创业板公司股权激励效应探讨

本文是一篇财会管理论文，基于本文的研究可知，若公司在一定期间的财务杠杆比例过高，往往会对企业的绩效水平产生较大程度的消极影响，则其暂时不适合通过股权激励的实施来提高企业的绩效水平，企业应当首先平衡好公司的资本结构，降低其财务风险。
第一章 绪论
1.1研究背景与研究意义
1.1.1研究背景
随着现代社会经济的快速发展，企业规模化和专业化的走向也日趋明显，其中必然伴随着一系列纷繁复杂的公司治理问题。企业规模的扩大使得企业所有者可能没有更多的时间、精力以及能力来更好地进行公司治理。与此同时，市场上专业化的分工不断推进，由此使企业的所有者通过雇佣职业经理人的方式将其经营权让渡，至此实现了企业所有权与经营权的分离。企业经营者通过工资薪金的方式获取收益，而所有者的收益来源则享有全部的剩余价值，二者的利益目标并不一致。公司经营者身为理性的经济人，必然崇尚个人利益的最大化，由此可能导致企业经营者违背忠诚勤勉的义务，出现履职尽责不到位的现象。因为公司所有者与经营者之间存在信息不对称的问题，这就使得经营者可以通过逆向选择和道德风险来损害所有者的权益，导致企业利益的对外流失。委托代理问题的出现，不仅会增加企业所有者用于监督和约束经营者的成本，而且也不利于企业的可持续健康发展。 为了能够有效地解决委托代理问题，完善公司的治理结构和水平，股权激励制度应时而生。股权激励制度最初起源于美国，在20世纪90年代引入我国，现在已经被越来越多的企业所采用。股权激励的作用机理是通过将企业部分股权让渡给经营者，使其拥有企业的所有权，成为公司的股东，从而令经营者具有与所有者共同的利益目标，以此调动经营者的积极性与主动性，达到促进公司长远稳定发展，改善企业治理水平的目的。我国自2006年开始施行的《上市公司股权激励管理办法（试行）》，催动了我国股权激励朝着规范化和标准化的方向发展。
1.2研究内容与研究方法
1.2.1研究内容
本文从企业绩效和市场反应两个角度对创业板上市公司股权激励效应问题进行研究，分为六章进行具体研究。
第一章：绪论。从总体上介绍本文的研究背景与意义、研究内容与方法，为本文的相关研究提供总体思路，搭建基本框架。
第二章：文献综述。对国内外涉及股权激励、股权激励与企业绩效的相关关系以及股权激励的市场反应的有关文献进行综述，为本文的后续研究指明方向并提供思路上的指引。
第三章：理论基础与研究假设。结合国内外相关文献的研究，对股权激励的理论基础进行阐述，在此基础上依托于理论分析提出研究假设，为后文的研究设计夯实基础。
第四章：研究设计。基于本文的理论分析和提出的研究假设，选取实证研究的样本，分别从企业绩效和市场反应两个视角进行研究设计。在企业绩效角度上，进行变量的设定和实证研究模型的设计；在市场反应角度上，根据事件研究法的研究过程，选取并设计适合本文的研究模型。
第五章：实证分析。根据模型设计，对本文提出的研究假设进行一系列的实证分析，主要包括描述性统计分析、相关性分析、多元回归分析、稳健性检验以及事件研究法分析等内容。通过对样本公司的数据分析，研究创业板市场中企业的股权激励与其绩效水平以及市场反应的相关关系。
第六章：结论与建议。总结归纳实证分析的结果，得出实证结论，据以提出对策建议，最后指明本文的研究局限与进一步研究展望。
第二章 文献综述
2.1股权激励
现代企业在高速发展的同时，也逐渐开始借助股权激励的实施，来解决随之而产生的一系列公司治理问题，现在股权激励已被越来越多的公司接纳和实施。本文结合国内外诸多学者的研究成果，对股权激励的基本情况、动机和影响因素进行归纳总结。
2.1.1股权激励概述
从国外现有研究成果看，Jensen和 Meckling（1976）[1]根据对代理理论、产权理论和金融理论三者的分析，明确了企业所有权结构中涉及分离与控制的代理成本问题。Holmstrom（1979）[2] 则从理论层面明确了股权激励诞生的原因。随着现代企业的规范化发展，Meulbroek（2001）[3]研究发现企业高管对股权激励计划的反应，能够在一定程度上影响股权激励的数量。Hori K等（2014）[4]从股权激励模式的角度出发，提出股票期权不应当作为企业实施股权激励的第一选择，限制性股票的激励效果可能更好。
从国内研究成果看，吴嵩彬（2013）[5]通过案例研究得出结论，公司应当按照其所处的发展时期来制定符合企业实际情况的股权激励计划。李文昌和王晨（2014）[6]建议企业在实施股权激励计划的时候，可以运用有效的内部控制来限制其委托代理问题的发展。高芳（2016）[7]通过实证研究发现，公司未来的成长水平以及其董事会的独立程度，会在一定水平上影响公司采用何种股权激励方式。张多蕾和白茹（2019）[8]主张公司股权激励方式的选择应当与其当前所处的生命周期相吻合。
2.2股权激励与企业绩效和市场反应
对上市公司股权激励效应的研究，本文基于国内外现有的文献，从企业绩效和市场反应两个视角进行归纳总结。关于股权激励与企业绩效的研究，以及股权激励市场反应的研究，国内外学者对此均存在多种不同的观点。
2.2.1股权激励与企业绩效的关系研究
从已有文献看，国内外学者在进行股权激励与企业绩效的相关性研究中，诸多学者运用了不同的样本数据或者企业案例，进行了大量的实证研究以及案例分析，得出的论断不尽相同，具体可将二者之间的相关关系分为正相关、负相关与不相关三种。
（1）股权激励与企业绩效正相关
国内外诸多学者通过研究认为，股权激励与企业绩效正相关。譬如，Jensen和Meckling（1976）[1]指出，增加公司经营者的持股份额，可以将其与所有者的利益统一起来，使得公司经营者为提高企业的绩效水平而勤奋工作。Smith（1990）[33]通过研究发现，管理层融资收购可以推动公司经营者为增加企业的价值而奋斗，从而显著提高企业的绩效水平，改善公司的治理情况。Mehran（1995）[34]对美国153家制造业企业两年的数据进行分析，认为公司经营者的持股份额对其绩效水平具有积极的正面影响。Hall和Liebman（1998）[35]提出相比较于薪金报酬，持有企业的股份更能促使经营者提升其绩效水平，即股权激励有利于企业绩效水平的提升。Joneson和Kasznik（2009）[36]认为对公司经营者的股票期权进行重新定价，能够从现金流量和营业收入两个方面改善企业的经营现状，故而可知股权激励对改善企业的绩效水平存在正面的提高作用。
第三章 理论基础与研究假设 ............................... 16
3.1理论基础 ....................................... 16
3.1.1委托代理理论 .............................. 16
3.1.2人力资本理论 .................................. 17
第四章 研究设计 ................................ 22
4.1数据来源与样本选取 ......................... 22
4.2变量设定 ......................... 22
第五章 实证分析 ........................... 30
5.1描述性统计分析 ............................. 30
5.2相关性分析 ................................ 33
第五章 实证分析
5.1描述性统计分析
描述性统计分析通常是指运用制表等方法，对调查总体的全部研究变量的相关数据进行计算统计并加以描述，以此来剖析各研究变量的数据分布规律与内在趋势，以便从整体上了解样本的基本情况。这种方法可以将庞大繁杂的数据通过一种更直观明了、更简洁清晰的方式表达出来，以便研究者找出其中的规律并进行分析研究。
本文将整理的样本数据进行描述性统计分析，从样本量、平均值、中位数、标准差、最小值以及最大值等方面对被解释变量、解释变量以及控制变量进行了全方位的分析，得出结果见表5-1。 表5-1所示，本次研究共有2929个样本量，其中被解释变量净资产收益率（ROE）的最小值是-21.998，最大值是0.728；被解释变量总资产收益率（ROA）的最小值是-0.965，最大值是0.466。表明样本公司中有的企业的盈利能力较弱出现亏损问题，有的企业则盈利能力较强处于盈利状态，其反映了在创业板市场的众多公司里，不同公司其盈利能力也大不相同，存在较大的差异。除此之外，ROE的平均值为0.041，ROA的平均值为0.039，反映了创业板企业从整体上处于盈利状态。但由表可知，ROE的标准差为0.448，ROA的标准差为0.096，表明ROE的波动性较强，ROA的波动性较弱，这说明相较于ROA，样本公司的ROE更为偏离平均值，其离散程度更大。而且，ROE的中位数为0.072，ROA的中位数为0.048，这也说明创业板上市公司大多都处于盈利状态；同时，二者的中位数均大于其平均值0.041和0.039，这表明虽然大部分企业处于盈利状态，但有些企业亏损问题过于严重，取平均值之后将创业板整体的盈利水平拉低到中位数一下。
第六章 结论与建议
6.1结论
本文以相关理论为基础，选取了我国创业板2015-2019共五年的样本数据分析，研究主要分为两个部分而展开：第一部分是站在企业绩效的角度，研究创业板市场中企业股权激励的实施对其绩效水平的影响，并将股权激励的标的物进一步划分为限制性股票和股票期权两种，从而比较两种股权激励方式的激励效果孰优；第二部分是站在市场反应的角度，通过计算得出的平均累计超额收益率，判断创业板上市公司股权激励公告的发布能否给投资者带来超额收益，以及研究资本市场对此事件的反应。根据一系列实证研究和进一步分析，得出以下结论：
（1）由描述性统计分析可知，创业板上市公司总体的发展情况较为不均衡，且实施股权激励的企业占比相对稳定但较少。具体到各个指标来说，所有样本企业的净资产收益率、总资产收益率、公司规模、财务杠杆、公司成长性、大股东持股比例以及总资产周转率均差异较大，在数值上甚至出现正负两种情况。表明创业板上市公司的绩效水平参差不齐，即有的企业发展情况较好，而有的企业其发展情况不容乐观，有待从各个方面提高绩效水平。
（2）实证表明，我国创业板上市公司实施股权激励与企业绩效之间呈显著正相关的关系，即股权激励可以显著提高企业的绩效水平。一方面，在相关性分析中，解释变量是否实施股权激励，与被解释变量净资产收益率和总资产收益率的相关系数均为正且通过显著性检验；另一方面，在多元回归分析中，解释变量是否实施股权激励，与被解释变量净资产收益率和总资产收益率的回归系数均为正且通过显著性检验。此外，该实证分析已通过用每股收益进行变量替换的稳健性检验，实证研究结果具有可靠性。因此可知，股权激励对创业板上市公司有积极的正面作用，能够刺激公司员工努力提升企业的绩效水平。
参考文献（略）