科创板公司信息冗余对投资决策的影响探讨

本文是一篇投资分析论文，本研究基于信息加工、归因与风险感知等相关理论，运用实验研究的方法，探讨了不同冗余程度的信息披露对个体投资者投资行为的影响。
第一章绪论
1.1研究背景及问题的提出
1.1.1研究背景
信息披露是资本市场投资者了解被投资企业的最主要途径之一，旨在向投资者提供充分、必要的投资决策信息。相应地，简明清晰成为信息披露的一项基本质量要求1。注册制在科创板的试点推行，进一步强调以信息披露为中心的监管理念，更加关注信息披露的有用性。然而，我国监管机构近期指出，自科创板注册制度试点后，IPO信息披露仍然存在着“篇幅冗长、针对性不足、合规性信息较多、投资决策作用较弱，语言不够简明”等问题，不仅降低了招股说明书的可读性，加大了投资者识别和利用有效信息的难度，也在一定程度上影响到市场各方对科创板注册制改革的认知和评价2。无论是准则制定者、监管者，还是投资者都发现了信息披露中的冗余现象。由此可见，信息冗余仍然被认为是我国资本市场发展中面临的一项突出问题。 虽然准则制定者正在不断推出新政策解决信息披露中的冗余问题，但信息是否冗余往往涉及主观判断，不同的信息使用人对同一项信息是否构成冗余的判断可能存在差异。这种差异在相当程度上可能解释为缓解信息冗余问题时所面临的挑战。因此，解决信息冗余问题的前提是识别出哪些信息是冗余的。
通过对各类上市公司的信息披露的研究发现，在科创板上市公司的招股说明书中，风险信息披露的冗余是投资者最为关注的问题。这是因为：第一，科创板上市公司与主板上市公司相比，本身具有技术先进、风险较大的特点，投资者为了更好地了解上市公司的风险，会格外关注招股说明书中披露风险信息；第二，科创板试点注册制改革，将实质性审核转变成形式性审核，科创板上市要求更为宽松，对于投资者来说，招股说明书是获取科创板上市公司相关信息的重要途径。然而科创板上市公司招股说明书的信息披露与主板上市公司相比，不仅篇幅冗长，而且套话繁多。
1.2研究意义
本研究以科创板注册制改革为背景，拓展信息冗余和投资决策的相关研究，具有研究意义。
1.2.1理论意义
首先，本文具有理论意义。国外已有学者研究了冗余信息对审计决策的影响及影响路径，但由于我国资本市场运行时间较短、信息披露制度尚不完善，冗余信息经济后果的研究相对较少，因此本文拓展了我国冗余信息经济后果的研究领域；目前学术界大多数学者从公司经营状况、投资者自身角度等方面研究其对投资决策的影响，本文创新性地从信息披露的冗余性入手，探究招股说明书中信息的冗余性是否会对投资者的投资决策产生影响。
1.2.2现实意义
此外，本研究具有现实意义。科创板成立不足两年，有关其信息披露制度还在探索阶段。本文旨在探讨冗余信息对投资决策的影响，有助于投资者识别冗余信息并作出正确的投资决策，从而提高投资决策的有效性；与此同时，本文有助于准则制定者完善信息披露制度，能够迫使拟上市公司减少信息冗余，披露更多相关信息，保护投资者的同时减少企业的诉讼风险。
第二章文献综述
2.1冗余信息的相关研究
回顾有关冗余信息的相关文献后，本研究发现现有的学者从以下三个方面对冗余信息进行研究：一是定义冗余，二是将冗余信息运用到不同领域所产生的影响，三是冗余信息的处理，具体如下：
2.1.1冗余的界定
冗余的概念相对抽象，且人们对冗余的界定主观性较强，因此定义冗余是非常有必要的。目前有大量学者对冗余进行量化，希望能够制定出一个衡量指标。语言学中，一种将语言中的冗余和有用的信息共存的情况，称之为“语言冗余”。陈华友和侯定丕（2004）[4]基于预测方法有效度的概念，建立了考虑预测精度标准差的预测有效度的组合模型，给出两个判定定理来判断冗余信息是否出现，并用实例说明判定定理的有效性。廖貅武（2006）[5]等提出了检验信息的一致性和冗余性的数学模型，并尝试着从理论上对该数学模型的合理性进行论证。由此可知，冗余信息的界定是十分困难的，学者们正在不断地探索。
2.1.2冗余信息的影响
早期学者从传播学的角度出发，研究冗余信息对翻译、传播等领域产生的影响。随着人们的了解与重视，冗余信息的研究领域更加广泛，陆续有学者研究财会、教学、技术等领域的冗余信息。下面本文将从传播领域、经济领域两方面简要介绍冗余信息产生的影响。
冗余信息在传播领域产生的现实后果。本文假定冗余信息在信息披露领域产生的影响是消极的。而在传播领域，学者们对冗余信息产生的影响与本文的认知有所差异，大部分学者认为传播学中适度的冗余是有积极作用的。黄世永（1992）[6]以电视传播为例，研究表明尽管信息冗余意味着信息量减少，但冗余信息的存在并不是提高信息量的绝对对立面。即便在大众传播中，信息冗余也有着特别的传播效用。廖七一（1996）[7]认为冗余是提高公众信息传播的速度、确保公众信息传送准确性的基本方法。成军（2018）[8]认为信息冗余可以有效地排除信息噪声对信息传输的影响，以确保信息的可信度和有效性。总的来说，冗余信息在传播领域产生的影响是积极的，冗余信息的存在能够帮助信息使用者更好地理解信息的含义。
2.2投资决策的相关研究
本研究通过阅读国内外相关文献，发现目前关于个体投资者投资决策的影响因素的研究主要集中在被投资企业信息披露和投资者特性上。下下面将分别从被投资企业的信息披露和投资者特性两个维度进行介绍。
2.2.1被投资企业信息披露对投资决策的影响
关于上市公司的信息披露对潜在投资者投资行为的影响，已经引起了许多学者的关注。研究信息披露的载体主要是社会责任报告（CSR）。社会责任披露与招股说明书披露存在的共同点在于存在大量的含糊性信息，并不是完全用数值进行量化。因此，股票投资者对社会责任和招股说明书的信息披露水平的要求会更高。孙岩（2012）[19]通过实验法检验了被投资企业社会责任信息披露的清晰度、是否经过鉴证对股票投资者投资决策的影响，并进一步探究了这两个因素是如何影响股票投资者决策行为的。据研究结果显示，会计信息披露的清晰程度、被投资公司能否经过鉴证会直接影响投资人对被投资公司承担社会责任的态度，从而影响投资人对被投资公司股价的看法，进而直接影响投资者的投资活动。黄珺和朱攀（2015）[20]创新性地从管理层信任度的角度探究CSR信息披露对投资活动的影响，结果表明被投资公司信息披露水平越高，投资者越有可能进行投资，且管理层信任度在上述关系中起到了正向调节作用。彭雯和张立民（2016）[21]从债权人角度出发，探究第三方鉴证中的信息含量对投资决策的影响，结果表明对于债权人来说，审计意见的信息含量大于企业社会责任报告的信息含量，即债权人投资决策受到审计意见的影响更大。郑培培等（2017）[22]的研究结论与上述学者之间存在差异，他们认为被投资公司CSR信息披露水平不同不会影响投资人的投资活动，但在研究模型中加入传媒报道性质这一变量后，二者的关系发生了变化，即社会责任披露对投资可能性产生的影响取决于媒体报道的性质。
第三章理论基础与研究假设.....................13
3.1理论基础.......................13
3.1.1信息加工理论.....................13
3.1.2归因理论...........................14
第四章实验设计..............................16
4.1实验设计及实验参与者.........................16
4.1.1实验设计...................................16
4.1.2实验参与者........................17
第五章实验结果.........................22
5.1随机化检查和操控检验................................22
5.1.1实验参与者分析..........................22
5.1.2随机化检查..............................23
第五章实验结果
5.1随机化检查和操控检验
5.1.1实验参与者分析
被试的年龄、性别、专业、投资经验等有可能会影响到实验结果，因此为了控制这些因素对投资决策的影响，本实验收集了被试个体特征信息，并进行了分析。表2描述了280名样本被试的基本特征。被试年龄主要分布在18岁至40岁之间8；39%的被试为男性；被试的学历以本科为主；44%的被试具有财经类专业背景；81%（75%）的被试曾经学过投资（风险评估）相关课程；被试的股票投资经验主要分布在12个月至60个月之间；45%的被试正在或近期计划进行股票投资；33%的被试属于平衡型或激进型的投资偏好。 第六章结论与展望
6.1研究结论
随着资本市场的不断发展，科创板已经实施注册制改革，未来可能将注册制推广至整个资本市场。注册制的核心就是信息披露是否真实、准确、简明、清晰，招股说明书作为投资者了解被投资单位的重要途径之一，是体现被投资单位的信息披露情况的重要载体。本研究基于信息加工、归因与风险感知等相关理论，运用实验研究的方法，探讨了不同冗余程度的信息披露对个体投资者投资行为的影响。本文的研究结论如下：
第一，在面对冗余程度不同的信息时，投资者表现出显著的投资意愿差异。当投资者面对冗余程度较高的信息时，投资者中长期投资该案例公司股票的意愿较高，无论是控制个体特征还是按照投资经验分组测试后，该关系依然成立。当用放入股票池的意愿衡量投资者的投资意愿时，实验材料的风险信息披露冗余度越高，被试放入股票池的意愿意愿也更强。因此，在招股说明书风险信息披露中含有的冗余信息越多，投资者的投资意愿越强，两者成正相关关系。
第二，在面对冗余程度不同的信息时，投资者表现出显著的风险感知差异。当投资者面对冗余程度较高的信息时，投资者感知到案例公司的风险越低；当投资者面对冗余程度较低的信息时，投资者感知到案例公司的风险较高。
第三，经过机制分析后，研究发现信息冗余对投资决策、风险感知的影响是通过影响投资者评价公司核心技术的潜在市场价值而实现的。被试对高冗余度版本的信息披露表现出更高的投资意愿和更低的风险感知，是因为被试通过冗余度更高的信息披露感受到了公司核心技术伴随着较高的市场价值。
参考文献（略）