YUCT政府投资基金运作管理研究

本文通过实地调研以及定性和定量等方法分析该基金运作管理现状中存在的问题和成因，最后提出相应的优化建议和保障性措施。得出的结论主要如下：1、通过实地调研以及定性和定量分析法对 YUCT 政府投资基金的运作管理现状进行梳理分析，指出其运作管理在“募投管退”等环节仍然存在亟待解决的问题及其成因。

第一章 绪论

1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
近年来欧盟和美国等在内国家或地区频繁对我国贸易补贴问题施压产生贸易摩擦，我国也正处于传统产业升级转型，并大力发展高端产业的关键节点。与此同时，地方政府为了达到招商引资的目的，通常采用财政支出、税收及非税收入等方面的优惠政策作为主要措施，尽管这在一定范围内有助于产业经济发展，但是一些非理性的优惠政策实施也扰乱了市场秩序。根据国务院 2014 年出台的关于清理地方税收等优惠政策的相关规定，各地区和部门需专项排查和清理自行制定出台的财政优惠政策，同时限制其未经国务院批准，不能自行给予企业财政奖励政策。有鉴于此，为了吸引更多社会资本参与产业投资建设和发挥政府财政资金的杠杆效应，政府思考逐渐减少采用 “以小、散、多为特点的撒胡椒面式”的传统补贴模式，而转向采用政府投资基金这种现代化金融手段来扶持产业和促进产业转型升级，以便促进地方经济的发展。政府投资基金的运作管理将政府指导和市场运作两者进行融合，以便充分发挥财政资金的杠杆效应，引导社会资本助力产业转型升级。作为政府投融资方式的创新和探索的政府投资基金，日益成为各地政府和市场机构的关注焦点，并在中国各级政府的投融资活动中广泛应用。
近年来政府投资基金发展势头迅猛，尤其在珠三角、长三角地区设立的政府投资基金数量居多，在支持产业发展、促进经济转型升级等方面取得一定成效。在经历了 2015至 2016 年的高速增长期后，各地区新增政府投资基金的设立节奏已经开始放缓。根据清科研究中心对截至 2019年上半年的政府投资基金数据统计，国内累计设立 1686支基金，基金认缴规模为 10.12 万亿人民币，实缴出资规模为 4.13 万亿人民币。如图 1-1 所示，2018 年国内政府投资基金设立数量为 151 支，同比下降 41.5%。政府投资基金在 2019 年半年内仅设立 50 支，同比减少约 50%。可以看到政府投资基金近三年呈现连续下降的态势，政府投资基金的募资压力在当前的市场环境下日益严峻。
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1.2 文献综述
1.2.1 国外文献综
由于国外早期就开始研究政府出资的产业基金，对于政府投资基金方面的相关学术研究已经具备一定基础。
1、政府投资基金作用方面的研究
由于国外并没有真正意义上的政府投资基金的概念，所以学者们的研究领域大多集中在政府参与出资的私募股权风险投资基金或者创业投资基金方面。国外对于政府投资基金的研究的侧重点主要是政府在整个风险投资行业发展中的辅助和支持作用的探索。Aernoudt(1999)[1]的研究认为政府应该移除所有阻碍风险投资产业发展的行政管理、税收和管制方面的限制，并强调了对于风险投资产业发展、经济增长和就业，政府支持具有非常重要的作用。McGlue（2002）[2]认为有时候存在项目企业无法吸引风险资本的情形，而这种情形将导致信息不对称，进而引发市场失灵问题。文章指出政府投资基金在可以一定程度上改善市场失灵问题，也认为政府应该利用政府投资基金构建健康的经济环境，以促进创新精神的培养、创新能力的提升和就业机会的增加。
Jonathan（2008）[3]对美国小企业投资公司（SBIC）进行研究，并指出政府投资基金的管理部门与监督部门不应该是一种管理关系，而应该进一步加强基金管理架构的设计。Mason 和 Harrison（2010）[4]在研究风险投资的特别机遇、目的和缺陷后，认为政府在国内风险投资产业发展中扮演重要角色。Lerner(1999)[5]的文章指出，接受政府投资基金如美国小企业投资公司的资金支持的高科技企业相较其他可比企业，享受更高的就业率和收入增长。此外从吸收流动资本能力的角度对美国小企业投资公司进行分析，发现当政府通过投资机构为中介的模式，使用财政资金投资可以有效助力于创业企业起步，而且投资效果在资金撬动杆倍数为 4 时最佳。David 和 Albert 等（2002）[6]进一步从创新创业、商业活动、经济利益和社会效益等角度出发进行定性分析，发现美国小企业投资公司不仅刺激了企业积极创新，提高科技成果转化率，同时也在宏观上推动了社会生产技术变革。
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第二章 政府投资基金运作管理相关理论

2.1 政府投资基金概念
2.1.1 政府投资基金定义
欧美发达国家政府通过私募股权投资这种新型投融资方式助力本国风险投资行业发展和相关行业企业的创新升级。一般来讲，私募股权投资基金是由专业机构按照私人募集方式从特定目标之处筹集资金并执行对未上市公司股权和上市公司非公开发行的股票进行投资，同时为被投企业提供增值服务并通过退出实现投资收益的企业。业界根据私募股权投资基金投资阶段的不同，可分为天使投资基金、创业投资基金和并购基金等。根据私募股权投资基金的出资属性不同，又可分为政府出资的私募股权投资基金和市场化私募股权投资基金。
国内政府也参考国外发达国家做法，通过政府财政资金出资设立私募投资基金来撬动更多的社会资本等参与到风险投资中，以解决重点产业领域和薄弱环节的资金、市场和技术等问题，进一步推动区域经济发展和传统产业升级转型。国内政府投资基金的出现最早是以创业投资引导基金的形式，最早可以追溯到国务院十部委于 2005 年联合发布《创业投资企业管理暂行办法》（发展和改革委员会令第 39 号）。前述文件指出创业投资引导基金是指政府为了支持创业投资企业发展从而出资设立并按照市场化方式运作的政策性基金，同时通过该基金也有助于引导社会资本进入创业投资领域。
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2.2 政府投资基金运作管理概念
由于政府投资基金实质上也是私募股权投资基金，所谓政府投资基金的运作管理，是指基金在运作过程中与投资活动密切相关的计划、组织、实施和控制等各项管理工作的通称。现代管理理论认为，企业运作最基本、最主要的职能是人力、财力、物力、信息等各大要素的综合管理，进一步可概括为以下五大职能，即财务、技术、生产运营、营销和人力资源管理。前述五大职能互相之间有机联系并循环往复的过程即为企业的经营活动。企业通常需要对前述五大职能进行整体管理，以便达到自身的经营目的，而这种管理也就是运作管理。基金运营的完整流程作为政府投资基金运作管理的对象，主要涵盖募资、投资、投后管理和资金退出等环节。基金运营的流程实际上也是价值增值的过程。参考其他学者研究，本文从广义的角度即从“募投管退”的全生命周期流程来阐述政府投资基金的运作管理。
与其它非政府投资基金相比，政府投资基金运作管理存在以下特点：
第一，政府投资基金投资方向具有政策指导性。为了发挥财政资金通过基金在特定领域的引导和杠杆作用，一般会要求基金投资方向需符合地方性区域的规划、产业政策和国家宏观层面的政策指导等。而非政府投资基金一般无此要求。
第二，政府投资基金的投资地域有限制要求。为了发挥财政资金对当地产业的支持和杠杆撬动作用，政府投资基金一般只能投资于政府指定的地域范围内。而其它非政府投资基金没有地域限制要求，而是以市场收益为导向。
第三，政府投资基金的投资决策有时会有政府干预。部分政府投资基金的决策需由相关政府主管部门参与决策或者最终决策，而其它非政府投资基金一般由基金管理人发起设立的投资决策管理委员会进行投资决策，一般不会让出资人参与投资决策。

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第三章 YUCT 政府投资基金运作管理现状................................20
3.1 YUCT 政府投资基金概况 ............................ 20
3.1.1 基金组建方案概述......................... 20
3.1.2 基金组织形式............................... 21
第四章 YUCT 政府投资基金运作管理存在的问题和成因..................32
4.1 YUCT 政府投资基金运作管理存在的问题 ....................... 32
4.1.1 基金募资方面存在的问题........................ 32
4.1.2 基金投资方面存在的问题........................ 34
第五章 YUCT 政府投资基金运作管理优化的建议和保障性措施.....................48
5.1 基金募资方面问题的建议................................. 48
5.1.1 成立专业募资团队加大对外宣传力度........................... 48
5.1.2 积极采取措施应对政策环境变化....................... 49

第五章 YUCT 政府投资基金运作管理优化的建议和保障性措施

5.1 基金募资方面问题的建议
根据之前的分析，对外募资渠道单一的主要原因是外部金融政策变化的负面影响、私募股权投资市场不景气以及基金对外宣传不足，根据 YUCT基金的实际情况，相关建议如下所示。
5.1.1 成立专业募资团队加大对外宣传力度
目前基金的募资方式主要是依赖政府资金，资金来源渠道比较单一。如图 5-1所示，为了最大程度地发挥财政资金的杠杆作用，YUCT 基金管理公司应该在现有组织架构下另设一个专业的募资团队部门，由该部门在合法合规的前提下打开各种资金来源和拓展多元化的融资渠道，同时通过多种方式刺激社会资本方的投资热情。该专业募资团队部门直接向管理层汇报，其主要职责主要是对外开拓募资渠道募集资金、制定募资策略和方案以及维护投资者关系等内容（具体职责安排详见表 5-1）。

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结论
目前我国经济发展正处于从高增长向高质量发展的阶段，政府投资基金将有助于经济和产业的发展。在目前的环境下，如何实现政府投资基金的运作管理进一步优化，以便尽早发挥政府投资基金推动产业升级转型的效能是个重要问题。本论文以YUCT 政府投资基金为研究对象，首先研究政府投资基金运作管理相关的理论，接着从募投管退四个方面介绍 YUCT 政府投资基金的运作管理现状，然后通过实地调研以及定性和定量等方法分析该基金运作管理现状中存在的问题和成因，最后提出相应的优化建议和保障性措施。得出的结论主要如下：
1、通过实地调研以及定性和定量分析法对 YUCT 政府投资基金的运作管理现状进行梳理分析，指出其运作管理在“募投管退”等环节仍然存在亟待解决的问题及其成因。在基金募资方面，基金对外募资渠道来源单一；在基金投资方面，基金投资体现的政策性属性有待提升和基金投资资金实际使用效率较低；在基金投后管理方面，公司人员专业化投后管理水平不足；在基金退出方面，退出方式较为单一且缺乏其它退出预案。通过进一步分析发现，导致基金“募投管退”各个环节问题的成因不尽相同。金融政策变化的负面影响、私募股权投资市场不景气和基金对外宣传不足导致了基金募资问题；市场化和政策性双重目标要求较难平衡、基金绩效考核体系不合理和基金缺乏清晰的战略投资规划导致了基金投资政策性属性有待提升的问题；基金杠杆比例、返投比例等指标要求过高和基金的投资决策流程较复杂导致了基金投资资金实际使用效率低的问题；对投后管理不够重视和员工薪酬市场化激励机制不完善导致了基金投后管理问题；基金管理公司从业人员的私募股权投资相关专业背景经验较少导致了基金退出问题。
参考文献（略）