东道国政治不确定性对中国OFDI的影响——基于泰国的实证研
时间：2021-06-18 来源：51mbalunwen.com
通过研究，本文发现泰国政治不确定性对中国企业在泰国直接投资有一定的影响，不同维度的政治不确定性影响也存在明显差异。对于行业的异质性，影响程度和敏感程度也有所不同。
第 1 章 导论
1.1 选题背景及意义
1.1.1 研究背景
东道国政治不确定性的因素对外商直接投资有一定的影响。泰国是中国在东盟国家中的主要投资国，泰国作为中国“一带一路”连接东南亚各国的好伙伴，中国企业选择泰国作为生产地区并将产品出口到东盟各国。从 2012 年至今，中国对泰国直接投资发展迅速，据泰国中央银行统计数据显示，2018 年中国对泰国直接投资流入金额达到 265,139.73 百万泰铢（约 8,207.97 百万美元），较2012 年增长 52.8%，2018 年中国对泰国直接投资占在泰国的外商直接投资总额的 13.5%。
近二十年来，泰国一直存在严重的政治冲突以及社会分歧，从 1932 年泰国成为民主体制国家至今，一共发生 13 次军事政变。泰国政治不确定性呈显著上升趋势，2018 年第一季度泰国政治不确定性指数（Political Uncertainty Index：PUI）达到 110，较 1998 年第一季度增长 115%。从 2003 年至今泰国经济增长率增速减缓，2003年 GDP 增长率增长 7.2%，2019年增长率降低至 2.4%。在政治不确定情况下，对于外商直接投资该国家的敏感度可能更高，更容易受到政治不确定性的影响。政治不确定性意味着政府未来的规则和发展有着不确定性，东道国存在这种不确定性的时候，投资环境会发生变化，对外商投资决策可能产生不利的影响，因为外商难以预测情况，不确定性在某种程度上会增加外商直接投资的风险，风险的升高可能会影响到外商的投资决策。Schneider 和 Frey（1985）认为外商直接投资的影响因素主要受经济和政治因素影响。Busse 和Hefeker（2007）发现外商直接投资对东道国政治稳定性和政府运营框架的变化有高度敏感，并指出政府稳定性、内部冲突、种族紧张、基本民主权利以及法律是外商投资的重要影响因素。Luangaram 和 Sethapramot （2018）认为泰国政治不确定性的冲击会长期降低泰国经济增长，使得投资环境存在不确定性。
.....................
1.2 研究目标及方法
1.2.1 研究目标
已有文献研究指出政治不确定性与对外直接投资有抑制作用，而中国企业具有偏向高度政治风险的国家进行投资的特殊性，对泰国政治不确定性会有什么样的结论？另外，已有文献提到企业特征，以及不同来源的政治不确定性存在差异性，对外商直接投资的影响也可能存在差异性。因此，本文的研究重点希望解决以下几个问题：
首先，以泰国政治整体不确定性为研究对象，分析泰国政治不确定性如何影响中国企业对泰国直接投资的总体流入量？一定是负面影响吗？影响程度如何？这种影响是长期的还是短期的？这种影响什么时候会消失？
其次，由于不同来源的政治不确定性影响存在一些差异，例如“选举”存在东道国政权的更迭，可能导致政策的变化。而“抗议”是某群示威者反对政府，但其他民众可能是支持政府的，两个不同的意见的群体可能导致社会分歧加剧。那么不同来源的政治不确定性对中国企业在泰国直接投资是否存在差异？
最后，由于不同行业都有自己的特征，那么泰国政治不确定性对行业的差异性影响是否存在明显差异？哪些行业敏感，哪些行业不敏感？企业更易受到政治不确定性哪个方面的影响？影响是短期的还是长期的？
研究框架
.............................
第 2章 文献综述
2.1 关于对外直接投资的影响因素研究现状
（1）关于中国对外直接投资的影响因素研究
许多学者发现影响中国对外直接投资的因素是市场寻求和资源寻求，他们认为中国对外直接投资倾向于在高度政治风险的国家进行投资（Buckley 等，2007；Kolstad 和 Wiig，2012；Buckley 等 2017；袁其刚和郜晨，2018）。Buckley 等（2007）研究中国对外直接投资的影响因素，发现中国对外直接投资更往市场规模大、文化接近、地理接近、自然资源禀赋丰富但高度政治风险的东道国进行投资。Ramasamy 等（2012）发现中国企业 OFDI 具有对高政治风险国家的偏向性。Kolstad 和 Wiig（2012）认为东道国制度质量与中国对外直接投资呈负相关，中国企业 OFDI 偏向于自然资源丰富但制度环境差的国家。赵青和张华容（2016）发现中国对外直接投资偏向于自然资源丰富和经济发展落后的国家投资，而忽略东道国的政治风险。Buckley 等（2017）发现中国对外直接投资的因素是市场寻求、资源寻求和战略性资产寻求，关于东道国制度差的问题中国企业表现出不关心。Ramamurti 和 Hillemann（2017）认为中国企业更偏向高度政治风险的东道国投资，尤其是面临软预算约束的国有企业和能更好管理政治风险的私人企业。王红等（2017）研究发现中国跨国公司更流向高度政治风险、税负低、自然资源丰富、经济规模较大或资本市场规模较大的国家，并且认为中国对外直接投资倾向于外交开展顺利的东道国。
................
2.2 关于政治不确定性的研究
（1）关于政治不确定性的整体影响
已有文献实证研究政治不确定性对投资有影响，Svensson（1998）指出政府的执法是影响投资决策的因素，研究发现政局不稳定以及两极分化的社会对经济增长有负面作用，并且会影响到投资行为。Darby 等（2004）指出两极分化的社会导致政治不确定性和政权变更的问题，并且会影响到投资行为，最终导致降低经济增长。Feng（2001）研究政治不稳定和政策不确定性，发现政治制度不确定性会降低私人投资。对于泰国政治不确定性的研究，Luangaram 和Sethapramote（2018）研究泰国政治不确定性对泰国宏观经济的影响，发现政治不确定性上升时，会长期降低经济增长，而在短期内会降低私人投资。
政治不确定性会抑制企业的投资活动，Julio和 Yook（2012）研究政治选举对企业投资行为，使用政治选举年份衡量经济政策波动，发现东道国选举的政治不确定性会降低美国企业直接投资。Azzimonti（2015）构建美国党派冲突指数（PCI），探讨了党派合作与民间投资之间的关系，认为政治分歧冲突与经济政策不确定性有一定的关系，研究表明美国的党派冲突对私人投资有负面影响，指出 PCI 指数的增长降低公司层面的投资效率。Feng（2001）认为政治不稳定性对私人投资有负面作用，而政治自由度能促进私人投资。对于泰国政治不确定性与私人投资的关系，Luangaram 和 Sethapramote（2018）使用不同维度的泰国政治不确定性指数（政治抗议游行、戒严、政变、选举和政治改革）分析了泰国政治不确定性与私人投资的关系，发现不同维度的政治不确定性与不同行业的敏感程度有所不同，他们认为政治游行和政治改革对私人投资有负面影响，并指出政治改革及政治游行是导致泰国政治不确定性的一个重要因素。
...............................
第 3章 现实背景 ............................13
3.1 泰国政治不确定性现状特征............................13
3.2 中国对泰国直接投资的现状.....................15
第 4章 研究设计 ...........................18
4.1 计量模型设计.......................18
4.2 样本说明...............................18
第 5章 脉冲响应以及方差分解结果分析 ........................24
5.1 实证检验...............................24
5.1.1 单位根检验 .............................24
5.1.2 最优滞后阶数检验 .................................24
第 5章 脉冲响应以及方差分解结果分析
5.1 实证检验
5.1.1 单位根检验
进行 VAR 模型之前，首先需要对外商直接投资因素的时间序列的平稳性进行检验，确定每个变量是否平稳，若不平稳，则需要确定其单整阶数。本文采用 ADF 检验、PP 检验、DF-GLS 检验、KPSS 检验对各个变量进行单位根检验。具体到本文的研究对象，本文将对 lnFDI、lnPUI、lnPUI_EX、lnPUI_IN、lnBTV、lnExrate，以及中国对泰国直接投资每个行业分别进行检验。结果得出政治不确定性变量（ lnPUI、lnPUI_EX、lnPUI_IN）和中国行业的变量（lnAGRI、lnMINI、lnMANU、lnELECT、lnWHRE、lnACCO、lnFINA）可以在 I(0)平稳过程。而其他变量并存在单位根，说明变量不平稳，所以进一步检验一阶差分的平稳性，得出影响 FDI 因素变量（lnBTV、lnExrate）和中国行业变量（lnFDI、lnCONS、lnTRANS、lnREAL）可以为一阶单整 I(1) 平稳过程。具体结果参见附录表 A。
图 3-1：泰国政治不确定性季度数据（1997Q2-2018Q2）
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第 6章 结论和政策建议
6.1 基本结论
本文以 2005Q1-2018Q4 季度数据中国在泰国直接投资流入量为样本，基于时间序列向量自回归的脉冲响应和方差分解分析，重点考察了泰国政治不确定性对中国企业在泰国直接投资的影响。通过研究，本文发现泰国政治不确定性对中国企业在泰国直接投资有一定的影响，不同维度的政治不确定性影响也存在明显差异。对于行业的异质性，影响程度和敏感程度也有所不同。本文主要得到以下结论：
首先，泰国政治整体不确定性对中国企业在泰国直接投资有重要影响，在短暂的正面冲击后迅速转为中期的负面冲击，随后逐渐衰减并趋于消失。
其次，泰国政治内部和外部两个维度对中国在泰国直接投资的整体冲击具有相似性，但政治外部不确定性的冲击明显更大。
第三，泰国政治整体不确定性对中国企业投资泰国不同行业的冲击影响表现出明显的行业差异性，不同行业所受冲击的方向、幅度、时长均有较大不同。其中受到政治不确定性冲击波动比较大的是建筑业、住宿餐饮服务，受到冲击波动比较小的是矿业、房地产。有些行业所受冲击波动趋势相似，即短期先上升为正面冲击，然后转变为中期的负面冲击，如批发和零售贸易业、住宿和餐饮服务，以及金融；有些行业所受冲击的波动表现为短期内先下降为负面冲击，然后迅速转变为中期的正面冲击，比如农业和制造业。政治整体不确定性对中国企业在泰国直接投资的影响是短期的，约 5-11个周期。
最后，泰国政治内部和外部两个维度对中国企业投资泰国不同行业的冲击影响表现出明显的行业差异性。有些行业受政治两个维度的冲击趋势相似，例如农业、批发和零售贸易业，受两个维度冲击趋势相反的行业是金融和电力业。中国大部分行业受政治外部不确定性的冲击程度比内部冲击高，例如金融、建筑业和制造业，并且给该行业带来的负面冲击更严重。有些行业受内部冲击的影响程度比外部冲击高，例如住宿和餐饮服务、运输和库存、农业。除了农业和矿业，大部分的行业受到外部冲击周期比内部冲击周期长，例如金融、电力业、住宿和餐饮服务。发生内部冲击时，中国大部分行业会调整投资行为，能够比受外部冲击更快得回到正常投资决策，例如制造业、金融业和房地产。此外，某些行业的外部冲击极大峰值为负并且比内部冲击更大，某个行业会受到外部冲击的程度及波动范围比内部冲击大，例如建筑业和制造业。中国不同行业受泰国政治不确定性的影响存在差异，可能取决于中国各个行业特征与泰国不同政治不确定性特征之间的关系。
参考文献（略）
第 1 章 导论
1.1 选题背景及意义
1.1.1 研究背景
东道国政治不确定性的因素对外商直接投资有一定的影响。泰国是中国在东盟国家中的主要投资国，泰国作为中国“一带一路”连接东南亚各国的好伙伴，中国企业选择泰国作为生产地区并将产品出口到东盟各国。从 2012 年至今，中国对泰国直接投资发展迅速，据泰国中央银行统计数据显示，2018 年中国对泰国直接投资流入金额达到 265,139.73 百万泰铢（约 8,207.97 百万美元），较2012 年增长 52.8%，2018 年中国对泰国直接投资占在泰国的外商直接投资总额的 13.5%。
近二十年来，泰国一直存在严重的政治冲突以及社会分歧，从 1932 年泰国成为民主体制国家至今，一共发生 13 次军事政变。泰国政治不确定性呈显著上升趋势，2018 年第一季度泰国政治不确定性指数（Political Uncertainty Index：PUI）达到 110，较 1998 年第一季度增长 115%。从 2003 年至今泰国经济增长率增速减缓，2003年 GDP 增长率增长 7.2%，2019年增长率降低至 2.4%。在政治不确定情况下，对于外商直接投资该国家的敏感度可能更高，更容易受到政治不确定性的影响。政治不确定性意味着政府未来的规则和发展有着不确定性，东道国存在这种不确定性的时候，投资环境会发生变化，对外商投资决策可能产生不利的影响，因为外商难以预测情况，不确定性在某种程度上会增加外商直接投资的风险，风险的升高可能会影响到外商的投资决策。Schneider 和 Frey（1985）认为外商直接投资的影响因素主要受经济和政治因素影响。Busse 和Hefeker（2007）发现外商直接投资对东道国政治稳定性和政府运营框架的变化有高度敏感，并指出政府稳定性、内部冲突、种族紧张、基本民主权利以及法律是外商投资的重要影响因素。Luangaram 和 Sethapramot （2018）认为泰国政治不确定性的冲击会长期降低泰国经济增长，使得投资环境存在不确定性。
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1.2 研究目标及方法
1.2.1 研究目标
已有文献研究指出政治不确定性与对外直接投资有抑制作用，而中国企业具有偏向高度政治风险的国家进行投资的特殊性，对泰国政治不确定性会有什么样的结论？另外，已有文献提到企业特征，以及不同来源的政治不确定性存在差异性，对外商直接投资的影响也可能存在差异性。因此，本文的研究重点希望解决以下几个问题：
首先，以泰国政治整体不确定性为研究对象，分析泰国政治不确定性如何影响中国企业对泰国直接投资的总体流入量？一定是负面影响吗？影响程度如何？这种影响是长期的还是短期的？这种影响什么时候会消失？
其次，由于不同来源的政治不确定性影响存在一些差异，例如“选举”存在东道国政权的更迭，可能导致政策的变化。而“抗议”是某群示威者反对政府，但其他民众可能是支持政府的，两个不同的意见的群体可能导致社会分歧加剧。那么不同来源的政治不确定性对中国企业在泰国直接投资是否存在差异？
最后，由于不同行业都有自己的特征，那么泰国政治不确定性对行业的差异性影响是否存在明显差异？哪些行业敏感，哪些行业不敏感？企业更易受到政治不确定性哪个方面的影响？影响是短期的还是长期的？
研究框架
第 2章 文献综述
2.1 关于对外直接投资的影响因素研究现状
（1）关于中国对外直接投资的影响因素研究
许多学者发现影响中国对外直接投资的因素是市场寻求和资源寻求，他们认为中国对外直接投资倾向于在高度政治风险的国家进行投资（Buckley 等，2007；Kolstad 和 Wiig，2012；Buckley 等 2017；袁其刚和郜晨，2018）。Buckley 等（2007）研究中国对外直接投资的影响因素，发现中国对外直接投资更往市场规模大、文化接近、地理接近、自然资源禀赋丰富但高度政治风险的东道国进行投资。Ramasamy 等（2012）发现中国企业 OFDI 具有对高政治风险国家的偏向性。Kolstad 和 Wiig（2012）认为东道国制度质量与中国对外直接投资呈负相关，中国企业 OFDI 偏向于自然资源丰富但制度环境差的国家。赵青和张华容（2016）发现中国对外直接投资偏向于自然资源丰富和经济发展落后的国家投资，而忽略东道国的政治风险。Buckley 等（2017）发现中国对外直接投资的因素是市场寻求、资源寻求和战略性资产寻求，关于东道国制度差的问题中国企业表现出不关心。Ramamurti 和 Hillemann（2017）认为中国企业更偏向高度政治风险的东道国投资，尤其是面临软预算约束的国有企业和能更好管理政治风险的私人企业。王红等（2017）研究发现中国跨国公司更流向高度政治风险、税负低、自然资源丰富、经济规模较大或资本市场规模较大的国家，并且认为中国对外直接投资倾向于外交开展顺利的东道国。
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2.2 关于政治不确定性的研究
（1）关于政治不确定性的整体影响
已有文献实证研究政治不确定性对投资有影响，Svensson（1998）指出政府的执法是影响投资决策的因素，研究发现政局不稳定以及两极分化的社会对经济增长有负面作用，并且会影响到投资行为。Darby 等（2004）指出两极分化的社会导致政治不确定性和政权变更的问题，并且会影响到投资行为，最终导致降低经济增长。Feng（2001）研究政治不稳定和政策不确定性，发现政治制度不确定性会降低私人投资。对于泰国政治不确定性的研究，Luangaram 和Sethapramote（2018）研究泰国政治不确定性对泰国宏观经济的影响，发现政治不确定性上升时，会长期降低经济增长，而在短期内会降低私人投资。
政治不确定性会抑制企业的投资活动，Julio和 Yook（2012）研究政治选举对企业投资行为，使用政治选举年份衡量经济政策波动，发现东道国选举的政治不确定性会降低美国企业直接投资。Azzimonti（2015）构建美国党派冲突指数（PCI），探讨了党派合作与民间投资之间的关系，认为政治分歧冲突与经济政策不确定性有一定的关系，研究表明美国的党派冲突对私人投资有负面影响，指出 PCI 指数的增长降低公司层面的投资效率。Feng（2001）认为政治不稳定性对私人投资有负面作用，而政治自由度能促进私人投资。对于泰国政治不确定性与私人投资的关系，Luangaram 和 Sethapramote（2018）使用不同维度的泰国政治不确定性指数（政治抗议游行、戒严、政变、选举和政治改革）分析了泰国政治不确定性与私人投资的关系，发现不同维度的政治不确定性与不同行业的敏感程度有所不同，他们认为政治游行和政治改革对私人投资有负面影响，并指出政治改革及政治游行是导致泰国政治不确定性的一个重要因素。
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第 3章 现实背景 ............................13
3.1 泰国政治不确定性现状特征............................13
3.2 中国对泰国直接投资的现状.....................15
第 4章 研究设计 ...........................18
4.1 计量模型设计.......................18
4.2 样本说明...............................18
第 5章 脉冲响应以及方差分解结果分析 ........................24
5.1 实证检验...............................24
5.1.1 单位根检验 .............................24
5.1.2 最优滞后阶数检验 .................................24
第 5章 脉冲响应以及方差分解结果分析
5.1 实证检验
5.1.1 单位根检验
进行 VAR 模型之前，首先需要对外商直接投资因素的时间序列的平稳性进行检验，确定每个变量是否平稳，若不平稳，则需要确定其单整阶数。本文采用 ADF 检验、PP 检验、DF-GLS 检验、KPSS 检验对各个变量进行单位根检验。具体到本文的研究对象，本文将对 lnFDI、lnPUI、lnPUI_EX、lnPUI_IN、lnBTV、lnExrate，以及中国对泰国直接投资每个行业分别进行检验。结果得出政治不确定性变量（ lnPUI、lnPUI_EX、lnPUI_IN）和中国行业的变量（lnAGRI、lnMINI、lnMANU、lnELECT、lnWHRE、lnACCO、lnFINA）可以在 I(0)平稳过程。而其他变量并存在单位根，说明变量不平稳，所以进一步检验一阶差分的平稳性，得出影响 FDI 因素变量（lnBTV、lnExrate）和中国行业变量（lnFDI、lnCONS、lnTRANS、lnREAL）可以为一阶单整 I(1) 平稳过程。具体结果参见附录表 A。
图 3-1：泰国政治不确定性季度数据（1997Q2-2018Q2）
第 6章 结论和政策建议
6.1 基本结论
本文以 2005Q1-2018Q4 季度数据中国在泰国直接投资流入量为样本，基于时间序列向量自回归的脉冲响应和方差分解分析，重点考察了泰国政治不确定性对中国企业在泰国直接投资的影响。通过研究，本文发现泰国政治不确定性对中国企业在泰国直接投资有一定的影响，不同维度的政治不确定性影响也存在明显差异。对于行业的异质性，影响程度和敏感程度也有所不同。本文主要得到以下结论：
首先，泰国政治整体不确定性对中国企业在泰国直接投资有重要影响，在短暂的正面冲击后迅速转为中期的负面冲击，随后逐渐衰减并趋于消失。
其次，泰国政治内部和外部两个维度对中国在泰国直接投资的整体冲击具有相似性，但政治外部不确定性的冲击明显更大。
第三，泰国政治整体不确定性对中国企业投资泰国不同行业的冲击影响表现出明显的行业差异性，不同行业所受冲击的方向、幅度、时长均有较大不同。其中受到政治不确定性冲击波动比较大的是建筑业、住宿餐饮服务，受到冲击波动比较小的是矿业、房地产。有些行业所受冲击波动趋势相似，即短期先上升为正面冲击，然后转变为中期的负面冲击，如批发和零售贸易业、住宿和餐饮服务，以及金融；有些行业所受冲击的波动表现为短期内先下降为负面冲击，然后迅速转变为中期的正面冲击，比如农业和制造业。政治整体不确定性对中国企业在泰国直接投资的影响是短期的，约 5-11个周期。
最后，泰国政治内部和外部两个维度对中国企业投资泰国不同行业的冲击影响表现出明显的行业差异性。有些行业受政治两个维度的冲击趋势相似，例如农业、批发和零售贸易业，受两个维度冲击趋势相反的行业是金融和电力业。中国大部分行业受政治外部不确定性的冲击程度比内部冲击高，例如金融、建筑业和制造业，并且给该行业带来的负面冲击更严重。有些行业受内部冲击的影响程度比外部冲击高，例如住宿和餐饮服务、运输和库存、农业。除了农业和矿业，大部分的行业受到外部冲击周期比内部冲击周期长，例如金融、电力业、住宿和餐饮服务。发生内部冲击时，中国大部分行业会调整投资行为，能够比受外部冲击更快得回到正常投资决策，例如制造业、金融业和房地产。此外，某些行业的外部冲击极大峰值为负并且比内部冲击更大，某个行业会受到外部冲击的程度及波动范围比内部冲击大，例如建筑业和制造业。中国不同行业受泰国政治不确定性的影响存在差异，可能取决于中国各个行业特征与泰国不同政治不确定性特征之间的关系。
参考文献（略）
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