、建议与展望
6.1研究结论
党的二十大报告中指出要推进实现中国式现代化，这对推进中国式公司治理体系和治理能力现代化提出了更高的要求。不同于欧美上市公司股权分散的治理结构，我国上市公司所有权相对集中，因而普遍存在控股股东或实际控制人。随着我国资本市场的发展和股权结构改革的推进，越来越多的企业宣告无控股股东或无实际控制人，控股股东缺失现象逐渐成为我国资本市场的新兴现象。我国作为世界上最大的发展中国家，我国上市公司控股股东的缺失具有怎样的本土特征？其对我国上市公司会有何种影响？研究这些问题对更好推进股权结构改革、推进实现中国式公司治理现代化具有宏观意义。另一方面，投资活动对企业持续发展和国民经济高质量发展具有十分重要的意义，但现阶段非效率投资行为在我国各行业公司中都较为普遍，控股股东作为公司治理的重要组成部分，对公司投资决策及其效率具有重要影响。因此，控股股东缺失这一新兴现象如何影响公司投资效率，这种影响的机制又是怎样的，这值得理论界和实践界的关注。
本文基于相关理论和研究假设，以我国沪深A股上市公司为样本实证检验控股股东缺失与公司投资效率之间的关系，并得出以下结论：第一，相比于存在控股股东的公司，控股股东缺失公司的非效率投资水平更高，即公司缺乏控股股东会加剧非效率投资程度，降低投资效率，且对投资过度和投资不足都有显著影响。这一结论从企业投资决策角度揭示了控股股东的缺失会带来一定的治理风险。第二，控股股东缺失会显著提升代理成本，控股股东缺失通过增加代理成本来促进非效率投资行为，降低公司投资效率。第三，相比于存在控股股东的公司，控股股东缺失公司的公司治理水平更低。控股股东缺失通过降低公司治理水平来促进非效率投资行为，降低公司投资效率。第四，市场竞争程度的提高加剧了控股股东缺失对投资效率的负面影响，表现为投资过度而非投资不足。第五，机构投资者对于控股股东缺失公司的投资活动更加保守，机构投资者持股比例的提高加剧了控股股东缺失对投资不足的负面影响，但不会加剧控股股东缺失对投资过度的负面影响。第六，管理层是否具有金融背景会影响控股股东缺失加剧非效率投资的类型：对于管理层不具备金融背景的公司，控股股东缺失更容易导致其投资过度，而对于管理层具备金融背景的公司，控股股东缺失更容易导致其投资不足。
参考文献（略）