中科曙光企业投资价值分析

本文是一篇投资分析论文，本文首先提出在创新活力强劲的市场下，研究中科曙管企业与时代相接轨的研究背景，表明研究中科曙光企业在丰富了企业估值理论的同时可以帮助中小投资者理性投资的研究意义。其次通过对比分析各类估值模型的优缺点，结合模型的适用性，最终选择自由现金流贴现两阶段模型来评价中科曙光企业的内在价值。再次，从宏观经济运行趋势、行业发展现状、企业经营状况三方面进行投资价值基本分析。然后，运用自由现金流贴现模型计算企业内在价值。最后针对投资者提出投资建议。

第 1 章 绪论

1.1 研究的背景和意义
1.1.1 研究背景
随着我国自主创新能力的不断增强，高新技术企业越来越受到广大投资者的青睐，投资者能否对这类企业进行理性投资，能否实现投资的利益最大化呢？为了给投资者合理的投资建议，实现投资利益最大化，于是研究高新技术企业投资价值的重要性便不言而喻。
在十年前，高性能计算机产业在全球市场处于核心地位，其中，中科曙光企业是计算机行业的领头羊，也是全亚洲最大生产高性能计算机的企业。不仅仅只有这些，中科曙光研发的许多产品在全国乃至全球都是数一数二的，例如企业研发的“星云”高性能计算机成绩在世界上名列前茅。而这台性能超过 1000 万亿次的“星云”高性能计算机也向世界证明了中国实力。中科曙光从刚开始成立就主要经营高端计算机以及存储器等相关产品，由于该企业具有创新意识，逐渐在这个行业成为领军企业。而其所提倡的“自主创新服务中国”理念，也在全力为我国创造出更多更优秀的产品，企业的高性能计算机、云计算等高科技技术对人们的生产生活起着至关重要的作用，其中民生的发展和科技的发展都对这些高科技术产品有所依赖。中科曙光又对大数据、云计算等高科技数据中心进行开发，这些进步都对国家综合实力和科学技术做出了巨大贡献。
综上，我们以高新技术产业为研究视角，选取其典型性企业中科曙光为研究对象，利用自由现金流贴现模型进行投资价值研究具有重要意义。分析宏观经济发展状况和行业发展现状，选取适用于高新技术产业的评估模型，才能更好地给投资者提出投资建议。
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1.2 国内外研究现状
本文通过阅读大量的国内外与企业投资价值相关的文献，总结归纳了国内外学者关于企业价值评估模型的研究成果，重点梳理了自由现金流贴现模型在国内外的实证研究。通过整理文献发现国外相关研究理论及研究方法比较成熟，而国内对企业投资价值的研究相对不足，因此本文以中科曙光为研究对象，选用自由现金流贴现模型这一估值方法，不仅可以丰富国内企业投资价值相关领域的实证研究，还可以为我国中小投资者提供一套研究企业内在价值的方法。
1.2.2 关于企业价值评估模型的研究成果
关于企业价值评估模型的提出，最早的是 Irving Fisher（1906）他首次提出了现金流与企业价值之间的关系，通过对企业现金流进行折现的方法，预测企业未来收益。这一方法经过演变成为最早的自由现金流贴现模型，为后人探究该模型提供了理论依据，奠定了估值模型的基础。D Hess（2001）认为如果给出理想的估值条件，则股息折现模型（DDM），剩余收入模型（RIM）和折现现金流量模型（DCF）必须产生相同的股本价值，但是在不太理想的条件下，从业者和研究人员报告的价值估计会有所不同，尤其是在普遍存在剩余价值或无法获得无限期的收益数据的情况下。JP Chen（2005）重新定义了企业财务能力的等级体系模型，设计了企业财务能力的评估指标体系，并且运用综合模糊评价方法建立企业财务能力评价模型。LUO C, LI X（2011）认为自由现金流贴现模型实企业估值理论中最成熟的模式，他将自由现金流的折现法应用于股权权益，比较了可持续增长模型，两阶段增长模型和三阶段增长模型，得出的结论是，前两种模型更接近于股票价值。Damodaran A（2015）认为股利折现模型与自由现金流贴现模型之间的主要区别在于现金流量的定义，股利折现模型使用严格意义上的现金流量折现到股权，而 FCFF 模型使用现金流量折现到股权的广泛定义即满足所有财务需要和投资需求后的剩余现金流量。Jinfa L（2017）针对传统现金流量折现法在研发投资决策中存在缺陷这一问题，提出了经济增加值在企业投资研发时的作用，解决了制定研发投资决策如何与项目未来价值增加相结合的问题。Sutjipto E（2020）分析研究了折现现金流量（DCF）模型和股利折现模型（DDM）哪种模型对企业估值最准确，从而帮助投资者选择合适的股票，并且未来可以获利，研究发现使用 DDM 时较易低估企业价值，而 DCF 对企业估值较为合理。
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第 2 章 理论基础及价值评估模型的选择

2.1 企业投资价值类型
本文首先阐述企业投资价值中最主要的三种投资价值类型的含义及特点：市场价值、清算价值、内在价值。在此基础上对比分析得出，内在价值与本文选取的估值模型即自由现金流贴现模型相适应，内在价值是未来现金流量的现值，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了逻辑手段。因此本文主要对中科曙光进行内在价值的分析。
2.1.1 市场价值
一家公司在公开市场上上市并出售其股票，这家公司就拥有它的市场价值。其价值通常由公司的股份总数乘以股票价格而来，它被衡量一家企业的整体规模。如果股票价格随着宏观经济环境、国家经济政策及财政政策、行业发展状况、投资者的需求等众多不确定因素的变化而下跌时，即使公司的财务状况没有发生变化，市值也会下降，因为市值取决于投资者的信心。因此在衡量一家企业的真实价值方面，有时会不稳定不可靠。且资产负债表不能反映企业的市场价值，资产负债表里面的数据均为历史数据，不是当前最具时效性的市场价格，因此计算企业的市场价值往往比较复杂，需要考虑的外在因素众多，在企业投资价值的测度中只能起到参考作用，而不能成为主流评估价值类型。
2.1.2 清算价值
清算价值也可以称为“清理”价值，指在非继续使用条件下的价值，资产需要在短时间内出售出去，所以多会降价出售，因此清算价值低于真实价值，但也有特殊情况，如在城市房屋拆迁情况下，某种针对特定品牌进行了装饰装修的公司，虽然该公司不会继续经营下去，但要假设继续经营来评估其市场价值，并据此给予拆迁补倦。因此，对面临破产清算的企业进行价值评估时常采用清算价值，而本文的研究对象中科曙光属于发展稳定的成长型企业，在未来的发展过程中仍有较大的潜力，暂不需要对其进行清算价值的评估。
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2.2 企业投资价值评估模型的概述
在资本市场上有众多的估值模型可供投资者进行选择，但就国内市场而言，大多采用以下三种估值模型进行企业投资价值评估，因此本节重点阐述经济增加值模型、期权估值模型、自由现金流贴现模型的含义与优缺点。
2.2.1 经济增加值模型（EVA）
经济增加值模型（EVA）是衡量一家企业整体业绩所常用的估值模型，它以经济增加值为基础，综合公司的管理制度体系、股权激励制度、决策机制等公司运营发展战略理念，基于税后净营业利润与产生这些净利润而投入资本总额之间的关系来衡量企业绩效。如果经济增加值为正说明公司为股东创造了财富，增强股东信心的同时也会吸引新的投资者为其投资；反之则会降低股东持股的信心，不会受到新兴投资者的青睐，公司的稳定发展将会遭受重创。 .......................

第 3 章 中科曙光企业投资价值的基本分析.........................................15
3.1 宏观经济分析.......................................15
3.1.1 国内生产总值增长带动证券市场发展...........................15
3.1.2 贷款利率下调给企业融资带来便利...................................16
第 4 章 基于 FCFF 模型的中科曙光企业投资价值测度..................... 23
4.1 企业历史自由现金流量计算.....................................23
4.1.1 税后净营业利润........................................23
4.1.2 折旧和摊销.........................................23
第 5 章 研究结论与展望.......................... 34
5.1 研究结论...............................................34
5.2 展望.........................................34

第 4 章 基于 FCFF 模型的中科曙光企业投资价值测度

4.1 企业历史自由现金流量计算
计算历史自由现金流，因为是发生在过去的现金流，因此主要是参照中科曙光的历年财务报表进行计算。计算公式明确，计算流程固定，因此历史自由现金流是一个定值。
4.1.1 税后净营业利润
税后净营业利润顾名思义是企业在扣除企业经营所得税之后的净营业利润，要注意的是净利润并不等同于企业利润总额，因此不能简单的将财务报表中的利润表下的利润总额直接视为净利润。在计算过程中，应当找出财报中的利润总额然后将其加上因为企业经营需要而向银行或同行业拆借的那部分利息费用，这部分利息与企业运营密切相关因此不能将其忽略不计。中科曙光作为一家计算机软件开发商，拥有大量的高科技设备及生产大批量的高性能产品，无疑它是一家高新技术企业，按照我国以 15%的企业所得税税率对高新技术企业进行征税，因此以 15%的税率计算息税前利润所得税。 由表 4-1 可以看出，中科曙光企业近五年的利润总额及利息费用均在逐年增加，因此税后净营业利润也在逐年增长；预测企业未来几年的税后净营业利润依然保持增长态势。
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第 5 章 研究结论与展望

5.1 研究结论
本文首先提出在创新活力强劲的市场下，研究中科曙管企业与时代相接轨的研究背景，表明研究中科曙光企业在丰富了企业估值理论的同时可以帮助中小投资者理性投资的研究意义。其次通过对比分析各类估值模型的优缺点，结合模型的适用性，最终选择自由现金流贴现两阶段模型来评价中科曙光企业的内在价值。再次，从宏观经济运行趋势、行业发展现状、企业经营状况三方面进行投资价值基本分析。然后，运用自由现金流贴现模型计算企业内在价值。最后针对投资者提出投资建议。
本文主要的研究结论如下：
一、通过对比三种主流价值评估模型，分析中科曙光自身及所处高新技术行业的特点，得出自由现金流贴现模型适用于评估中科曙光公司的内在价值，并对该模型进行构建分析。
二、通过分析中科曙光宏观经济运行情况及经济政策得出，当前宏观经济形势有利于证券市场的发展；通过分析高性能计算机行业得出，该行业发展迅速，中科曙光又是高性能计算机行业中的佼佼者，具有较强的发展潜力；通过分析中科曙光经营能力得出，中科曙光具有可持续发展性和持续增长能力，是一家极具成长性的企业，且中科曙光不断提升自主创新能力，投资者近期内不用担忧因创新瓶颈导致企业内在价值的衰落。
三、通过整理中科曙光 2015 年～2019 年的财务报表数据，计算得出的历史自由现金流量，选取合适的参数组合对 2020～2025 年的自由现金流量进行预测，仔细斟酌折现率的计算方法从而进行折现，选取 FCFF 模型中的两阶段增长模型估算企业内在价值。将预测的企业内在价值与 2020 年 9 月 30 日公司股票价值相比较，认为中科曙光企业价值被低估。通过对中科曙光企业的经营能力分析，发现中科曙光企业发展潜力强劲，因此，该股票可被投资者长期持有。
四、本文的研究对象中科曙光企业作为高新技术产业中的典型性企业具有较强的代表性，结合 FCFF 模型的适用特点，且在 GDP 水平的提高、贷款利率水平的下调、积极的财政政策、稳健的货币政策、“新基建”浪潮的推动，证券市场不断发展的宏观背景下，自由现金流贴现模型依然可以推广至其他行业的上市公司进行估值分析，其应用具有广泛性和普适性。
参考文献（略）