企业国际化程度对投资效率的影响探讨

本文是一篇投资分析论文，本文发现企业国际化程度的提高会降低投资效率，在区分非效率投资类型后发现，无论企业的非效率投资类型表现为过度投资亦或是投资不足，国际化程度的提高都会加剧其非效率投资程度。
第一章绪论
第一节研究背景及意义
一、研究背景

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党的二十大报告指出“要坚持以推动高质量发展为主题，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，即经济的发展不能依赖于过去的“粗放式”经营，而是要转向以内生增长为主的高质量发展，而宏观经济的高质量发展需要依托于微观企业的高质量发展。投资行为作为企业经营决策的核心问题之一，对企业的生存和长远发展有着重要影响，自现代企业所有权与经营权分离后，如何缓解委托代理矛盾，提高企业的投资效率一直是备受关注的话题。而国际化经营作为一种重要经营战略，必然会对企业的投资效率产生影响。
自改革开放政策实施以来，对外贸易逐渐成为我国经济增长的重要拉动力量之一，越来越多的企业开始实施国际化发展战略，利用海外市场释放多余的产能，缓解供需平衡问题，用需求拉动供给，进而促使企业不断发展，并推动产业升级。根据国家统计局数据显示，我国出口贸易额与对外直接投资净额已从2003年的3.6万亿元和28.5亿美元，快速增长至2019年的17.2万亿元和1369.1亿美元，表明开展海外业务逐步成为我国企业发展历程中的新常态，尤其在“走出去”发展战略和“一带一路”等政策实施以后，进一步帮助企业缓解了逆向国际化的难题，使得企业参与海外经营的能力得到了快速提升。“十四五”规划进一步强调了我国企业的国际化趋势不可逆转，并提出一系列健全海外投融资多元化体系的相关政策，着重解决我国企业海外业务开展时面临的融资难和风险高等问题。在相关政策的支持下，进行国际化经营已经成为我国企业获得广阔市场和优质资源的重要手段之一，很多企业通过跨国并购等方式迅速成长为全球范围内的一流企业，如联想、海尔等。
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第二节研究内容、研究方法及创新点
一、研究内容
本文在以往研究的基础上，开展国际化程度对投资效率影响的理论分析，并通过收集2008年至2019年我国A股上市公司的历史数据，通过实证的方式对提出的假设进行验证，随后在此基础上，进一步研究这一影响的传导机制与异质性区别。本文的研究内容主要分为六个部分，各部分的主要内容如下所示：
第一部分为绪论。该部分介绍本文研究内容所基于的研究背景与意义，阐述研究所要重点解决的问题、运用何种方法来进行研究以及本文的创新点。
第二部分为文献综述。该部分阐述了本文对于企业国际化经营和投资效率的概念界定，并分别对国际化程度影响因素和经济后果的相关研究以及投资效率影响因素的相关研究展开综述，并进行总结，以发现进一步研究的空间。
第三部分为研究假设与研究设计。该部分对理论分析所需基础理论进行介绍，并在以往研究和理论的基础上进行理论分析并提出假设，然后进行了研究设计，介绍了验证假设所用数据的来源和预处理方式、所设定的变量以及所用数据的来源和预处理方式以及所使用的模型。
第四部分为实证分析。该部分对所选取样本数据进行描述性统计、相关性分析与基准回归分析，以验证前文假设是否成立，并对回归结果进行了稳健性检验以确保本文实证结果的稳健性。
第五部分为进一步分析。该部分在本文假设被证实的基础上，从风险承担水平和委托代理问题的角度，研究国际化程度对投资效率影响的传导机制；再从财务柔性、董事会职能背景多样性和高管持股比例三个角度出发，研究国际化程度对投资效率影响的异质性。
第六部分为研究结论与建议。该部分根据前文的理论分析与实证结果总结出本文的结论，并根据研究结论提出相应的建议。
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第二章文献综述
第一节企业国际化相关文献
一、企业国际化的概念界定
Vernon（1966）从产品的生命周期角度出发，提出企业会遵循成本最小化的经营理念，认为随着产品的逐步成熟，为了追逐更低的生产成本，企业跨国经营方式会从原本的出口模式，逐步转变为跨国投资模式，即随着产品生命周期的变化，企业的国际化程度也会随之加深。Johanson and Vahlne（1977）从生产成本以外的视角出发，提出了“企业国际化阶段理论”，认为企业国际化是一个逐步演变的过程，即企业从国内的单一市场，向广阔的国际市场慢慢渗透，并在此过程中不断进行学习，逐步加大对国际市场投入，且不同的跨国企业所处的国际化经营阶段有所不同。Hitt et al.（1997）进一步指出企业国际化并非只是出口与对外直接投资这两种行为，而更倾向于是一种企业的发展战略行为。即企业通过出口贸易、对外直接投资等方式，在国际市场上打破国家边界，进入海外市场的行为。其中企业跨越国家边界，进入国际市场，开展生产、销售、研发等经济行为均可以认定为企业的国际化经营行为。随后学者在此基础上进一步探寻企业进入国际市场的不同模式，但均认为其本质在于帮助企业从海外市场获取更多收益。
因此结合前人研究的观点，本文认为企业国际化是通过出口进入、合同进入与投资进入等诸多方式，从单一的国内市场进入到不同的海外市场，开展海外贸易业务，并获取经济收益的一种海外扩张行为。而企业从海外市场中获取经济收益占其总经济收益的比重越大，企业的国际化程度越高。
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第二节企业投资效率相关文献
一、企业投资效率的概念界定
由于企业管理权和所有权分离，在存在信息不对称和委托代理问题的情况下，企业的投资行为不能保持在一个最优的水平上，进而出现了非效率投资的情况。Morgado and Pindado（2003）认为每一个企业都有自身最优的投资水平，若实际的投资大于这一最优水平，则表现为投资过度；相反若实际的投资小于这一最优水平，则表现为投资不足。都是企业非效率投资的体现。Biddle et al.（2009）在以往研究上指出，若管理者将可用的资源投入到净现值（NPV）大于零的项目上，放弃净现值小于零的项目，则企业的投资效率便趋向于最优投资水平，但由于现代企业中两权分离的影响，使得管理者与所有者所追求的利益有所区别，而所有者掌握的信息较少，无法精准的评价管理者的行为，进而导致管理者会为了私利投资于NPV小于零的项目，也会因为规避风险或是信息不对称带来的资金不足等原因而放弃NPV大于零的项目，加剧企业的过度投资和投资不足程度，造成企业的非效率投资。
故本文中用非效率投资作为投资效率的负向衡量指标对企业的投资效率进行定义。即由于两权分离的原因，导致管理者会为了私利等原因投资NPV小于0的项目，或是出于规避风险等想法放弃NPV大于0的项目，最终导致的实际投资与最优投资水平存在偏差，当偏差越大，无论是呈现为过度投资或投资不足时，企业都会处于一种非效率投资的状态之中，进而造成了投资效率的下降，损害了企业的资金配置效率，不利于企业的长远发展。
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第三章研究假设与研究设计························19
第一节研究假设·······································19
一、理论基础·································19
二、理论分析与提出假设···································22
第四章实证分析························28
第一节描述性统计····································28
第二节相关性分析·····························29
第五章进一步分析·······················39
第一节传导机制检验····································39
一、基于风险承担的传导机制检验····································39
二、基于委托代理问题的传导机制检验·································42
第五章进一步分析
第一节传导机制检验
本文在第四章通过实证的方式，验证了企业国际化程度的提高会降低投资效率的假设。本节将在此基础上从风险承担水平和管理者与股东间的代理问题两个角度出发，进一步探寻这一影响的传导机制，验证国际化程度的加深是否会通过提高企业的风险承担水平和加剧管理者与股东间的委托代理问题，进而导致投资效率的下降。
在理论分析与研究假设一节中曾提及，跨国企业在开展海外业务时，会面临更多的经营风险，且这些经营风险更多的是系统性风险，如东道国为了保护本地企业和产业的健康发展而对外来企业进行各种限制（Hu et al.，2019），而这种系统性风险很难凭借国际化经验解决，随着跨国企业国际化经营的深入，会进入更多的地区和国家，且更加依赖海外市场，此时海外业务带来的风险对于跨国企业的影响也越发重大，故本文支持以往研究中的观点，即随着国际化经营程度的加深，会导致企业面临更高程度的经营风险（王海林和余佳杰，2022），而更高的经营风险会加剧企业的信息不对称程度，提高所有者监管经营者经营情况的难度，给予管理者更多追求私利的机会，最终导致企业的投资效率下降（申慧慧等，2012；徐倩，2014）。

投资分析论文参考

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第六章研究结论与建议
第一节研究结论
随着中国改革开放以及“一带一路”等政策的持续推进，国际化经营逐渐成为我国诸多企业长期发展中的一项重要发展战略，越来越多的企业希望通过更广阔的海外市场实现资源的有效配置，但以往的现实案例和有关企业国际化经济后果的学术研究，证明了开展海外业务对于企业发展是一把“双刃剑”。基于此，为了讨论国际化经营对于投资效率的影响结果，本文在以往研究的基础上对这一影响进行了理论分析，随后选取2008年至2019年我国A股上市公司的历史数据作为研究样本，实证检验了国际化程度对企业投资效率的影响结果，并对这一影响展开传导机制检验与异质性分析，最终得出以下结论：
首先，本文发现企业国际化程度的提高会降低投资效率，在区分非效率投资类型后发现，无论企业的非效率投资类型表现为过度投资亦或是投资不足，国际化程度的提高都会加剧其非效率投资程度。这表明随着海外业务带来更多市场资源的同时，也会使得企业的投资战略偏离最优水平，降低企业的投资效率。
其次，本文发现风险承担水平和管理者与股东间的委托代理冲突是企业国际化程度影响投资效率的两条传导机制，在区分非效率投资类型后，上述两条传导机制在过度投资和投资不足的企业中均存在。意味着随着企业国际化业务的深入展开，会让企业面临更高程度的经营风险，并给予管理者更多谋取私利的空间，最终导致企业的投资效率下降，使得企业无法完全享受海外业务带来的优势。
最后，本文从财务柔性、董事会职能背景多样化和高管持股三个角度出发，展开国际化程度对投资效率影响的异质性分析，发现在财务柔性程度较高、董事会职能背景多样化程度较高和高管持股比例较高的企业中，国际化程度对投资效率的负向影响更小。
参考文献（略）