新形势下“双循环”人民币国际化探讨

本文是一篇国际金融论文，本文在实证研究方面，选取2018年1月~2021年8月的月度数据作为研究样本，研究中国内地金融市场分别和中国香港、美国、英国、德国、新加坡和韩国六个主要的离岸人民币市场间的人民币循环程度，并选取2012年4月~2017年12月的月度数据进行实证研究并对比分析2018年前后人民币循环程度的差异。
1 绪论
1.1 选题背景与研究意义
1.1.1 选题背景

国际金融论文怎么写

2018年中美贸易争端愈演愈烈，逆全球化、贸易保护主义和单边主义盛行，全球政治和经济不稳定因素增加。新冠疫情冲击下“去美元化”进程加速，全球经济整体衰退和国际金融市场动荡。面对动荡不安的国际形势，考虑我国未来一段时期经济发展需要面临的国内外环境和条件，习总书记提出并强调我国要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，“双循环”已经成为我国新发展阶段的重大战略方针。在此背景下，人民币国际化机遇与挑战并存。
一方面，国际经济金融环境不确定性因素增加，人民币国际化面临巨大挑战。除了在进出口贸易规模和跨境人民币结算等方面受到影响之外，我国同其他“逆全球化”国家在政治、经济、文化等方面的分歧也会影响到人民币国际化的推进。另一方面，中国作为疫情冲击下还能保持经济正增长的国家，在全球面临疫情危机时充分彰显大国的担当，为多国提供“抗疫”援助。伴随着我国经济迈入高质量发展阶段，加上“一带一路”建设中，我国与世界各国陆续签订货币互换协议，人民币在国际上的使用范围不断扩大，为人民币在国际经济金融活动中充当重要角色奠定了坚实的基础。在“去美元化”的过程中，为了减少对于美元的依赖，各国央行将外汇储备的注意力从单一货币转向了多元化货币，而人民币自然而然成了更多国家的选择，为提升人民币的国际地位创造了机会。另外，在“双循环”新发展格局和加快构建高标准金融市场体系大背景下，优化和完善金融结构，为建设具有国际影响力的金融中心创造有利的条件。这有助于推动人民币国际化进程，帮助我国深度参与全球金融治理与建设，提升我国的国际话语权和竞争力。因此，面对当前复杂的国内外环境，研究人民币国际化如何在充满变数的新形势中抓住机会、迎接挑战就显得十分必要。
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1.2 文献综述
1.2.1 关于金融市场体系
Janet L. Yellen（2017）提出汇率政策、资本项目开放和独立的货币政策要保持“三位一体”灵活性[1]。Brzeszczyński Janusz et al（2021）认为中央银行的信息传导对于投资者的意义重大，强调中央银行在金融市场体系中的引领地位[2]。Nasreen Nawaz（2020）和Diemo Dietrich（2020）强调在有效率的市场环境中，能够实现价格的自我调节，投资价格趋于最优[3][4]。金融市场能够最大化地发挥其专业技术、信息传递和资源集聚等优势，提高资源配置效率（Cynthia Weiyi Cai，2020；Wang Chunxia et al，2021）[5][6]。金融市场体系在风险分散方面的功能主要是指在信息利用率高的情况下，金融合约、金融交易等方面的风险对冲和分摊更加有效（Alhyari Omar and Hyari Khaled Hesham，2018）[7]。并且，在风险分散情况好的金融市场体系中，对于资金的分配和引导作用会更强（Brooks Chris and Williams Louis，2019）[8]。
而在我国大力提倡转变经济增长方式、实现经济高质量发展的新时代背景下，习总书记更是提出了“双循环”新发展格局，这对于金融市场体系改革和创新有着重大意义。现阶段，金融市场体系需要紧跟市场形势的变化，由数量向质量转变，金融市场则需要以传统的储蓄和交易等为主拓展为信息披露和风险监控等更广泛和全面的功能，加快构建我国金融体系外溢渠道和现代金融体系（徐忠，2018；邓创和谢敬轩，2020）[9][10]。我国现代金融体系的结构性特征主要体现在三个方面：第一，以大型银行为主体、间接融资性金融机构为辅的金融体系；第二，我国银行的经营理念倾向于追求短期利润最大化和专注实现自身利益；第三，银行国有性质为主的现代金融市场受到竞争公平性不足的制约，国有企业比民营企业更具吸收资金的优势（杨子荣，2019；张杰，2020）[11][12]。而中小金融机构占据我国金融市场体系的比例较小，底层金融市场体系承担能力不足，很大程度上造成了金融市场有效性供给无法满足需求、无效供给过多的局面（陈宗胜和李瑞，2021）[13]。
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2 新形势下人民币“双循环”的理论基础
2.1 新形势的界定
2.1.1 国际新形势
国际新形势主要包括两方面： 一是国际冲击，主要体现在新冠疫情冲击下“去美元化”进程加速，国际货币体系大变局下全球经济整体衰退和国际金融市场动荡。
为了应对疫情带来的冲击，保证居民的正常生活，尽快提振国家经济，众多国家政府暂时放弃财政政策和货币政策的限制和平衡，开始采取广泛且大规模的扶持政策，以期帮助本国企业和居民尽快渡过难关。例如，为应对新冠疫情，英国、德国和日本政府分别增加财政支出0.9万亿美元、1.5万亿美元和2.2万亿美元。部分国家由于自身政策实施的空间和条件有限，转而向国际组织求助。例如，伊朗在2020年3月向IMF申请了50亿美元的紧急资金救援。面对全球疫情这类难以预料的系统性风险，政府出面干预市场并提供及时、合理的救助行为本无可厚非，但部分国家只顾及自身利益，不考虑自身行为是否损害他国利益实属有损大国风范。
特别地，自2020年以来，美国陆续实施六次财政刺激政策，为应对疫情冲击而增加的财政支出达到5.8万亿美元。大规模的财政支出使得美国政府债务剧增，为缓解财政赤字压力，美联储开始实施扩张性货币政策：首先，将利率降至0；其次，实施7000亿美元的量化宽松政策；最后，采取无限量化宽松政策。从短期来看，美国实施的一系列刺激性财政政策和货币政策确实能扶持本国经济。但从长期来看，美元作为国际性货币，美联储所采取的宏观经济政策不仅让本国政府债务迅速攀升至最高点，还会危及全球经济的稳定性。美元汇率波动异常，加剧国际金融市场的动荡局面，美国这种忽视全球金融市场稳定、让其他国家分摊风险的做法引起众多国家的不满。
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2.2 人民币“双循环”的界定
人民币“双循环”是指人民币在国内和国际金融市场实现有序有效流动，普遍性充当计价、结算、支付、投融资、储备等工具的手段。具体来看，人民币“双循环”包括国内循环、国际循环以及将二者进行连接的国内—国际间循环。“国内循环”是指人民币在境内市场进行流通，主要是本国居民之间的流通。“国际循环”是指人民币在国际金融市场间的流通，主要是非本国居民间使用人民币进行交易而形成的流通链条。“国内—国际间循环”是指通过人民币跨境结算等方式实现人民币在国内与国际间的流通，主要包括两方面：一是本国居民向非本国居民提供人民币资金，将人民币“输出”到境外；二是非本国居民向本国居民用人民币进行交易而使人民币“回流”到国内。人民币在国内外的循环以及纯碎的外循环都可以通过人民币离岸市场进行。
人民币国际化扩大了人民币的使用范围，使人民币能够在国际金融市场发挥各种功能。相应地，人民币的循环范围从国内金融市场居民与居民间的“国内循环”延伸至国际金融市场非居民与非居民之间的“国际循环”，并且国内与国际金融市场通过人民币在居民与非居民之间进行贸易、投融资、交易、结算等方式实现人民币从境内输出到境外、境外回流到境内，形成人民币“国内—国际间循环”，构成了完整的人民币“双循环”体系，如图2-1所示。其中，“国内循环”是人民币“双循环”的基础，“国内—国际间循环”是条件，“国际循环”是保障。首先，人民币只有在国内流通顺畅并且保持人民币币值的相对稳定，才能够为人民币流通到境外并实现“国际循环”提供基本支持。其次，人民币“国内—国际间循环”顺畅才能够为人民币提供在境内外自由流通的条件，其他货币主权国家才能够拥有持有和使用人民币的意愿和机会。最后，人民币流通到国际间的范围越广、规模越大、周期越短，就越能够促进人民币在非本国居民间的使用效率和规模，让人民币在境外更高效地发挥计价、结算、支付和储备等功能，提升人民币在国际范围的影响力。 
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3 人民币“双循环”的现状及缺陷 ............................. 16
3.1 人民币“双循环”的现状 .......................... 16
3.1.1 人民币“国内循环” ................................ 16
3.1.2 人民币“国内—国际间循环” .................................. 17 
4 人民币“双循环”模型构建及效果评估 ................................ 23
4.1 国内—国际间人民币循环程度实证分析....................... 23
4.1.1 模型构建............................. 23
4.1.2 变量选取与数据来源............................ 25 
5 主要结论及对策建议........................................ 40
5.1 主要结论..................................... 40
5.2 对策建议....................... 40 
4 人民币“双循环”模型构建及效果评估
4.1 国内—国际间人民币循环程度实证分析
4.1.1 模型构建

国际金融论文参考

本文借鉴杨荣海（2021）所提出的测算人民币国际化“双循环”程度的模型，运用状态空间模型对国内—国际金融市场间人民币国际化循环程度进行估算。基本思路为：在利率平价理论的基础上，利用在岸人民币市场汇率和离岸人民币市场汇率间的差异，判断国内和国际金融市场间人民币的循环程度。具体构建的模型如下：
人民币国际化在国内与国际金融市场间推进的过程中，汇率是关键的中介变量，可以直观地体现人民币发挥其国际货币职能的效果。一般地，如果人民币国际化程度较高、循环过程顺畅，那么在岸人民币市场和离岸人民币市场之间的汇率会趋于一致；相反，如果人民币国际化程度不明显、循环阻塞，那么在岸人民币市场和离岸人民币市场之间的汇率就会产生较大的偏差。
鉴于数据的可得性，本文选取中国香港、美国、英国、德国、新加坡和韩国六个主要的人民币离岸金融市场作为研究对象，分别用我国和这六个国际金融市场的相关数据进行实证分析，得到国内金融市场与六个不同的国际金融市场之间人民币国际化的循环程度。
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5 主要结论及对策建议
5.1 主要结论
本文对当前国内、国际新形势下人民币“双循环”的现状进行梳理，初步分析人民币“双循环”存在的缺陷，并利用实证方法对人民币“双循环”的效果进行分析。在实证研究方面，选取2018年1月~2021年8月的月度数据作为研究样本，研究中国内地金融市场分别和中国香港、美国、英国、德国、新加坡和韩国六个主要的离岸人民币市场间的人民币循环程度，并选取2012年4月~2017年12月的月度数据进行实证研究并对比分析2018年前后人民币循环程度的差异。模型构建上，建立状态空间模型分析人民币在国内—国际金融市场间的循环程度，得到符合人民币循环假设条件的中国香港地区和美国金融市场；结合前文所得研究结果进一步建立VAR模型分析中国香港金融市场和美国金融市场间人民币的循环程度。具体结论如下：
（1）人民币主要通过中国内地—中国香港金融市场和国内—美国金融市场实现循环，而国内金融市场和英国、德国、新加坡和韩国金融市场之间的循环程度并未体现出来。具体来看，国内—美国金融市场人民币循环程度要高于中国内地—中国香港金融市场人民币循环程度。并且2018年前人民币循环程度更高，自2018年以来人民币循环程度均出现不同程度的下降，直至2020年5月，人民币循环程度开始回升。受到国际金融环境不确定性因素的影响，加剧了人民币国际化的波动程度。紧接着“双循环”的提出，稳固了人民币在国际上的地位，加上离岸人民币市场的逐步成熟与完善，为境外投资者提供了使用人民币进行交易的机会，加大了人民币在国际市场上的流转和扩张。
（2）对于香港地区和美国来说，人民币国际化循环相互影响。并且香港地区在国际间人民币循环程度发挥着核心作用，美国金融市场也在以自身优势促进着人民币的循环。2018年后香港地区对于美国金融市场的影响力在前期减弱之后有增强的势头，美国金融市场对香港地区的作用力也更加突出。由此说明，受到国际、国内金融环境的影响以及全球疫情的冲击等多种因素叠加，人民币国际化进程在国际范围内受到一定的阻碍。但从2020年中旬开始，人民币在国际间的循环效果逐步恢复。因此，应重视香港地区在国际金融市场中对人民币国际化所发挥的重要作用。同时，加快发展美国离岸人民币市场，发挥美国离岸人民币市场对人民币国际化的助推作用。
参考文献（略）