某环保BOT项目工程范围变更的投资决策过程分析

本文是一篇投资分析论文，通过本论文的研究，在出现工程变更，需要重新进行投资决策时，对投资方和业主方测算项目投资收益的风险性因素的敏感性大小不完全相同，结合其各自要考虑的运营周期，具体风险性因素，针对投资方为投资追加额、运营是否有额外直接收益（如备件差价）；针对业主方为环保收益、合并运营成本、投资追加额等。
第一章   绪论
1.1  研究背景
BOT 模式主要是指政府（或业主）批准企业（第三方）在一定期限内针对项目特许经营的权利，允许企业作为运营方利用融资的方式来经营或建设后经营一些公共（或特有）设施，运营方可以利用上述设施对服务对象或用户收取一定的费用或是通过出售产品的方式来偿还贷款。BOT 模式引入社会资本参与投资的初衷是降低政府（业主）固定资产投资规模、提高建设效率，同时第三方专业的市场化运营可提高项目运营效率和运营质量。本论文所研究的环保 BOT 项目是企业作为业主方的项目，项目实施的背景与目的和政府作为业主方的 BOT 项目类似，最终目的在于提高资金利用效率和环保稳定达标排放，降低总的成本。
2017 年 3 月，河钢集团收到《关于河钢产业升级及宣钢产能转移项目备案的通知》，河北省发改委同意项目备案,河钢集团唐钢公司、不锈钢公司、宣钢公司部分产能一并整合重组、产能转移、减量搬迁，在河北省乐亭经济开发区建设“河钢产业升级及宣钢产能转移项目”，该项目工程总投资 420 亿元，其中环保投资 52 亿元，本论文所研究的“河钢产业升级及宣钢产能转移项目-环境除尘BOT 总承包项目”（以下简称河宣项目），是河钢产业升级及宣钢产能转移项目的环保工程子项目，投资总额近 10 亿元。该项目通过公开招标的方式选择投资为中航泰达和中冶京诚联合体，两家公司在项目所在地注册成立项目公司，负责河宣项目的详细设计、投资、融资、建设和运营维护等。项目建设范围：包括原料厂、球团、烧结、高炉、炼钢五大系统，全钢厂环境除尘系统的综合治理项目，共 62 套除尘系统。 该项目建成后，将会是环保关键技术装备及重点行业清洁生产示范项目，对行业、区域污染物排放减量和环境质量改善具有积极作用。 该项目原定建设期 1年，后因规划调整和产能调整，以及国家环保政策变化导致投产时间拖期，最终的建设期接近 3 年。同时，受环保形势所趋，为了在投产后当年达到环保创 A 指标要求，该项目的建设内容和技术标准，在项目建设启动后几个月就进行了调整和变更，这也是造成工期延长的一个原因，更是造成涉及变更和投资变动的主因，也是本论文主要研究的内容。
1.2 研究内容
第 1 章为绪论，论述本论文的研究背景、研究内容、技术路线、研究创新点。
第 2 章为文献综述及研究方法，综述有关 BOT 模式及 BOT 项目投资经济性评价和投资敏感性分析的理论和方法。
第 3 章为河宣项目范围变更分析，详细分析河宣项目的基本情况，以及推进过程中工程变更导致投资变动和工程变动的背景情况，针对此次变更进行可行性分析的过程。
第 4 章为项目变更投资风险分析，变更实施过程及效果，从业主方和投资方两个方面进行变更经济性数据测算，对该 BOT 项目变更过程进行风险因素敏感性分析，并指出规避措施；阐述项目变更的实施过程，根据风险因素敏感性分析数据得出的项目变更谈判边界条件，以及推进谈判和项目变更实施的最终效果。
第 5 章为结论与展望，总结本研究的成果，展望后续研究。
第二章   文献综述及研究方法
2.1 BOT 模式研究综述
BOT 模式主要是指政府（或业主）批准企业（第三方）在一定期限内针对项目特许经营的权利，允许企业作为运营方利用融资的方式来经营或建设后经营一些公共（或特有）设施，运营方可以利用上述设施对服务对象或用户收取一定的费用或是通过出售产品的方式来偿还银行贷款或所融资金，除此之外，还可以适当的应用工程投资或建设利润来赚取更多的经济利益。当政府特许经营期限到期之后，企业将所建成运行的基础设施无条件转让给政府或者特许权授予者持有的模式。BOT 模式的初衷：第一是公共项目大规模资金投入对政府财政支出形成了比较大的压力，第二是政府对公共项目运营管理乏力、运营效率相对低下；引入社会资本参与投资可降低政府固定资产投资规模、提高建设效率，同时第三方专业的市场化运营能力和方式，可提高项目运营效率和运营质量。
在 BOT 方式中，投资者成立项目公司，对项目进行融资建设。有时项目公司负责项目建设的同时还是运营商，但是，它也可以通过签订运营合同来委托其他运营商进行项目的经营。也就是说 BOT 理论上存在两种运行方式，其中，最为常用的是投资者、建设者、运营商三者合一，投资者从政府处获取特许权协议，负责项目的融资建设与运营，最终由投资者将项目移交给政府；另一种方式是，运营商从投资者中独立出来，独立出来的运营商根据运营合同对项目进行运营和维护，承担一定的风险，同时对项目的使用者收取相应费用，获取收益，最终由运营商进行移交或由投资者收回后进行移交。
刘景燕（2016）①结合城镇污水处理项目，对我国实际使用较多的 BOT 模式进行了归纳分析，包括 BOT（建设-运营-移交）、BT（建设-移交）、TOT（收购-运营-移交）、LOT（租赁-运营-移交）等。其对 BOT 模式的优点归纳为为业主方解决其前期大规模投资困难，将项目设计、建设、运营风险进行部分或者全部转移，提高项目的管理和技术创新能力；为投资方获取项目的特许经营权能够获得相对长期和稳定的收益，保证企业的健康长久经营。
2.2 BOT 项目投资决策文献综述
针对 BOT 项目投资决策方面的研究，涉及到上述项目评价标准的研究和风险管理研究。BOT 项目前期决策中的项目评价是关系项目质量的关键环节，在前期决策中业主首先要联合第三方咨询机构以及行业专家对项目进行可行性评价，我国 BOT 项目传统的评价方法的核心是成本-效益分析方法，对项目进行成本效益分析时，常使用的分析方法是现金流折现法（DFC）④，通过分析净现值（NPV）、内部收益率（IRR）和投资回收期(Pt)这三个指标对项目进行评价，通常项目 NPV大于零，投资回收期越短则说明项目是越可行的。
由于 BOT 项目自身具有的生命期漫长、合同关系复杂、利益相关方多等特点，我国 BOT 项目提前终止事件时有发生，例如长春汇津污水处理厂项目和深圳梧桐山隧道项目均因建设成本严重超支、建设工期延误等问题提前终止了项目协议。提前终止是指 BOT 项目未达到特许经营协议中约定的移交日期而提前终止特许经营协议的行为。在项目建设过程重中难免会因为客观环境变化和业主要求调整，对设计和施工方案进行微调甚至是较大幅度的调整，为了避免项目建设终止，就需要双方对项目成本收益进行重新评估和测算，并重新进行谈判，签订补充协议。
与项目立项阶段的可行性研究过程类似，当BOT项目在建设过程中出现变动，需要重新进行投资测算时，基本也是采用成本效益法，是在折现率确定的基础上，通过计算项目全生命周期内的净现值、内部收益率等来衡量项目的产出与成本。此时因项目建设已经发生一部分投入，那么针对计划变化部分工程的测算要求相对准确，同时对时间效率的要求也比较高。通过数据分析与测算，明确投资变动的可行性。
第三章  项目范围变更分析 ................................ 17
3.1  项目基本情况 ................................. 17
3.2  项目变更背景 ......................................... 25
第四章  项目变更投资风险分析、实施过程及效果 ............ 33
4.1  投资方的投资风险敏感性分析 ................................. 33
4.2  业主方的投资风险敏感性分析 .............................. 34
第五章  结论与展望 ..................................... 39
5.1  主要结论 ................................. 39
5.2  应对方法 ...................................... 39
第四章   项目变更投资风险分析、实施过程及效果
4.1  投资方的投资风险敏感性分析
根据之前分析，新增全密封迷宫环保导料槽建设完成后，主要的运营成本是点巡检人工费和易损件的备件费，难于产生额外利润。且在运营初期爬坡阶段，业主采用实报实销政策，难于获取运营利润，在进行成本收益测算时，如运营上述设备设施，则同时期的成本与收益持平，不对项目整体 NPV 和 IRR 产生影响，故从投资方的角度不再分析因新增全密封迷宫环保导料槽带来的运营成本变化，不再从投资方角度对该设备设施的运营成本收益进行投资敏感性分析。
根据投资方谈判策略，直接按照将新增全密封迷宫环保导料槽交由业主其他车间运营方法来测算，不考虑新增全密封迷宫环保导料槽的运营成本和收益之后，在工程成本确认的情况下，影响变更后工程净现值和内含报酬率的因素，只有一个投资总额增加额因素。要达到原始工程项目 IRR0 保持在 11.67%的条件，反算得出工程建设总投资应增加 3907.37 万元，故将此数据作为投资方追加建设总投资的谈判基数（测算过程详见附录）。
按照最终谈判所获得的因新增全密封迷宫环保导料槽工程，新增建设总投资在3907.37 万元基础上偏差正负 10%，得出新增建设总投资的敏感性系数 NPV 敏感系数为-0.34，IRR 敏感系数为-0.10。 第五章   结论与展望
5.1  主要结论
5.1.1 在企业环保治理领域应用 BOT 模式的优点
本论文研究某长流程钢铁企业环保烟气治理 BOT 项目，投资规模近 10 亿元，建设运营覆盖上述钢铁企业全厂的有组织烟气治理设备设施。钢铁企业通过 BOT模式，引入投资方在厂内建设运营环保设备设施，有以下有点：（1）通过专业承包，充分利用投资方的设计、施工和运营能力，确保设计的先进性、施工的可控性和运营的高效性；（2）利用投资方的资金，缓解项目新建或者改扩建初期，业主主线生产工艺和辅助设备设施同时投资建设的资金压力，实现均匀还款；另一方面投资方也得到业务和营业收入，拉动环保投资；（3）BOT 协议边界清晰，范围明确，有自己独立的监理和施工组织机构，避免和其他主线或公辅工程扯皮，影响施工和采购意愿；（4）投资运营方能够承担后期全部环保压力，业主方可以完全将环保处罚和生产效益与运营方的运营质量和运营收入挂钩，达到即满足环保排放，又降本增效的目的；投资运营方也更有内部驱动力不断引入先进的方法和管理理念，努力做好项目运营，保障经营指标和业主方效益。
5.1.2 影响项目收益的风险性因素
通过本论文的研究，在出现工程变更，需要重新进行投资决策时，对投资方和业主方测算项目投资收益的风险性因素的敏感性大小不完全相同，结合其各自要考虑的运营周期，具体风险性因素，针对投资方为投资追加额、运营是否有额外直接收益（如备件差价）；针对业主方为环保收益、合并运营成本、投资追加额等。
参考文献（略）