农业上市公司财务可持续增长问题研究

第一章导论

 

1选题的背景与意义

1.1选题的背景

根据我国的基本国情，农业的战略地位十分重要，是国家安定的根本。三农问题的存在，时刻威胁着农业的健康发展。因此，“三农”问题不但是我国当前面临的重大经济问题之一，同时，也是重大的政治问题。然而，与农业的战略地位不相称的是，在我国农业部门仍然是一个弱质行业，主要表现在：无论是从自然禀赋特点还是从社会综合环境来分析，农业产业都处于一种相对弱势的境地，发展的进度和质量都不尽如人意。因此，釆取得力的措施，化消极因素为积极因素，推动我国农业产业的发展，以实现“三农"问题的解决，已经成为影响国民经济健康发展的重大课题。

在这种形势下，学术界就如何保护和振兴我国农业产业，特别是从财务角度提高农业上市公司的可持续增长能力、提高公司价值提出了诸多观点。总体而言，这些观点均既涉及农业资源的有效配置和使用，也与政府对农业上市公司的政策支持和有效运作密切相关。在这一过程中，农业上市公司作为农业先进生产力的代表将毫无疑问地发挥领军作用。

然而，理论推导和人们的热切期望与现实结果之间总是存在一定的差距。近年来，在我国农业上市公司不断发展的同时，也暴露出来一系列的问题，如多元化经营方向失误，主营业务不断衰退，“背农"经营现象严重，公司股权结构、治理结构不合理、"内部人控制”损害经营业绩的现象相当普遍。企业经营业绩呈现两极分化并逐渐加剧态势，市场表现不如人意等，这些问题的形成既有特定的历史原因也与我国当前所处的经济背景相联系，其结果是我国农业上市公司整体业绩不断下滑、企业面临的经营风险加大，上市公司财务可持续发展能力和公司价值受到严重影响。上述问题不得不引起我们的思考和重视。从产业经济层面考虑，虽然我国政府投入大量资金、釆取了许多优惠政策对农业上市公司进行全方位的扶持，但是企业经营绩效却背道而驰，财务可持续增长能力普遍弱化。

.................

 

1.2研究意义

农业上市公司是农业产业的龙头，其发展对推动农业产业，农业相关经济结构调整，带动相关产业的发展有重要意义。其中，农业上市公司的财务可持续增长能力既反映农业上市公司发展水平，也反映其发展能力和发展质量。因此，从农业上市公司财务可持续增长能力与相关影响因素的关系入手，研究财务可持续增长与企业资产管理、治理及股权结构等相关因素之间的关系，为农业产业化的健康发展提供理论依据和经验证据，尤其具有重要意义。本研究将从农业产业及农业上市公司自身特性、国家政策以及经营管理等视角对农业上市公司财务可持续增长能力问题进行系统研究，并提出相应的政策建议。

2研究主题与目的

本研究的主题是我国农业上市公司财务可持续增长能力及其相关影响因素，以此得到对其评判、开发其潜在增长能力的方式和方法，这里设计到几个相互联系的重要问题：

(1)从现有情况来看，目前，我国学界在财务可持续增长理论的研究与实际运用领域，与西方发达国家相比仍处于落后状态。主要表现为：第一，借鉴西方相关研究，进行财务可持续增长概念、原理和模型拓展研究，但未就财务可持续增长理念和价值外延进行深入研究；第二，对财务可持续增长理论相关因素的内在关联性、各因素相互作用的机制认识有限，尤其是没有将财务持续增长理论作为一种永恒的基石来考虑其影响因素的内涵与外在因素的对接问题。第三，未能将经典传统财务可持续增长理论融进公司价值增长评判来综合评价和挖掘农业上市公司实际问题和潜力。为此，本研究试图在国内外对财务可持续增长和相关财务理论研究的基础上对其进行有机结合，从整体上审视农业上市公司的财务可持续增长能力。

...................

 

第二章财务持续增长的理念与度量

 

1企业成长性与增长

给企业的成长性下一个确切的概念是件很困难的事，产品不同，行业不同，成长性的含义会有相当大的区别。从财务角度看，企业的成长性是以提高盈利能力，合理安排现金流量增强企业财务核心能力为重要前提的，也是实现财务目标的基本保证。很多企业管理者把增长率看成是必须达到最大化的事情，以为随着企业的成长，企业的市场价值与利润也必将增加。然而，根据很多企业因增长过快而破产的事实，可得出一个重要的结论：增长率达到最大化不一定能实现企业价值最大化。在很多企业，限制增长率以便在财务上积蓄能量是非常必要的。从财务的角度看，企业的成长性必须具有可持续性的特征。

从一般意义上看，企业的成长性是企业在一个较长时期内由小变大，由弱变强不断变革的过程。较长时期是指企业的寿命应该超过业内企业平均寿命。由小变大，由弱变强是指企业的各种经营业绩不断提高以及驱动经营业绩提高的动因不断得到改善。不断变革是指企业持续生存的状态，由于不断变革过程的存在，企业在某一段时期可能出现成长道路中的曲折过程。比如暂时的经营业绩下降和组织机能弱化，这种现象与增长的观念是不相符的，这也说明，成长与增长存在距离。由大变小、由弱变强，是增长的基本特点，而成长具有两面性，更强调符合发展规律。所以，传统上，在经济人的世界里，由于有限理性的存在，强调企业的成长，更注重企业的增长，尤其是基于价值的财务可持续增长。

................

 

2财务可持续增长理念的形成

 

2.1理论基础

Higgins & Van Home均建立了经典财务可持续增长相关模型，描述企业的财务可持续增长。两者均从企业经营效率和财务政策两个方面奠定了企业财务可持续增长的理论基石和应用价值，但二者并没有本质的区别，只不过在他们的模型中，财务杠杆的表达方式不同（Van Home模型所使用的债务结构是目标债务结构，而Higgins模型则用期末资产期初股东权益乘数表达资本结构），并且Van Home模型想要说明影响财务可持续增长的诸因素发生变化时，如何测算新的财务可持续增长率的水平。

财务可持续增长只是“钱能生钱”这句古老格言的正式表达方式（Higgins，1998)。销售的增加要求更多的各类的资产，这些必须付现购买。滚存利润和附加的新借款项成为支撑可持续增长率的资源?，除非公司准备发售股票，否则，在不过度使用公司资源的情况下，可持续增长率将成为公司所能取得的增长率的上限。可见，财务可持续增长率实际上是向我们表达着这样一种信息，即在企业经营效率和财务政策不变，并且不发行新股情况下，依靠自身滚存利润作为增长的权益资金来源，企业能够获得的稳定的增长水平，并以此为财务规划的基础，预见企业增长中可能出现的财务问题。"滚存利润”式的增长是财务可持续增长的重要特征，从这个意义上来看，财务可持续增长并不完全等于既定资本结构条件下资产、负债和股东权益成比例变化的简单的“平衡增长联接增长前后期的纽带是滚存利润（内源资金)，而发行新股则可能破坏这种“滚存性"和"稳定性"。发行新股或者通过一过性的改变经营效率和财务政策并等比例地安排负债也也能实现这种"平衡增长”，但考虑到公司外部环境（如法律法规）限制，股东对控股权，投资风险及股东财富变化的考虑，公司不可能总是能够获得外部股权资金，而即使是依靠自我筹资解决股权资金（留存收益)，也不得不考虑由于经营效率（以销售净利率或资产周转率为代表）或财务政策（以产权比率和留存收益为代表）变化对留存收益的影响。一旦公司在未来年度由于上述因素发生变化，不再能够获得足够资金来源，原有平衡关系即被打破，销售增长也随之下降，因此这种"平衡增长"并非可持续增长。

.................

 

2.2财务可持续增长能力度量

Higgins & Van Home提出了典型的财务可持续增长度量的方法，尽管他们只是从公司收入和资源配置的角度提出度量模型，但他们从本质上揭示了财务可持续增长的源泉和方法，为本文后面对农业上市公司财务可持续增长能力研究的延伸分析提供了基础，因此，有必要在此以Higgins & Van Home财务可持续增长能力模型为前提结合实际增长模型比较分析财务可持续增长能力度量中需要关注的主干线路。

Higgins & Van Home财务可持续增长和实际增长是两个完全不同但在运用中又极易混靖的概念，财务可持续增长实际上是在外因和内因共同推动下、在经营效率和财务政策稳定情况下的一种滚存利润式的增长，而实际增长是因为相关变量发生变化或者发行新股能够支持企业收入的实际增长水平，两种增长能力的度量方法有本质区别。

................

 

第三章财务可持续增长的目标：价值增长..........27

1经济利润（EVA)相关理论分析...........27

1.1经济利润（EVA)理念与度量.........27

第四章影响我国农业上市公司财务可持续增长的政策和治理结构因素册...........35

1我国农业上市公司财务现状分析...........35

1.1农业上市公司的总体状况...........35

第五章基于传统模型的财务可持续增长能力的实证检验..........63

1 Higgins和Van Horne模型实证分析.............63

1.1样本选择及数据来源...........63

 

第六章基于价值评价的财务可持续增长能力的实证检验

 

1.1样本选择及数据来源

本文选择了 2011年46家农业上市公司作为分析样本，并根据实证分析模型的要求，剔除了数据不全、变动不正常的12家公司，最终选择34家公司。数据涉及从2000年-2011年相关数据，数据来源于巨灵财经数据库系统，数据库中缺失或者怀疑有错误的数据通过上海证券交易所和深圳证券交易所提供的上市公司公告和上市公司财务报表中计算补足。

..................

 

第七章简要结论与政策建议

 

1结论

中国农业发展是中国政府重点关注的问题，我国农业可持续发展问题是关系到国计民生的问题。农业上市公司是带动农业发展的龙头企业，其可持续增长的能力，其价值提高、财富的增长不仅是农业公司本身的生存和发展的问题，更重要的是对农业发展的支撑问题。因此，农业上市公司的可持续增长情况如何，公司价值变化情况怎样，国家支援农业的效果极其公司本身的多元化经营和公司股权、治理结构的情况等对财务可持续增长影响是本文研究的主要思路，以此为线索，本文釆用理论分析、模型构建、实证检验的方法得出相互联系的结论，具体总结如下。

1.1财务可持续増长理论方面

本文在界定农业上市公司、农业上市公司价值和财务可持续增长的概念基础上，依经典财务可持续增长到每股收益可持续增长再到农业公司价值增长的路径，综合阐释了财务可持续增长的相关理论问题，分述如下：

首先，以Higgins和Van Home对财务可持续增长定义的概念和模型为理论基础，重点阐释了财务可持续增长的理念和度量问题，明确提出财务可持续增长是公司滚存收益支持的增长，管理层面上涉及到公司经营效率和财务政策的问题，经营效率主要涉及到主营业务盈利能力和资产管理能力，财务政策涉及到资本结构和分配政策的理念，关键是经营效率而非财务政策，经营效率是主导，财务政策安排起辅助作用，更进一步分析，要想提髙经营效率必须认真考虑公司投资预算，合理地选择投资项目，才可能提高经营效率，从而提高财务可持续增长水平。应当关注几个问题：一个是实际增长率和财务可持续增长率的区别。单纯依靠发行股票等外部权益融资方式、依靠国家政策资金支持、片面地多元化经营，或者是单纯依靠改变财务政策来刺激的增长可能是短期内的实际增长率而非财务可持续增长率。正确的投资决策和经营业绩的增长才是提高可持续增长率的保证。二要考虑的是，不能否定实际增长率偏离（特别是超过）可持续增长率的现实存在和优势，其实在实务中这种现象处处可见，关键是当这种现象出现后，公司是否立刻考虑超过持续增长所需要的资源是否能够保证，是否有合理的资源配置（包括资源结构配置)；当实际增长率低于可持续增长率时，公司是否考虑多余资源如何处理，是寻找好的投资机会，还是改变股利政策，将多余资金返还给股东以刺激股价提高公司市场价值。

参考文献（略）