全产业链战略下宁德时代投资效率分析

本文是一篇投资分析论文，笔者认为宁德时代打造出了独具自身特色的全产业链发展闭环。通过多年的深耕发展，已经基本形成一条较为完整的新能源汽车产业链发展闭环，切实保障关键资源供应的稳定性，加深做大了产业链间的合作，进一步获取长期投资收益。
1绪论
1.1研究背景与研究意义
1.1.1研究背景
新能源汽车现在是传统汽车产业转型和发展的主攻方向，也是促进全球经济可持续增长的重要推动力，在新一轮《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》发布后，大量的政策红利释放给了新能源汽车产业，国内相关产业积极进行研发投入、优化产业结构。作为高新技术产业，新能源汽车产业是中国特色社会主义市场经济的重要构成部分，对推动社会经济发展起着重要作用。同时，新能源汽车产业也是带动当地经济发展的新亮点，因此围绕新能源汽车产业的相关研究的意义非凡。通过合理的投资，企业将获得成长和发展，投资体现了企业合理配置资金的过程。所以，投资活动的开展是否高效对企业的发展举足轻重。投资效率直观地体现了企业利用资金创造价值的能力和运营效率，促进资金在市场上的流动和配置。企业经营所追求的第一目标是获得利润，企业发展的诉求无疑就是进行高效的投资活动。近年来学者们也在聚焦对企业投资效率的研究，现实生活中，企业日常实务也充斥着大量非效率投资行为，非效率投资也给企业的生产经营带来了惨痛的损失。 作为新能源汽车产业中的领头羊，宁德时代制定了全球化发展的战略规划，为了加强产业链之间的协调和合作，为了保障重要资源的供给，宁德时代对供应链中的公司进行了战略投资，在2021年以证券投资方式投资了关联供应链企业190.7亿元，包括境外投资25亿元，与境内外产业链上市企业战略合作。为了确保全产业链投资的顺利进行，宁德时代开展了如火如荼的融资活动，仅在2020年，宁德时代筹资活动产生的净现金流量为53.6亿元。在2020年底，宁德时代拥有的现金及现金等价物达431.9亿元，增长十分迅猛。同年，宁德时代还向9名特定投资者发行非公开的股票，筹集资金196.2亿元，同时成功境外发行15亿美元双期限固息高级债券。宁德时代利用筹集来的资金，大力投资了国内外相关产业链上下游相关上市公司的权益类投资项目，引起了各界的广泛关注。
1.2文献综述
1.2.1全产业链的研究现状
（1）全产业链模式
吴金明（2006）指出了全产业链的核心，也就是垂直整合，企业顺着产业链上下游进行延伸，融合供、产、销等环节构成全产业链的内在模型[1]。杜长征等（2017）更是明确指出全产业链概念源自中国，是中粮集团为了解决食品安全问题、进行食品消费升级和产业转型而提出的[2]。“全产业链”从产业链的源头开始，经过多道环节，最终为消费者提供健康的产品。产业链垂直延伸可以达成供应、生产、销售的一体化，水平延伸可以实现产品多样化，如果两者相结合，会加强企业在市场上的竞争力，最终达到利益最大化的目标[3]。
早期国内学者的主要针对中粮集团作为研究对象。冯长利等（2012）发现中粮集团全产业链构建过程是一个动态反馈的过程。剖析了中粮集团产业链价值创造模式，其通过不断调整内部控制和管理，用以创造自身的核心竞争力，促进全产业链战略产生集聚效应，保证企业不断创造价值创造[4]。王佳莉（2013）发现中粮集团经历了战略转型之后，逐步实施的作物加工物流贸易战略的有助于提升企业整体绩效[5]。康永红（2015）发现中粮集团经过一系列的资本运作逐渐连接了农产品的全产业链和服务业的的全服务链，牺牲了局部的利益，将内部资本平衡化，提高了集团内部资本市场的效率[6]。
（2）全产业链与企业绩效
国外学者对全产业链的实施带给企业绩效的影响做了大量的研究。根据美国产业经济学家波特的定义，产业链意味着在技术上将不同的生产、销售或其他经济过程结合在一起；换句话说，全产业链是最典型的垂直整合过程[7]。通过研究美国石油行业，Barrera Rey（1995）发现，垂直整合可以使得该石油公司经营业绩更加平稳，但经营业绩却与垂直整合呈负相关关系[8]。Lu、Tao（2008）研究了中国制造业企业业绩和垂直整合的关系，通过实证检验，再次证明中国制造类企业的企业业绩和垂直整合之间显著负相关[9]。
2相关概念及理论基础
2.1相关概念
2.1.1全产业链概念
作为产业经济学领域中的产生的新兴概念，全产业链被学者们定义为一种关联性极强的链条式关系，在技术经济关系基础上演化而来，全产业链将各个产业的时间布局和空间布局用特定的逻辑关系串联起来。其中，空间链、企业链、价值链和供需链被全产业链所囊括，四个维度概念在产业链内部相互对接、交织，构成产业链的内模式，促进产业链的发展，该过程被称为产业链发展的客观规律。
产业链的宏观定义，常常是指具有一定内在联系的企业集群结构，该集群结构有着自身独特的结构属性和价值属性。产业链上存在大量的进行价值互换的上下游企业，实际生活中，上游企业向下游企业提供产品和服务，下游企业向上游企业进行信息的反馈、传达。
2.1.2投资效率概念
在界定投资效率概念之前，明确了解投资的含义是前者的必要条件。对于投资的解释和释义在诸多学科领域有着多种多样的视角。当事人以特定方法或途径获得的付出资金至相关经营领域，期待获得未来的不确定的收益的行为，是财务学科上所给出的投资定义；在金融和经济维度上，以间接或者直接方式，导致个体或者集体发生财富变化的资源产出行为，是经济学科上所给出的投资定义；现在进行现金的支付从而获得未来的更多的现金流入行为，是社会学科上所给出的投资定义。
2.2投资效率相关理论
2.2.1信息不对称理论
信息不对称理论的有着独有的前提，即在经济市场发生买卖行为时候，买卖双方对相关产品或是服务信息的熟悉程度是不同的。在市场的经济活动中，卖家比买家对商品信息了解程度更大更深，在信息市场占有优势地位，因此，在信息传递过程中，信息量大的卖方比信息量小的买方在市场上获得更多的利益；信息量少的买方将一直试图从信息量大的卖方获取市场信息；弥补信息不对称的难题可以通过市场信号的形式得到一定程度的解决。
政府作为职能部门在减少市场经济中信息不对称的弊端，应该发挥出自己的重要作用，信息不对称的部分可以被政府所弥补。信息不对称理论是信息经济学的核心学说，常常被以解释股票市场波动、信用配给、就业和失业、商品促销和商品市场份额等市场现象，信息不对称理论在传统金融市场到现代金融市场都有着广泛的适用性。
2.2.2自由现金流理论
自由现金流理论是由美国学者Jensen提出，随着企业现金流量问题日益严重，20世纪80年代对现金流量的研究越来越多，信息不对称的影响也不断受到了学者们的关注，研究提出，当企业进行的投资项目净现值大于0时，超出正常所需资金的正值部分就是企业的目前的现金流。此外，在企业进行投资的过程中，也会受到信息不对称的影响，企业管理者在使用大量现金流量时，为了最大化自身利益，将收益资金返还给股东，在违背股东利益最大化原则下，尽管如此，管理者们还是坚持使用自由现金流量来补充项目投资的资金，导致非效率投资情况的出现。自自由现金流量理论问世后，在学术界也引起了讨论的浪潮，主要是因为参与企业投资的现金流敏感度问题在该理论中，即非经济原因导致非效率投资。一般认为企业拥有自由现金流且数量较大时，非效率投资的决策和行为更容易被企业管理层做出。
3全产业链战略下宁德时代发展现状............13
3.1新能源汽车行业发展概况.................................13
3.2宁德时代基本情况介绍.........................16
4全产业链战略下宁德时代投资效率分析....................24
4.1全产业链战略下宁德时代投资现状.........................24
4.2 Richardson模型下的投资效率分析............................24
4.2.1样本选取与数据来源..............................26
5研究结论及启示......................30
5.1研究结论................................30
5.2研究启示..........................30
4全产业链战略下宁德时代投资效率分析
4.1全产业链战略下宁德时代投资现状
宁德时代自从2011年成立后，扩张速度十分迅速，2018年上市后至2021年期间总资产的年平均增长速度为93.75%。资产的迅速增长离不开宁德时代实行全产业链战略，对多领域进行的大量投资，宁德时代的全产业链投资范围广、体量大，2018年上市后至2021年期间投资的年平均增长速度为123.54%。 宁德时代的投资呈现出复杂、冗多的特点，一方面，宁德时代的大宗投资集中在动力电池领域，产业链布局的投资重心转移到新能源汽车和出行领域。无论是在核心行业的关注度，还是对新兴车企进行投资，宁德时代继续在新能源汽车领域重视程度是没有改变的；另一方面，宁德时代一般通过成立合资公司来进行合作项目投资。作为罕见的市值过万亿元的公司，宁德时代对资金并无顾虑，所以在产业布局上，在股份制和合资制选择中，宁德时代选择简单粗暴的投资入股的方式，不当甩手掌柜，积极参与到产业生产中去，所以宁德时代组建合资公司，在支付资金的同时也深入绑定企业，进一步提升自己的实力。
5研究结论及启示
5.1研究结论
通过分析新能源汽车产业发展现状，本文总结概括了宁德时代自2018年上市之后，实施全产业链发展战略后的产业链总体布局和实施动因；其次选取了Richardson投资效率计量模型，估算新能源汽车行业2018至2020年的投资效率，并与宁德时代投资效率进行对比分析，并从市场反应角度研究资本市场对宁德时代全产业链战略的投资项目的后续反馈；最后，从财务绩效角度，利用财务数据指标，定量衡量宁德时代全产业链投资效率带来的促进作用。本文的主要结论有以下几点：
（1）宁德时代打造出了独具自身特色的全产业链发展闭环。通过多年的深耕发展，已经基本形成一条较为完整的新能源汽车产业链发展闭环，切实保障关键资源供应的稳定性，加深做大了产业链间的合作，进一步获取长期投资收益。宁德时代有着强大的资源整合能力，切实绑定产业链上下游，并与中游同类企业进行合作，构建出“从原料到配套设施”的完整新能源汽车全产业链，促进新能源汽车产业整体向好发展。
（2）宁德时代的投资效率在实行全产业链战略后不断优化提高。一方面，宁德时代过度投资行为在实行全产业链战略以来有明显的抑制，另一方面，宁德时代的投资效率明显优于新能源汽车行业的平均水平的，并且与行业间的投资效率差距也在逐步缩小。
（3）宁德时代的股权与非股权投资有着正向的市场反应。通过市场反应分析也可以看出，宁德时代2018年后大部分投资项目得到了正向的超额累进收益，资本市场也对宁德时代的投资有着良好的正反馈，可见宁德时代全产业链的投资战略是具有一定效率的，能为股东带来财富的增值。
参考文献（略）