创业板民营企业IPO真实盈余管理案例探讨——以越博动力为

本文是一篇创业管理论文，本文研究发现越博动力作为民营企业，在外部宏观经济环境复杂且所处行业景气度下降的情况下，表现出了强烈的股权融资动机，渴望尽快通过IPO审核实现上市融资。同时，随着会计准则和监管制度的不断完善，应计盈余管理的发挥空间愈发狭窄，致使越博动力的管理层为成功通过IPO审核以及提升股票发行价格，采取了与真实业务活动相关的真实盈余管理手段调整会计盈余，美化IPO期间的业绩水平。
1  引言
1.1  研究背景和意义
1.1.1  研究背景
中国创业板市场于2009年10月在深圳证券交易所正式开市，主要为具备“两高六新”的企业提供融资平台。创业板市场的出现不仅优化了我国多层次资本市场结构，更是在一定程度上改善了我国中小民营企业融资难的境况。
相较于主板市场，创业板市场的IPO条件更为宽松。具有高科技、高成长性属性的中小民营企业可以按照相对较低的标准冲击创业板IPO进行股权融资，以解决自身融资难题。截至2020年末，在创业板市场上市的公司已有892家，其中民营企业占比高达88%；而在创业板注册制改革春风之下正排队申请IPO的企业共有542家，其中民营企业占比接近90%。由此可见，创业板市场因其更宽松的上市条件及更市场化的注册发行制度为众多中小民营企业的融资提供了便利，也吸引着更多中小民营企业冲击创业板IPO。 创业板市场的快速发展一方面为中小民营企业提供了融资便利，另一方面也积累了巨大的风险。相较于主板市场，创业板市场以其更低的上市门槛获得了中小民营企业的青睐。在获取稀缺上市资格、提高发行股价、募集更多资金的利益驱动下，部分行业资源获取能力有限且公司治理水平相对较低的中小民营企业仍会采取盈余管理手段来操控IPO审核期间的业绩，而在上市之后业绩“变脸”，给公司本身及投资者带来了巨大损失。
盈余管理可细分为应计盈余管理及真实盈余管理。由于以往会计制度及市场发行监管制度存在一定缺陷，中小民营企业在IPO审核期间较多使用应计盈余管理手段。随着会计准则和监管制度的不断完善，应计盈余管理的发挥空间愈发狭窄，拟IPO的中小民营企业更加青睐于采用与真实业务活动相关的真实盈余管理进行业绩操控以获得创业板上市资格及较高的发行价格。
1.2  文献综述
1.2.1  关于上市公司IPO盈余管理的研究
学术界和实务界均对IPO盈余管理问题给予了重点关注。国内外研究学者在研究中发现：上市公司在IPO审核期间会采用多种盈余管理行为。Du Charme，Malatesta和Sefcik（2001）研究表明企业在IPO审核期间会调节应计利润增加盈余金额，进而使报表美化。王春峰、李吉栋（2003）研究发现，公司上市成功后的业绩增长水平远低于IPO审核期间的业绩增长水平，主要原因系公司在IPO审核期间中存在盈余管理行为。黄呈祥（2010）以2001-2004年冲击IPO的公司为研究样本，研究发现样本公司均存在进行盈余管理行为的倾向，且主要通过调节收入，调节固定资产折旧等手段达成盈余管理目的。袁美琪（2018）以创业板公司为研究对象，研究发现创业板市场以其更低的上市门槛吸引了众多中小创新型企业，部分企业为尽快完成上市计划在IPO过程中采取了盈余管理手段。
在盈余管理类型和选择研究中，大部分学者均持相同观点，即根据企业的盈余管理行为是否通过调整真实经营活动细分为应计盈余管理以及真实盈余管理。但在两种盈余管理的使用选择上，学者的结论略有差异。Huang et al（2006）研究指出，公司的管理层在应对证监会IPO审核时，往往会通过采取应计盈余管理行为来调整当期盈余；Zang（2012）则认为企业管理层进行盈余管理时会优先考虑使用真实盈余管理替代使用应计盈余管理行为。侯晓红（2013）提出公司采用何种类型的盈余管理行为受其所处环境的影响较大，若公司处于竞争优势，企业则更加青睐于采取真实盈余管理行为。
2  上市公司真实盈余管理的理论概述
2.1  盈余管理的相关概念
2.1.1  盈余管理的概念
美国会计研究专家Schipper（1989）最早为盈余管理下了定义，他在研究中指出，盈余管理系企业管理层通过操控对外披露文件中的财务信息以保证自身利益最大化的过程。而Scott（1997）则提出盈余管理是一种会计政策管理手段，该手段可以满足企业管理层保障自身利益和提升企业价值的双重需求。但Healy（1999）认为，盈余管理是一种既通过会计政策，又可以通过真实交易来影响信息使用者对企业真实经营业绩认知的行为。
结合以上知名学者观点，本文认为，盈余管理是企业管理当局为促成个人利益或公司利益，在不违反会计准则的基础上，通过选择对企业盈余更优的各种会计手段或者控制真实交易来调整财务报告结果，进而使得财务报告信息使用者相关决策受到影响的过程。
2.1.2  盈余管理的类型及对比
以企业的行为是否与真实经营活动相关为标准可以将盈余管理划分为：
(1)应计盈余管理。应计盈余管理是指企业管理人员在不违反会计准则以及调整正常经营活动的基础上，为达成提高或者平滑会计盈余的目的，选择性地实施对自己更有利的会计政策来调整对外披露信息的一种行为。该行为主要影响会计盈余在不同年度的分布，而不会影响所有年度的会计盈余总额。
(2)真实盈余管理。真实盈余管理是指企业管理层通过直接改变企业的真实经营、投资及融资活动的规划安排，进而提高财务报告中会计盈余水平的行为。该行为一般会导致企业偏离正常的经营活动，对公司后续经营及长期绩效影响更大。由于该行为主要基于真实的业务活动，与调整会计政策或会计估计的应计盈余管理相比，其手段多样，且时间灵活，隐蔽性更强。受此影响，企业管理层更加青睐于实施真实盈余管理行为，以调整会计盈余获取自身利益最大化。
2.2  上市公司真实盈余管理的动机及特点
2.2.1  真实盈余管理的动机
真实盈余管理主要有三种一般动机：资本市场动机、契约动机和政治成本动机。除此，真实盈余管理还有规避监管的特殊动机。
(1)一般动机
①资本市场动机
资本市场动机主要体现在上市公司及拟IPO公司中。在资本市场中，众多拟IPO公司具有交易部分股权获取融资的强烈意愿。但受制于我国上市制度门槛较高，且上市审核较长，拟IPO公司的管理层存在通过采用多种盈余管理手段优化公司财务数据来满足规定的条件以尽快完成上市计划的动机。另外，我国针对上市公司的可转债融资、定向增发以及退市行为制定了众多规章制度，这些条款往往与公司的财务指标相关。同时，上市公司的市值、股票价格往往与公司的业绩呈正相关。受此影响，上市公司的管理层有强烈动机去实施真实盈余管理手段以达成获取再融资、避免退市以及稳定公司股价的目的。
②契约动机
由于股东利益与企业管理层的利益不尽相同，为降低双方利益冲突，双方往往会签订契约对各自的权利与义务进行约定。在契约设定时，公司股东为了达到降低代理成本和激励管理层的目的，一般会在契约中将公司管理层的收入报酬与企业的业绩挂钩。在该契约的影响下，管理层存在为保障自身利益或提升自身收益而采用盈余管理行为操控盈余的动机。
另外，公司管理层与公司债权人同样也存在代理关系。为保证自身债权能有效得到履行，公司债权人会通过在债务契约中设立偿债能力相关的财务指标对公司进行约束。所以，公司管理层所披露财务报告中的会计盈余尤为重要，公司管理层在进行债务融资时，通常会采用盈余管理手段对公司的会计盈余进行调整，用以达成债务契约所规定的条件。 
3  越博动力IPO真实盈余管理的案例概述 ............................. 17
3.1  越博动力公司基本情况 ............................. 17
3.1.1  越博动力公司简介 ................................. 17
3.1.2  越博动力公司股权结构 ........................... 17
4  越博动力IPO真实盈余管理的程度测算与手段分析 ............................ 24
4.1  越博动力IPO真实盈余管理的程度测算 ............................. 24
4.1.1  异常经营活动现金流量 .......................... 24
4.1.2  异常生产成本 .......................... 26
5  越博动力IPO真实盈余管理的经济后果分析 ............................ 36
5.1  基于财务状况层面分析 ............................... 36
5.1.1  对公司盈利能力的影响 .................... 36
5.1.2  对公司营运能力的影响 ........................ 37
5  越博动力IPO真实盈余管理的经济后果分析
5.1  基于财务状况层面分析
为研究越博动力IPO真实盈余管理对其自身财务状况的影响，本文选取2015~2020年越博动力的财务数据作为研究基础，采用比较分析法，从盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力四个角度评价越博动力IPO真实盈余管理行为对公司财务状况产生的影响。
5.1.1  对公司盈利能力的影响
本文选取销售毛利率、销售净利率、净资产收益率作为越博动力的盈利能力评价指标。若上述收益率或回报率越高，可以反映企业的盈利能力越强。越博动力各项盈利能力指标及其变动如表5.1及图5.1所示。 6  案例研究的结论与建议
6.1  研究结论
本文在已有关于上市公司真实盈余管理动机、手段及经济后果的研究基础上，结合委托代理理论、契约理论以及信息不对称理论，对越博动力IPO真实盈余管理动机、手段及经济后果进行了拓展分析，得出以下四点研究结论。
6.1.1  越博动力真实盈余管理的主要动机是为了成功上市
本文研究发现越博动力作为民营企业，在外部宏观经济环境复杂且所处行业景气度下降的情况下，表现出了强烈的股权融资动机，渴望尽快通过IPO审核实现上市融资。同时，随着会计准则和监管制度的不断完善，应计盈余管理的发挥空间愈发狭窄，致使越博动力的管理层为成功通过IPO审核以及提升股票发行价格，采取了与真实业务活动相关的真实盈余管理手段调整会计盈余，美化IPO期间的业绩水平。
具体而言，越博动力通过采取真实盈余管理行为，不仅使得公司2015-2017年的各项业绩指标达到更是远超证监会所规定的IPO审核条件，还使公司的业绩显著高于同期在审企业的平均水平，让越博动力从众多拟IPO企业队伍中脱颖而出，以极快速度通过了IPO审核并以发行价格23.34元，共募资4.58亿元成功上市。
6.1.2  越博动力采用了多种手段进行真实盈余管理
本文通过分析Roy Chowdhury计量模型的测算结果，发现越博动力在IPO审核期间采取了多种真实盈余管理手段。具体包括：①给予大额赊销以开拓新客户。鉴于传统客户2017年度采购需求大幅下降，越博动力为满足监管机构对IPO申报期最后一期经营成果高度关注的审核要求，在未进行信用额度管控、信用期间管控的情况下，通过大幅赊销以开拓中通客户、世纪中远、比克能源等新增客户，进而实现真实盈余管理的目标；②放宽信用政策增加收入。在2015-2017年三个会计年度，越博动力营业收入呈现出高速增长态势，同时应收账款也在大幅增长，自2017年度起，越博动力应收账款额度甚至还高于当期营业收入，可以说明越博动力IPO期间营业收入状况较好的主要系公司放款信用政策下不断上涨的应收账款所致；③降低酌量性费用优化业绩。越博动力IPO期间存在通过压低销售费用及研发费用的真实盈余管理行为，达到提升利润的目的；
参考文献（略）