海南离岸金融市场发展对人民币国际化的影响思考

本文是一篇国际金融论文，笔者认为要拓宽人民币流动性供给的渠道，货币走向国际化必须要建立完整庞大的货币双向流通循环机制。离岸市场人民币回流机制可以有效减少资本流入的门槛和障碍、降低隐性成本，为境外资本循环做楷模，加大离岸市场资金健康运作的动力源泉，可以从如下几方面进行：第一，加强贸易渠道，通过推动离岸市场的贸易出口人民币结算业务的规模与范围，可以扩大人民币输出体量与回流机制；

第 1 章  引言

1.1 背景
在全球经济一体化的今天，国际金融市场的持续发展与世界各国之间密切的贸易活动已使国际金融规则发生了深刻的变革与创新，发达国家和发展中国家都在加快双向开放的步伐、加快推动货币融入国际，参与世界资源有效配置。
离岸金融中心是国际金融竞争的热点。离岸金融市场既是随着全球经济一体化的发展而出现的一种创新型市场，也是一个复杂的开放式市场。它改变了国际间的金融资源配置格局以及各国货币的流动方向，其实质是各国金融开放与金融贸易合作。离岸金融的发展是促进中国经济繁荣昌盛的重点，也是“一带一路”战略背景下中国企业走出去，外国资金引进来的新契机。当下，离岸金融市场已遍布全球各地，在离岸金融市场上的货币流通量约占全球货币总流通量的一半左右，很大程度上促进各国货币境内外流动的良性循环。并且从发达国家成熟的离岸市场的经验来看，离岸金融市场推动了货币国际化的进程。
构建离岸金融中心是我国金融国际化的必要条件。我国虽然是世界第二大经济体，在积极探索经济发展新途径、争取资源配置利益之时，由于资本账户未完全开放、单一性和封闭性的金融体系、监管法律制度不完善以及仍有美元体制带来的风险等问题，使得人民币国际化的发展进展缓慢。我国要总结其他国际货币成功的经验，利用国内外政策，真正彰显出大国货币所应具备的地位和价值，从而实现汇率和利率的市场化、分散国际外汇储备的风险、享受相应的铸币税收益。
近几年，我国政府制定了若干战略方针不仅有助于我国经济高速发展，保持国家资金良性循环，而且也可以使离岸人民币市场进入一个新的阶段，来推动人民币国际化的进程。“一带一路”战略的提出不仅为人民币国际化激发了新动力，也为沿线国家多边贸易合作互利共赢提供发展海南离岸市场的跳板，我国主导成立的“金砖银行”、“亚投行”也与人民币国际化遥相呼应。由于信息不对称和外汇储备风险等因素的制约，最重要的就是探索一个合适的地方去创新性的发展离岸金融市场。

1.2 意义
1.2.1  理论意义
从国际经验来看，一国货币想要实现国际化，首先需要提高其他各国对本国货币的需求，多选择用本国货币进行计价结算，并保持一定的交易需求。因此，我国货币急需要拓展在他国的货币需求，提高接受度，高度重视货币流通渠道的建设。
在最近几年，人民币加入 SDR 并成为国际上储备货币之一，加快了人民币国际化的步伐，但却仍然存在着资本账户未完全开放以及美国货币体制的约束等风险。现有大部分研究都是关于美、日、英等发展比较成熟的离岸市场建设历程，对于我国离岸市场推动人民币国际化的功能研究还有待进一步的深入探讨。本文通过分析国内上海、香港等离岸金融市场的发展经验，探索具有中国创新性特色的海南离岸金融市场的发育机制。与世界上其他成熟的自发形成的货币离岸市场不同，我国的离岸市场属于在政府政策驱动下形成的在岸型的独特离岸市场。在此情况之下，更应深入的研究发展海南离岸市场时所面临的模式、途径和金融改革等因素，探索海南离岸市场对人民币国际化的推动和波动效应。
1.2.2  现实意义
目前，人民币国际化仍处于起步阶段，在资本账户未完全开放的阻碍之下，建设离岸市场是我国在经济发展和创新性变革中至关重要的一步，海南离岸人民币市场亦是在人民币国际化实践下的发展道路选择。
本文通过借鉴他国离岸市场建设的成功经验和研究我国已有的上海、香港离岸市场对人民币国际化的贡献，可以清晰明了的研究建设海南离岸市场的具体步骤，面对海南离岸市场的新特点和尝试，准确分析和掌握海南人民币离岸中心所特有的国家定位和分工，对驱动和波动影响的深入研究，可以得出具体的影响方式、方向以及影响力大小等多种因素的作用，会促进我国人民币在不同区域的创新性发展，为进一步人民币国际化提供新的思路和方向。

第 2 章  理论基础

2.1  离岸金融市场相关理论
2.1.1  金融创新理论
1912 年，熊彼得在他的著作《经济发展理论》中创新性的将“金融创新”这一思想引入到金融应用的研究中，并初步产生了金融创新理论。20 世纪 70 年代，因为金融领域地覆天翻的变更而产生了金融创新思想，直至 80 年代金融创新才真正立足于金融领域。金融创新理论的崛起与迅速发展，给金融环境以及世界经济带来了长远深刻的影响。
金融创新早期也被学者称为构建“新的函数关系”，在金融领域将不同要素重新排列组合或者创造性新事物，其目的是为了获得更高的利益。金融创新理论认为，在众多驱动金融发展的因素中，但最上层次金融发展的动力主要来源于创新。当金融发展受到各种阻碍约束时，只有通过创造性的变动使各种矛盾发生质的变化，才能满足经济市场发展所提出的新要求，当代的金融发展才能更上一层楼。而且，金融创新是贯穿于整个金融发展的历史过程之中。
在离岸金融方面主要有两种论点来研究金融创新：一是“规避型”创新理论。 凯恩认为政府提出的各种金融约束以及管制是金融机构进行金融创新的引火线，可以降低无形的生产成本。有些金融机构会选择更高风险的金融产品以得到其高资产收益率，随之带来的金融风险却会冲击金融市场的稳定性，影响着公众的根本利益。在这种情况下，政府会加强金融管制，随之又带来了预期外的额外成本，阻碍了金融机构的盈利能力。而这种管制也会进一步促进金融机构发展创新性的途径继续规避管制，创新新产品作为“替代品”，形成“金融创新→风险产生→金融监管→规避监管→金融创新”之间相互博弈的动态过程（杨帆，2017）[33]，寻找创新性的管制规避平衡状态，使金融创新的效率不断提高。二是交易成本创新理论，因为交易成本是影响货币需求最重要的因素，交易成本降低的发展趋势使货币向更高级的形势发展，在离岸中心，成本降低更能使在岸居民购买离岸市场上的国际货物，产生新的交易方式和金融应用工具，不断降低交易成本就会刺激科技创新，而同时，科技创新的进步也可以促进交易成本的降低，有利于节约在金融交易中产生的无形成本。
2.2  货币国际化理论
2.2.1  跨境贸易计价货币选择理论
布雷顿森林体系瓦解之后，各学者开始探索货币作为贸易结算货币所应具备的属性与条件。对于进出口企业来说，采用哪种货币要考虑汇率风险、实际交易成本和带来的经济效益；而对于国家来说，关乎本国的经济发展以及在国际上的话语权。当一国货币一开始成为贸易时的结算计价货币的角色时，便昭示出该货币已跨进了货币国际化的行列之中。
其理论体系日趋完善，主要由以下几个要素展开讨论：第一是出口国的市场大小与产品特征。若是在对外贸易时，出口产品所占据的比例越大，则该货币在国际贸易时更易于占据主动话语权。随着经济体实力的增强，在国际市场上，该国货币的接受程度也会增强，使其作为国际结算货币的可能性越大。Kenen（2002）认为出口产品的差异化程度也是一个关键因素，差异化程度越高，会更频繁的该国货币，其成为国际贸易结算货币的可能性也越大[62]。贸易商品同质性会产生凝聚效果，同质性若是越强，则贸易多方更偏好于使用有规模效应的货币来进行计价结算。第二是经济规模与汇率制度。当一国出口的商品在国际贸易中占有较大的市场经济份额时，该国出口商便能在与他国的贸易谈判中抢占主动地位，可以选择本国货币或者其他有利于本国经济发展的货币进行国际贸易结算。一国的市场占有率与使用本国货币进行国际贸易结算的比例是正相关比例，当厂商在选择结算货币时，会对比出口国货币和相关进口国家的汇率波动状况，会更倾向于选择汇率变动波动不大的货币进行国际贸易的结算。美元之所以是当前世界上首要结算的货币，不仅仅因为国际贸易的经济规模，主要在于世界上大多数国家都在实行牢牢盯住美元的汇率制度。如果有许多国家同时牢牢盯住某一国的货币，则该国的贸易出口商与这些国家的出口企业之间便能保持一个平稳的价格，货币也会越发频繁的用做结算货币，避免汇率风险所带来的巨大损失。
因此，国际贸易结算货币理论为促进人民币国际化提供了许多启示。

第 3 章  离岸市场与货币国际化的内在逻辑 ......................................... 12
3.1  离在岸的货币循环机制促进货币国际使用........................ 12
3.2  离岸市场助力货币跨境结算................................ 14 
第 4 章  海南离岸金融市场与人民币国际化发展现状 ........................................... 19
4.1  海南离岸市场发展现状............................................. 19
4.1.1  政策环境........................................... 19
4.1.2  宏观经济环境......................................... 19
第 5 章  海南离岸金融市场对人民币国际化的影响 ................................ 25
5.1  推动效应........................................ 25
5.1.1  倒逼国内金融改革，满足人民币海外需求.................................... 25
5.1.2  弥补资本账户未完全开放的不足.................................................... 25

第 6 章  海南离岸金融市场对人民币国际化影响的实证分析

6.1  变量选取和模型构建
（1）因变量
国家货币发展为国际货币的最终表现就是成为国际上主要的储备货币，货币在官方储备中的占比份额综合能够反映一国货币国际化程度（Reserve）。本文则选用了一种货币在能划分币值种类在外汇储备中所占据的份额用以衡量其货币国际化程度，选取外汇储备占比主要是由于以下几种原因：首先，此类别的数据全面且连续，按月度全球范围统计，深刻反映出货币逐渐国际化水平的详细变动情况；其次，外汇储备占比衡量货币的价值储藏功能，也是货币国际化程度检测的重要指标之一，与国际货币的记账单位职能、交易媒介职能有着不可分割的关系（Frankel，2012）；最后，若所占比重越多，则更多地用于各国央行外汇储备，则该货币在全球的认可度和接受度也随之增强[53]。
（2）自变量
offshore：海南离岸市场发展程度
离岸市场规模程度(offshore)，采用海南人民币存款余额来表示海南离岸市场的发展程度。海南离岸市场发展时间不长，且目前新开办的离岸金融业务大部分都是银行人民币给业务，所以其子系统中离岸人民币业务最能反映其发展情况，而且冯永琦（2020）也在实证中将离岸人民币存款的数量作为衡量离岸市场规模以及发展程度的重要指标[10]。离岸市场规模有助于推动本国货币国际化，相关数据来自 WIND 数据库。
根据本文前面的影响因素分析，影响货币国际化的因素多种多样，经济、金融、政治态度等方面都会对货币国际化的进程产生影响，市场力量因素也影响着对货币国际化的进程。在影响货币国际化程度因素衡量的具体指标上，根据前面分析的影响因素，将选取下列因素：
第 7 章  政策建议

7.1 打造营商环境，提升核心竞争力
根据《2020 年中国 296 个地级及以上城市营商环境报告》，海南省辖内并没有城市成功跻身经济总量排名前  100，主要是政务服务效率不高，营商环境亟待加强。
由于海南存在经济基础相对薄弱、市场主体较少、对外开放度有待加强的问题，打造优良营商环境来吸引国际高端生产和服务金融要素聚集流动，既是海南离岸市场的着力点，也是最紧迫的关键任务。海南应聚焦“借鉴”和“创新”两个方面，将在短期提升营商环境吸引力和在长期构建营商环境核心竞争力两方重点同步推进。即短期内借鉴国际和国内成功离岸市场先进做法，初步形成设施较为完善、要素聚集且服务便利的良好营商环境，而在长期要结合我国的国情战略需求以及海南自身的地缘条件、省情地情等状况，通过制度、政策、规划、服务等方面的供给创新，为国家探索可复制可推广的离岸市场创新制度。
在开放海南离岸市场形态的基础上，海南需根据国际机构评价标准来及时改善市场投资、人才管理和政务服务的营商环境，培育海南城市战略竞争能力。也应该充分利用现有的企业信息系统，梳理排查企业在海南注册、开展业务、资金投融资等方面存在的相对不公平现象，建立改善任务清单，有针对性的逐项进行完善，建立公平竞争的审查机制，为参与交易的各机构及市场主体依法进行交易打造完全可信任、全透明的公平公正的营商环境。在此基础之上，海南还应充分利用互联网、大数据等电子科技技术，最大限度的为企业注册登记、生产经营、项目投资以及资质鉴定等方面的提供迅速快捷的各项服务。
参考文献（略）