基于安全边际策略的证券投资价值分析----以中国平安为例

本文是一篇投资分析论文，本文通过运用安全边际策略对中国平安进行了投资分析，本文得出结论如下： （1）  安全边际策略体系是一套行之有效的策略体系。虽然该已有百年历史 的悠久，但将其原封不动拿到今天的中国市场，通过对中国平安进行投资分析，依旧可以通过该策略体系找出投资机会挖掘投资价值。

第一章  绪论

1.1 研究的背景和选题的意义
1.1.1 研究的背景
随着我国改革开放和国民经济的不断提高，通过投资实现财富的保值和增值已经成为每个人及每个家庭必备的技能之一。放眼全球范围内投资领域主要集中在房地产和股票市场。随着近几年房地产市场功能定位的变化，越来越多的投资者专注证券市场，逐渐成为主要的投资途径。对于证券投资分析而言，如何树立正确的投资理念和使用一套投资策略就显得格外重要。而在众多的投资理念和策略中，在上世纪八九十年代由本杰明格雷厄姆提出，以分析企业运营，计算企业内在价值的安全边际投资策略最为经典。
作为格雷厄姆的学生沃伦巴菲特，在长达 60 年的投资生涯中，取得了骄人的投资业绩，并一举位居全球富豪榜前列，旗下管理的基金为客户实现了保值、增值，而巴菲特的投资生涯中主要的投资理念和策略就是基于他老师本杰明格雷厄姆提出的安全边际。由于我国证券市场起步较晚，目前还处于一个发展阶段，很多投资人还并没有建立一套科学有效的投资策略和分析方法，常常出现情绪化投资、靠感觉投资，从而导致了最终投资结果的不理想，不仅没有带来资产的保值和增值，反而多数投资出现亏损。因此，在证券投资中树立一套投资策略和理念，选择更加科学的分析方法，才可在变化激烈的证券市场中降低投资风险，实现财富增长。
本文以中国平安为例，是在以公司依法设立、持续经营、健康发展为前提条件下，分析公司基本情况、财务情况得出了相关数据，运用内含价值模型计算出了内在价值，市盈率模型进行估值对比。最后，运用安全边际投资策略，对中国平安进行了投资分析。
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1.2 国内外研究文献综述
1.2.1 国外研究现状综述
通过国外学者对投资分析的相关研究文献的梳理，发现研究成果主要集中在以下几个方面：
关于价值投资安全边际策略的相关研究。Benjamin Graham 出版的《聪明的投资人》第四版（2016 年），阐述了价值投资理念的基础核心，提出了价格围绕价值波动基本，以及投资的基本原则。Margin  of Safety  出版的《安全边际——有思想投资者的价值投资避险策略》（2010 年）重点的阐述了安全边际投资策略运用，以及安全边际得深度思考。
关于保险公司价值相关研究。Whitehead、Burrows 等人（2001 年），面向保险公司在日后一段周期内的新业务价值，通过计算界定了新业务价值乘数的概念价值，即未来新业务价值。指出保险公司内含价值包括有：有效/新业务价值以及净资产的优化配置。并将市场价值法、偿付边际法与市场价值法，当作保险公司净资产调整情况的计算手段。其中，可将未来新业务价值理解为：新业务价值乘数与近期一年内新业务价值的相乘
1.2.2 国内研究现状综述
关于证券投资分析的相关研究。波涛在《证券投资理论与证券投资战略适用性分析》（2003），分析了投资的基本战略思想，对不同流派进行了划分，梳理各分析方法的优劣及实用性。胡海鸥、于丽出版《证券投资分析（第四版）》（2017年），对证券投资分析基本分析、技术指标应用、风险衡量与分析进行了系统阐述。
关于安全边际的相关研究。颜寒松（2000 年），通过对安全边际的价值投资策略的阐述，从安全边际的投资方法、投资要点、投资精髓阐述了这一理念形成了论值体系。李勇（2007）《中国证券市场价值投资的实证研究》认为在一个发展成熟的证券市场中，股票的价格同内在价值走势应趋于一致这一基本理念。 
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第二章  投资策略理论框架

2.1 证券投资分析的主要策略介绍
在证券投资活动中，随着市场的变化和科技的不断发展，将证券投资策略分为四个大类
价值投资策略的基本原则是认为股票始终围绕着内在价值进行波动，正是基于这一基本原则，价值投资策略重点是研究企业内在价值和估值高低。价值投资策略作为最经典的投资策略经过近百年的发展，又派生出两大细分策略。
这一理论最早是由格雷厄姆提出，也是价值投资的开辟者。他将投资的本金的安全性放在第一为，以企业内在价值（清算价值）作为定量分析，同时注重企业财务分析，在市场中低于内在价值的价格购买的股票，市场俗称“捡烟蒂”投资。在格雷厄姆看来基于事实本身的投资和基于消息的投机，两者所蕴涵的风险是截然不同的，而一个投资者想要取得投资的成功，就需要有效的科学方法来规避风险，正是这种理念促成了安全边际投资策略的形成。
在价值投资策略的基础原则上，由费雪和彼得林奇更加看重企业的成长性，更加重视企业商业模式、业务能力及未来盈利能力。
该策略理论主要建立在市场三大假说基础上，道氏理论认为价格一旦形成趋势，短期内难以改变。按照不同的投资方法，又可分为双均线交叉、通道突破、形态突破、四周规则。
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2.2 证券投资分析主要派别介绍
在证券分析的实务、理论领域，将证券投资分析的流派划分成四个方面派别及相关特征整理如下：
2.2.1 基本分析流派
基本分析指的是将宏观经济环境、上市企业的基础财务数据、行业特点等要素为基础，进行投资分析并制定投资决策，现阶段在欧洲投资领域中的应用较为常见，属于主流派别。该流派的分析过程主要是结合价值分析理论，投资目标为“战胜市场”，选取现值计算法与统计法进行计算，所假设内容包括两方面：一是股票价格围绕价值变化；二是股票价格取决于其价值。所以在判断价格合理性时，会将价值作为标杆要素。
2.2.2 技术分析流派
技术分析是指投资分析主体包括：证券市场价格、成交价格、成交量的波动以及在市场变化中出现的波动,以上述分析要素为主来制定投资决策。价格判断是该流派的重要参考，并以合适的投资时机预判为依据，投资目标为“战胜市场”。该流派在不断的演化过程中，严格按照客观化、体系化与日趋定量化等原则，来有效均衡投资市场规模以及人性化理解间的关系。
2.2.3 心理分析流派
心理分析该流派的投资分析主要是分析群体心理和个体心理两方面：一是分析群体心理以逆行思维、群体心理理论为基础，重在处理投资方在市场投资中如何以科学合理的视角看待问题。二是分析个体心理以个体存在价值、权力欲望与生存欲望的心理分析理论为基础，重在处理投资方在投资决策环节存在的心理障碍因素。
2.2.4 学术分析流派
学术分析该流派在现代投资理论出现之前，投资分析的重点在于：长期持有价值被低估的个股，如巴菲特。在现代投资理论出现后，“效率市场理论”逐渐成熟化，表现为以根据投资风险层次来选择投资主体的投资目标。学术分析流派的显著特征为：在长期持有中获取个股长期的平均收益。 .........................

第三章  安全边际投资策略介绍 ........................... 12
3.1  安全边际投资策略的基本介绍 ............................... 12
3.2  安全边际投资策略的内在价值分析 ............................... 12
第四章  中国平安公分析 ...................................... 18
4.1 中国平安公司介绍 ............................. 18
4.2 中国平安公司财务分析 ................................ 19
第五章  中国平安估值分析 ................................... 29
5.1 运用市盈率法估值模型分析 .................................. 29
5.1.1 市盈率公式.................................... 30
5.1.2 估值分析过程........................................... 30

第六章  安全边际策略对中国平安进行投资分析

6.1 内在价值与股票价格走势关系
价格围绕价值波动是金融领域一个非常经典的理论，这是价值投资的核心基础，当股票价格低于（高于）内在价值时候，在价值引力的作用下，价格有一种均值回归的作用，也就说价格始终围绕价值在波动。
价格和价值两者必须是一个整体，若抛开价值谈价格或抛开价格谈价值，均偏离价值投资的基础，做为价值投资之一的安全边际投资策略，也必须遵循这一核心基础，脱离这个基础其策略也将失去它的作用价值。
图 6.1   2015-2019 年中国平安内含价值与股价波动关系（单位;左列/元;右列/亿元） 由于图 6.1 得出中国平安内含价值从 2015 年初到 2019 年末从 4590 亿元提升至 12000 亿元，期间股票价格虽上下波动较大，但其股价始终围绕内在价值出现了均值回归。因此，使用安全边际策略对中国平安进行投资分析的基础理论是具备的。
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第七章  结论与展望

7.1  结论
在证券市场近百年的发展中，有无数的人参与到其中，这里面孕育了无数投资大师的同时也使很多投资者家破人亡。面对一个高风险高收益的投资市场，拥有一套科学研究、行之有效的投资策略就显的格外重要。作为证券投资分析的鼻祖格雷厄姆先生也正式在投资失败以后，才逐渐形成了安全边际策略体系。而他的学生巴菲特更是将其发扬光大，安全边际策略重视企业的财务分析、估值分析，将风险管理做为投资首要考虑因素，并在价格低于内在价值是做为买入标准。本文通过运用安全边际策略对中国平安进行了投资分析，本文得出结论如下：
（1）  安全边际策略体系是一套行之有效的策略体系。虽然该已有百年历史 的悠久，但将其原封不动拿到今天的中国市场，通过对中国平安进行投资分析，依旧可以通过该策略体系找出投资机会挖掘投资价值。
（2）运用安全边际策略体系挖掘投资机会。通过运用安全边际策略在对中国平安进行投资分析时，发现在 2015 年 6 月- 2017 年 4 月的 10 个月内及在 2019年 1 月，均出现了非常好的买入机会。目前，中国平安股价高于内在价值虽不具备较好的买入机会，但通过该策略分析得出一旦中国平安进入买入区域可坚定买入。另外，通过该策略可寻找其他符合该条件的上市公司。
参考文献（略）