国企混改引入战略投资者的动因及绩效分析——以中金珠宝

本文是一篇投资分析论文，笔者认为在选择战略投资者时，既要重视其资本的力量，又要重视与其发展方向相符，两者可以互惠互利，优势互补。战略投资者引进的关键在于企业和战略投资者之间的资源融合。在企业发展过程中，要充分利用战略投资者的优势，从而提高公司的整体实力和在业内的竞争能力。
1 绪论
1.1 研究背景及研究意义
1.1.1 研究背景
（1）行业背景
中国是世界上有最高的黄金产量与消费量的国家。随着国家对市场监管的逐步放松，市场经济规模的增加，以及商品的多元化，黄金珠宝产品的市场消费规模整体上呈现稳定的增长趋势。受新冠病毒的影响，2019-2020年期间，我国的黄金消费水平出现了下滑。但随着新冠病毒等不确定因素的作用，黄金的避险价值越来越高，刺激了人们对黄金的购买需求，到了2021年，黄金的需求量猛增到了1120.9吨，比去年同期增加36.53%。 随着中国市场经济的迅速发展以及普通民众的生活水平的提升，黄金首饰逐渐由原来的奢侈品，变成了普通的大众商品，进入到了千家万户。以纯金、金镶嵌、 K金等为代表的首饰，它们在外观设计、品牌故事、工艺等方面都有着更高的附加值，使其具有更多的个性化情感，因此深受大众的青睐。展望未来，我国黄金珠宝市场的发展空间仍然巨大，黄金珠宝产业的发展前景可以说是一片光明。
1.2 研究方法与内容
1.2.1 研究方法
（1）文献研究法。这种方法是以大量的图书、文献、材料作为学术结论和学术研究的依据，是文章写作的基本依据，也是最普遍的。本文通过查阅和分析国内外相关的资料，对我国企业引入战略投资者的动因与绩效进行了系统的梳理。在此基础上，有关的重要文献也为论文奠定了基础。 （2）归纳法与演绎法。本文在查阅、梳理相关文献后，运用归纳和演绎推理的方法，对企业引进战略投资者的动机与绩效进行了详尽的剖析，并对其在企业中的影响进行了探讨，最后得出分析结论。
（3）对比分析法。本文在对中金珠宝公司引进战略投资者后的财务业绩做出剖析时，采用了纵向对比和横向对比相结合的方法，除了运用中金珠宝在引入战略投资者前后的财务数据以外，还运用了行业内的可比公司数据来进行对比，以期能更全面分析引入战略投资者的绩效。
（4）案例分析法。案例研究通常选取典型个案，以探讨一个较复杂的问题，进而得到具有普适性的结果。中金珠宝作为我国国企混改的典型代表，在引进外部的投资者时，始终秉承着“引进外部投资者的战略价值”这一理念，促进了公司的产业协同和产融结合，极具代表性。本文希望藉由中金珠宝混改引进战略投资者这一案例，来探讨公司混改在引进不同类型战略投资者所面临的抉择与所产生的经济效益。
1.2.2 研究内容与思路
第一章是绪论部分。本章从理论和个案背景两个角度对论文的选题背景进行了论述，并对选题的意义进行了论述。接着对论文所使用的研究方式进行了简要的阐述。最后总结了论文在研究方面的创新与不足之处。
第二章是相关理论与文献综述。首先，简要地对战略投资者的涵义与类别进行了简要的回顾，并对本论文所应用的基础理论进行了分析。最后,从国企混合所有制改革的原因、混改引进新战略投资者的原因、选择战略投资者的影响因素以及引进新战略投资的绩效这四个角度出发，回顾分析了国内外对国企混改引入战略投资者的相关研究。
第三章为中金珠宝引入战略投资者的案例介绍。本章首先介绍了行业概况，发现中金珠宝处于一个仍在不断成长但竞争激烈的环境，然后介绍了本文案例企业中金珠宝的概况及主要产品构成，以及引进的战略投资者的情况，最后介绍了中金珠宝引进战略投资者的过程。
第四章为中金珠宝混改引入战略投资者的案例分析。本章节主要分析了中金珠宝混改引入战略投资者的动因与绩效。动因方面从内因与外因出发，分析中金珠宝为何在混改中引入了多个战略投资者。绩效方面则从财务绩效与非财务绩效入手,运用了财务指标的横纵比较、EVA、事件分析法等方法分析中金珠宝混改引入战略投资者产生的绩效变化。
2 相关理论与文献综述
2.1 相关概念界定
2.1.1 混合所有制改革
混合所有制改革是国家为促进生产力发展提出的一种改革方案。20世纪90年代开始，我国允许国内民间资本和外资参与国有企业改组改革。混合所有制是国有企业改革的基本方向，国有企业的混合所有制改革绝不仅仅是产权的简单混合，更主要的是治理机制的规范。通过非国有资本参与国企的改革，可以吸收非国有资本的优点，更好地完善企业的治理结构，更好地达到改革的目的。混合所有制改革除了能促进国企发展，也能有效拓展民企发展空间、刺激民间投资发展，有望推动经济再上台阶。在资本市场上，混合所有制改革将推动股份分散化发展，从而带来更多的市场投资机会。
2.1.2 战略投资者
战略投资者的概念在国际上首次提出时，它是指一种以保持长期的策略伙伴关系为目的而长期持有公司股份的机构投资者。中国证券监督管理委员会在《关于进一步完善股票发行方式的通知》中首次提出战略投资者的概念：与发行公司经营密切相关，并希望长期持有发行公司股票的法人。战略投资者,在广义上就是指具有资本、技术、市场,能够提高企业的竞争和革新的实力的投资者。从狭义上来说,战略投资者是指与企业保持战略利益关系、占有较多股权、积极参与企业管理的投资者,它的参与不但能够创造企业资金优势、管理人员优势和技术优势,还可以促进公司的经营管理，尤其是对国企改革具有积极意义。本文所描述的中信证券，京东等均符合狭义的战略投资者定义。
2.1.3 战略投资者的分类
战略投资者可按照其所处产业和国有企业的不同,区分为竞争型投资者、互补型投资者、同行业类型投资者和非同类型投资者。引进竞争型战略投资者，可以解决原有的冲突，使企业之间的竞争者变成伙伴，双方携手并进，效率更高。同时可能会得到更多行业发展所需的资源，可以提升企业的竞争力，形成协同效应。不过引入竞争型战略投资者也可能因为双方企业文化不同导致沟通成本增加，导致不能有效发挥混合所有制改革的协同作用。
2.2 文献综述
文献综述部分主要梳理了国内外学者在国有企业混合所有制改革的动因、混改下国企引入战略投资者的动因、选择战略投资者的影响因素以及引入战略投资者的经济效果四个方面的相关研究，并对这四个方面的研究成果进行文献评述。
（1）国有企业进行混合所有制改革的动因
中国的迅速发展和稳定的基础设施的发展离不开国企的支持，但是国企制度的弊端也日益显现。郑志刚（2019）[1]认为国有企业主要存在所有者不足、预算约束薄弱、内部控制与多目标激励冲突等问题。他认为，国有企业存在股权过于集中的问题，缺乏专业化分工，大股东垄断所有权和经营权，导致了“无序经营”和过度监督管理的问题，如果要解决这些缺点，就要形成牵制和平衡，引入新的股东，以达到内部控制的平衡。Ding et al.（2008）[2]发现所有者与代理人之间的矛盾、预算约束、组织结构和企业文化是导致国有企业效率低下的主要因素，其中代理人之间的矛盾是最重要的。樊益杏（2019）[3]相信，为了解决代理问题，提高竞争力与创新的能力,国有企业也可通过引进外部战略投资者,来弥补各自的优势。
另外，很多专家也指出，与民营公司相比，国企的创新效能较低。吴延兵（2015）[4]认为，我国的国企在生产与创造方面的效益比其它的公司要低，而在国企的垄断产业中，国企的创新效益会更低。许多专家认为，通过与非公有制经济的联合，可以为我国的国有经济发展提供有益的参考。李文贵和余明桂（2015）[5]相信股权激励应该成为国有企业改革的重点。研究表明，引入非国资可以提高国有企业的创新能力，引入个人持股比例越高，创新能力的作用越大。杨兴全和尹新强（2018）[6]认为实施混合所有制改革可以促进国有企业的控制权转移，促进国有企业研发投资，有助于企业创新。
和军和季玉龙（2014）[7]、陈林和唐杨柳（2014）[8]对我国的工业企业数据进行了实证研究。他们的观点与李维安（2014）[9]所说的“四个不分离”是一致的，政府、企业、社会、政党等各方面都存在着制约国企发展的“瓶颈”，而混合所有制改革能带来巨额红利，推动国企的发展。
3 中金珠宝引入战略投资者的案例介绍 ......................... 11
3.1 行业介绍 .................................. 11
3.1.1 行业发展规模 .................................. 11
3.1.2 行业发展趋势 ............................ 11
4 中金珠宝引入战略投资者的案例分析 .................................. 15
4.1 中金珠宝混合所有制改革中引入战略投资者的动因 ................................ 15
4.1.1 外部动因 ..................................... 15
4.1.2 内部动因 .................................. 17
5 结论与启示 ................................. 38
5.1 结论 ........................................... 39
5.1.1 有效整合双方战略资源可以充分发挥协同效应 ........................ 39
5.1.2 公司治理结构优化有利于公司发展 ............................ 39
4 中金珠宝引入战略投资者的案例分析
4.1 中金珠宝混合所有制改革中引入战略投资者的动因
4.1.1 外部动因
（1）国家层面上对引进非国有资本的关注
从物权的角度来看，国有财产的所有权与收益权处于分离的状态，很容易造成国有财产的有效监督的缺失，国有企业的控制权与收益要求不能协调。而引进国有资本能够有效地界定国有企业产权的主体和边界，强化国有资产监管。从表4-1可见，我国十八届三中全会上，就提出了要大力发展国有企业的混合所有制，并鼓励国有和民营资本的结合，从此以后我国提出国企混改的相关意见，也有重视到非公有资本的参与。由此可见，我国政府部门和社会各方面都意识到，通过引入民营资本参加国企改革，既可以推动国有资产的保值、增值，也可以利用市场作为桥梁，在市场宏观调控下进行“混合”，从而扩大了国有资本的社会影响力。 （2）战略投资者的协同效应
战略投资者不仅仅是为了获得短期的利益，而是要参与到被投资公司的生产、经营、管理等各个层面，通过一系列的行为来影响被投资公司的长远发展。在国有企业发展壮大的过程中，资金的不足往往是影响抑制企业发展壮大的一种原因，但滞后、不健全的经营管理机制也是影响抑制企业发展壮大的关键问题。国有企业的核心问题是缺乏核心人才，缺乏先进的管理思想，缺乏科学的运行管理制度，因此，国有企业面临着管理体制的转变和管理体制的创新。引进战略投资者参与到国企改革中来，是一种有效的解决办法。战略投资者在公司运作机制、生产技术、营销渠道等方面都有明显的优势。而国企在政府、企业、企业之间的关系、融资等领域有着很大的优势。在国企改制过程中引入战略投资者，可以将国有企业的长处与战略投资者的长处结合起来，发挥其作用，促进双方共同发展，达到共同利益。
5 结论与启示
5.1 结论
中金珠宝在引入战略投资者之后，与战略投资者展开了全方位的合作。本文通过分析中金珠宝混改引入战略投资者的动因以及取得的成效，得出了以下的结论。
5.1.1 有效整合双方战略资源可以充分发挥协同效应
从本文的分析中可以看到，中金珠宝是国企混改的成功例子，而其中的重要一环便是在引进战略投资者中。中金珠宝通过扩大与战略投资者的深度协作、充分发挥投资者的优势。例如在渠道建设中，京东与彩凤金鑫都发挥了关键作用：京东通过大数据分析，帮助中金珠宝精准锁定用户，让中金珠宝在电商渠道的发展更加顺利；彩凤金鑫则帮助了中金珠宝更好地维护加盟商，为线下销售渠道拓展奠定了良好的基础。未来，公司还将继续运用战略投资者的资源进行积极的拓展，并通过合作来增强自身的成长能力。
5.1.2 公司治理结构优化有利于公司发展
引入战略投资者对公司治理的影响并不只是降低国有资本的股权，而是要让战略投资者真正拥有话语权。中金珠宝通过引入战略投资者，改变了中国黄金集团此前一股独大的局面，形成了股权分散、股权均衡的局面，有利于激发国有企业活力。与此除此以外，中金珠宝通过超额委派董事，将非国有股东引入董事会，让战略投资者真正参与到公司的重大决策中，能有效提升公司的决策质量，在公司治理质量的改善上取得真正的成果。
5.1.3 优质的战略投资者为企业带来良好的市场反响
京东、中信证券这样的优秀战略投资者本身就是行业的领头羊，具有较高的知名度，中金珠宝引入这样的战略投资者，并与之合作，能让市场对中金珠宝的发展更为看好。从证券机构对中金珠宝的评级以及市场反应来看，引入此种优秀战略者后，市场对中金珠宝的发展的确是更正向的，中金珠宝日后也可能因此而得到更多的资源与社会支持。 综上所述，中金珠宝在混改中引入了战略投资者的举措为企业的发展带来了正面影响，想要加快实现公司转型发展的国有企业可以进一步借鉴和思考中金珠宝的这一案例。
参考文献（略）