管理者特征、内部控制与企业价值研究——以煤炭行业上市
时间：2020-11-26 来源：51mbalunwen
本文认为管理者本身学历与企业价值的提升存在着正相关关系，学历越高的企业管理者在考虑问题时会更加全面，能够更好地做到眼前利益和长远利益的协调平衡，同时对于大局观的把握较为准确，更加善于从企业整体的角度出发做出有效决策，提高企业价值。?管理者任职时间的长短对企业价值的提升有正向影响；换言之，在煤炭上市公司中，管理者任职的时间越长，对企业的管理流程就会越清晰，对于业务的把控和决策也会越发成熟，在项目实施环节认知越来越深刻，这样随着管理者任期的增长，就会越有效率地制定出切实合理的方案，从而使得企业利益实现最大化，企业价值也会相应提升。管理者拥有经济或金融专业背景对企业价值有正向的影响；即企业管理者通过系统化和专业化的学习，对管理企业财务、资本市场和金融市场都有着更加深刻的理解和认识，能抓住企业商机，并做出合理的财务决策，进而提升企业价值。管理者财务管理经验背景与企业价值负相关。即拥有财务经验的管理者，容易过度自信，导致财务相关决策失误，最终使企业价值受损。相反，没有财务经验的管理者往往不会因忽视内部控制，因此也不会抑制企业价值的提升。
3.1 管理者特征对企业价值的机理分析及研究假设............................. 17
3.2 内部控制对企业价值的影响分析及研究假设 ................................. 19
3.2.1 基于现金流量折现模型的分析 ............................ 20
3.2.2 基于内部控制目标角度的分析 .............................. 20
4 研究设计 ......................................... 26
4.1 样本选择与数据来源 .................................. 26
4.2 变量定义与模型设计 ............................................... 26
4.2.1 研究变量定义 .................................. 26
4.2.2 模型设计 ............................... 28
5 实证研究 ................................... 30
5.1 描述性统计分析........................................... 30
5.2 相关性分析 ............................................. 31
5.3 回归分析 ................................... 33
1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
当今世界，科技日新月异，竞争日益激烈，软实力也越来越成为企业竞争力的一个重要组分。其中，由于负责制定企业的总战略和总目标，负责决策企业重大事项，因此企业管理者对于一个企业的生存和发展起着至关重要的作用，他们的能力和格局也将决定企业的发展高度，在一定程度上决定着企业价值的高低。同时，当今世界唯一不变的就是“变化”，企业面临的外部风险因素越来越多，因此建立完善的内部控制体系，强化内部控制，日益成为现代企业的标配。美国 COSO 分别于 1992 年发布的《内部控制整合框架》和 2004 年发布的《企业风险管理整合框架》，在世界范围内引起巨大反响，得到普遍应用，这就是明证。2017 年 9 月，COSO 又发布更新版的《企业风险管理框架》，同时进一步优化完善了内部控制框架，这说明强化内部控制，一直在路上。我国政府也适时借鉴了 COSO《企业风险管理框架》，理论联系实际，以我国基本国情出发，发布了一系列内部控制相关方面的规范，即：2008 年颁布了《企业内部控制基本规范》，2010 年颁布了《企业内部控制配套指引》，旨在强化我国各类企业的内部控制，推动各类企业的可持续健康发展。2002 年美国政府发布了《SOX 法案》，该法案指出，无论是企业的财务舞弊还是内部控制，高层管理人员都难逃其责，具有很大的责任。可见，拥有不同背景与特征的管理者，会对企业内部控制的建设与运行产生不同影响；同时，内部控制也会对管理者的决策行业产生相应的影响与制约。因此，存在管理者特征与内部控制协同的可能性，这种协同作用最终会对企业价值产生影响。
我国的行业分支中基础能源产业很重要，其中的煤炭行业不仅与国家的经济命脉息息相关，也关系着我国的能源安全。2013 年，我国大型煤炭上市公司阳煤化工以虚假购销合同手段虚增营业收入 42 亿元，相继暴露了内幕交易防控及信息披露不符合规定、关联方非经营性资金占用等问题，堪称史上最大的财务造假案之一，随着该公司被记入证券期货诚信档案，企业价值被大大削弱。该案例暴露了诸多问题，首先是我国煤炭行业部分上市公司管理层内部控制的意识问题，存在着意识淡薄缺陷，其次是内部控制具体方面不到位缺陷，最后是相关的内部控制监督机构形同虚设。
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3 机理分析与研究假设 .......................................... 171.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
当今世界，科技日新月异，竞争日益激烈，软实力也越来越成为企业竞争力的一个重要组分。其中，由于负责制定企业的总战略和总目标，负责决策企业重大事项，因此企业管理者对于一个企业的生存和发展起着至关重要的作用，他们的能力和格局也将决定企业的发展高度，在一定程度上决定着企业价值的高低。同时，当今世界唯一不变的就是“变化”，企业面临的外部风险因素越来越多，因此建立完善的内部控制体系，强化内部控制，日益成为现代企业的标配。美国 COSO 分别于 1992 年发布的《内部控制整合框架》和 2004 年发布的《企业风险管理整合框架》，在世界范围内引起巨大反响，得到普遍应用，这就是明证。2017 年 9 月，COSO 又发布更新版的《企业风险管理框架》，同时进一步优化完善了内部控制框架，这说明强化内部控制，一直在路上。我国政府也适时借鉴了 COSO《企业风险管理框架》，理论联系实际，以我国基本国情出发，发布了一系列内部控制相关方面的规范，即：2008 年颁布了《企业内部控制基本规范》，2010 年颁布了《企业内部控制配套指引》，旨在强化我国各类企业的内部控制，推动各类企业的可持续健康发展。2002 年美国政府发布了《SOX 法案》，该法案指出，无论是企业的财务舞弊还是内部控制，高层管理人员都难逃其责，具有很大的责任。可见，拥有不同背景与特征的管理者，会对企业内部控制的建设与运行产生不同影响；同时，内部控制也会对管理者的决策行业产生相应的影响与制约。因此，存在管理者特征与内部控制协同的可能性，这种协同作用最终会对企业价值产生影响。
我国的行业分支中基础能源产业很重要，其中的煤炭行业不仅与国家的经济命脉息息相关，也关系着我国的能源安全。2013 年，我国大型煤炭上市公司阳煤化工以虚假购销合同手段虚增营业收入 42 亿元，相继暴露了内幕交易防控及信息披露不符合规定、关联方非经营性资金占用等问题，堪称史上最大的财务造假案之一，随着该公司被记入证券期货诚信档案，企业价值被大大削弱。该案例暴露了诸多问题，首先是我国煤炭行业部分上市公司管理层内部控制的意识问题，存在着意识淡薄缺陷，其次是内部控制具体方面不到位缺陷，最后是相关的内部控制监督机构形同虚设。
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1.2 国内外研究现状
创造企业价值的第一源泉是人力资本，管理者作为企业战略的领导者和设计者，学者们开始慢慢认识到“管理人”的客观存在，以及他们如何创造企业的价值最大化。此外，随着内部控制在企业中的深入以及重要性，国内外关于内部控制的研究大量涌现。本部分将从国外研究现状和国内研究现状两方面对现有文献进行梳理，从理论上探讨管 理者特征、内部控制与企业价值三者之间的关系，为下文的实证检验提供逻辑基础。
1.2.1 国外研究现状
（1）内部控制与企业价值研究
内部控制的定义于 1972 年美国审计准则委员会提出，国外学者研究内部控制对企业价值影响的文献层出不穷，不管从哪些角度出发，得出的结论大致分为两种：第一是有研究指出：企业内部控制与企业价值呈正相关关系。Chih-Yang Tseng 等（2007）研究得出内部控制制度越完善以及越有效力，越有助于企业价值的提升和增值[1]。Bush-man&Smith（2003）研究表明，项目选择与内部控制透明度有关，内控信息透明度越良好，选择项目越有效，改善企业内控机制，提高企业价值；第二则是指出二者具有负相关关系[2]。Ashbaugh-Skaife 等（2006）指出内部控制的质量与企业盈余的质量息息相关，若企业的内部控制存在缺失，则不利于企业的盈余，进而阻碍企业价值[3]。Hay（2006）从企业成本视角得出内部控制的完善可以使得企业价值下降[4]。Zhang（2007）以法律后果视角研究得出内部控制不利于企业价值的提升[5]。
（2）内部控制的其他研究
Doyle 等（2007）指出初创或小型公司的内部控制通常存在公司层面的缺陷，而财务状况差的公司则更有可能导致内部控制的重大缺陷[6]。Masli 等（2010）指出通过建立一个信息系统来监控内部控制的实施，公司可以降低内部控制缺陷发生的概率并减少审计费用的增加[7]。Altamuro 和 Beaty（2010）研究了银行业的内部控制，并分析了它们与财务报告质量间的关系，表明内部控制报告中披露的银行信息高度透明，可以预测现金流量[8]。
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创造企业价值的第一源泉是人力资本，管理者作为企业战略的领导者和设计者，学者们开始慢慢认识到“管理人”的客观存在，以及他们如何创造企业的价值最大化。此外，随着内部控制在企业中的深入以及重要性，国内外关于内部控制的研究大量涌现。本部分将从国外研究现状和国内研究现状两方面对现有文献进行梳理，从理论上探讨管 理者特征、内部控制与企业价值三者之间的关系，为下文的实证检验提供逻辑基础。
1.2.1 国外研究现状
（1）内部控制与企业价值研究
内部控制的定义于 1972 年美国审计准则委员会提出，国外学者研究内部控制对企业价值影响的文献层出不穷，不管从哪些角度出发，得出的结论大致分为两种：第一是有研究指出：企业内部控制与企业价值呈正相关关系。Chih-Yang Tseng 等（2007）研究得出内部控制制度越完善以及越有效力，越有助于企业价值的提升和增值[1]。Bush-man&Smith（2003）研究表明，项目选择与内部控制透明度有关，内控信息透明度越良好，选择项目越有效，改善企业内控机制，提高企业价值；第二则是指出二者具有负相关关系[2]。Ashbaugh-Skaife 等（2006）指出内部控制的质量与企业盈余的质量息息相关，若企业的内部控制存在缺失，则不利于企业的盈余，进而阻碍企业价值[3]。Hay（2006）从企业成本视角得出内部控制的完善可以使得企业价值下降[4]。Zhang（2007）以法律后果视角研究得出内部控制不利于企业价值的提升[5]。
（2）内部控制的其他研究
Doyle 等（2007）指出初创或小型公司的内部控制通常存在公司层面的缺陷，而财务状况差的公司则更有可能导致内部控制的重大缺陷[6]。Masli 等（2010）指出通过建立一个信息系统来监控内部控制的实施，公司可以降低内部控制缺陷发生的概率并减少审计费用的增加[7]。Altamuro 和 Beaty（2010）研究了银行业的内部控制，并分析了它们与财务报告质量间的关系，表明内部控制报告中披露的银行信息高度透明，可以预测现金流量[8]。
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2 相关概念与理论基础
2.1 相关概念
2.1.1 管理者特征
整理发现，大多数文献把企业的管理者界定为“企业高管团队（TMT）、董事长、总经理、CEO 等，或者只界定 CEO 或总经理”，少量文献是将管理者界定为“总裁和副总裁、董事会成员、董事会秘书、党委书记、监事会成员、总经理和副总经理、财务总监（或财务负责人）、总经济师以及技术总监等”。 特征作为人类神经心理结构而存在，其基础是个人生理，决定着个体行为，它具有的基本特性有相对稳定性、跨情境一致性。关于现有文献的普遍性研究，管理者特征的内容基本阐述为人口特征、心理特征、生物特征和环境特质。其中，人口特征具有直接观察性或者可从信息披露中直接获取相关信息，这部分信息是浅层次人口统计学特征，包括性别、年龄、任期、背景等；而心理特征则不容易被观察到，相对于人口特征而言是内在的特质，是更深层次的，包括管理者的风险偏好、过度自信、自恋、核心自我评价，以及人格特质等。参考上大多数学者的研究，本文侧重考察管理者特征中的人口特征对企业价值的影响。
2.1 相关概念
2.1.1 管理者特征
整理发现，大多数文献把企业的管理者界定为“企业高管团队（TMT）、董事长、总经理、CEO 等，或者只界定 CEO 或总经理”，少量文献是将管理者界定为“总裁和副总裁、董事会成员、董事会秘书、党委书记、监事会成员、总经理和副总经理、财务总监（或财务负责人）、总经济师以及技术总监等”。 特征作为人类神经心理结构而存在，其基础是个人生理，决定着个体行为，它具有的基本特性有相对稳定性、跨情境一致性。关于现有文献的普遍性研究，管理者特征的内容基本阐述为人口特征、心理特征、生物特征和环境特质。其中，人口特征具有直接观察性或者可从信息披露中直接获取相关信息，这部分信息是浅层次人口统计学特征，包括性别、年龄、任期、背景等；而心理特征则不容易被观察到，相对于人口特征而言是内在的特质，是更深层次的，包括管理者的风险偏好、过度自信、自恋、核心自我评价，以及人格特质等。参考上大多数学者的研究，本文侧重考察管理者特征中的人口特征对企业价值的影响。
2.1.2 内部控制
控制是通过对某一活动设限，获得对该项活动更多的有效合理的掌握。国家、企业乃至具体的某个人，各项主体的很多活动都需要控制行为。而从当代管理学的角度来定义，控制具有多重含义，各项主体在执行他们的业务活动时，以规则与界限为约束，进行操作、管理、指挥、调节等行为，实施有效的控制。每一个主体都有活动稳定有效的期望，而这个期望的前提是尽可能知晓各项信息，重点是可靠有效的财务会计信息以及管理信息，确保信息的准确性后，接下来就是决策，这时候就需要控制来增加决策的正确以及准确性，进一步减少不必要的错误，这种在系统内部实施的控制就是内部控制。 内部控制是企业为了确保财务会计信息的及时性、有效性、可靠性，以及获得各种有用的资源，以期望保证企业自身的经营效率、完成既定的管理目标，在内部实施的具有控制调节性质的组织、计划、方法、程序。内部控制是否有效决定着既定目标的可行性以及实施计划的可掌控性，而既定目标是否可操作则需要可以具体计算的财务指标来判定。
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控制是通过对某一活动设限，获得对该项活动更多的有效合理的掌握。国家、企业乃至具体的某个人，各项主体的很多活动都需要控制行为。而从当代管理学的角度来定义，控制具有多重含义，各项主体在执行他们的业务活动时，以规则与界限为约束，进行操作、管理、指挥、调节等行为，实施有效的控制。每一个主体都有活动稳定有效的期望，而这个期望的前提是尽可能知晓各项信息，重点是可靠有效的财务会计信息以及管理信息，确保信息的准确性后，接下来就是决策，这时候就需要控制来增加决策的正确以及准确性，进一步减少不必要的错误，这种在系统内部实施的控制就是内部控制。 内部控制是企业为了确保财务会计信息的及时性、有效性、可靠性，以及获得各种有用的资源，以期望保证企业自身的经营效率、完成既定的管理目标，在内部实施的具有控制调节性质的组织、计划、方法、程序。内部控制是否有效决定着既定目标的可行性以及实施计划的可掌控性，而既定目标是否可操作则需要可以具体计算的财务指标来判定。
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2.2 理论基础
2.2.1 人力资本理论
20 世纪 60 年代美国经济学家 Becker[64]提出了人力资本理论，强调了人是一种资本，对于企业的价值回报是长期的，对于人力资本应当对其进行管理和投资。该理论认为企业的人力资本来自于员工对于新技能的吸收，以及对于新知识的掌握，这种新知识和新技能的获得不是一蹴而就，需要积累沉淀，并最终发展为资本。员工在开始职业生涯以前，都会有一定程度的知识积累，这一段的知识大多是规范客观的系统知识，体现了教育经历的知识吸收程度。职场中更重要的是实践，在实践中，员工可以把所学到的理论知识进行运用，积累与工作相关的业务知识，不断在实践中升级自己的认知，获取新技能，为企业创造价值。对企业来说，企业的内部员工对于企业价值有创造性与增值性，尤其是管理人员，有着更加重要的作用，优秀的管理者决定着企业的核心竞争力，也是企业的关键生产要素，管理者人力资本通过管理者组织能力、管理能力和创新能力的协调发挥体现，并且能够将企业的生产要素进行合理有效的分配与组织，创造更具价值的商品与服务。
2.2.1 人力资本理论
20 世纪 60 年代美国经济学家 Becker[64]提出了人力资本理论，强调了人是一种资本，对于企业的价值回报是长期的，对于人力资本应当对其进行管理和投资。该理论认为企业的人力资本来自于员工对于新技能的吸收，以及对于新知识的掌握，这种新知识和新技能的获得不是一蹴而就，需要积累沉淀，并最终发展为资本。员工在开始职业生涯以前，都会有一定程度的知识积累，这一段的知识大多是规范客观的系统知识，体现了教育经历的知识吸收程度。职场中更重要的是实践，在实践中，员工可以把所学到的理论知识进行运用，积累与工作相关的业务知识，不断在实践中升级自己的认知，获取新技能，为企业创造价值。对企业来说，企业的内部员工对于企业价值有创造性与增值性，尤其是管理人员，有着更加重要的作用，优秀的管理者决定着企业的核心竞争力，也是企业的关键生产要素，管理者人力资本通过管理者组织能力、管理能力和创新能力的协调发挥体现，并且能够将企业的生产要素进行合理有效的分配与组织，创造更具价值的商品与服务。
企业管理者及员工知识的更新水平、各项业务的能力直接影响着内部控制环境，进而影响着内部控制的建设和实施，进一步与企业的行为决策息息相关。因此，企业价值的可持续提高需要企业不断进行人力资本的优化，整合内部人力资源结构，提升企业人力资本培训教育投入，以此提升管理者的知识水平、业务能力。
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3.1 管理者特征对企业价值的机理分析及研究假设............................. 17
3.2 内部控制对企业价值的影响分析及研究假设 ................................. 19
3.2.1 基于现金流量折现模型的分析 ............................ 20
3.2.2 基于内部控制目标角度的分析 .............................. 20
4 研究设计 ......................................... 26
4.1 样本选择与数据来源 .................................. 26
4.2 变量定义与模型设计 ............................................... 26
4.2.1 研究变量定义 .................................. 26
4.2.2 模型设计 ............................... 28
5 实证研究 ................................... 30
5.1 描述性统计分析........................................... 30
5.2 相关性分析 ............................................. 31
5.3 回归分析 ................................... 33
5 实证研究
5.1 描述性统计分析
为了解样本公司的基本情况，对其变量进行描述统计，2011 年前后五年，我国煤炭行业发展发生巨大变化。表 5.1 是本文研究变量的描述性统计。上述模型中各变量的描述统计结果如下表所示。
5.1 描述性统计分析
为了解样本公司的基本情况，对其变量进行描述统计，2011 年前后五年，我国煤炭行业发展发生巨大变化。表 5.1 是本文研究变量的描述性统计。上述模型中各变量的描述统计结果如下表所示。
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6 研究结论与展望
6.1 研究结论
管理者特征、内部控制与企业价值相关研究成果丰硕，但持续研究三者的相关关系仍然具有理论意义与实践意义。为此，根据证监会 2012 年行业分类标准，选取采矿业中煤炭行业上市公司作为研究样本，基于人力资本理论、高层梯队理论、委托代理理论、价值管理理论，分别构建了管理者对企业价值影响、内部控制对企业价值影响以及二者相互调节作用对企业价值影响的相关模型，基于样本公司 2007—2017 年的数据，系统深入探究了管理者特征对企业价值的影响、内部控制对企业价值的影响，以及管理者特征与内部控制二者之间的交互调节作用对企业价值的影响。本文主要研究工作及结论如下：
（1）管理者特征对企业价值的影响方面，研究发现：管理者平均年龄对企业价值具有正向影响，即随着的年龄增大，经验丰富的管理者更有利于煤炭企业价值的提升。管理者本身学历与企业价值的提升存在着正相关关系，学历越高的企业管理者在考虑问题时会更加全面，能够更好地做到眼前利益和长远利益的协调平衡，同时对于大局观的把握较为准确，更加善于从企业整体的角度出发做出有效决策，提高企业价值。管理者任职时间的长短对企业价值的提升有正向影响；换言之，在煤炭上市公司中，管理者任职的时间越长，对企业的管理流程就会越清晰，对于业务的把控和决策也会越发成熟，在项目实施环节认知越来越深刻，这样随着管理者任期的增长，就会越有效率地制定出切实合理的方案，从而使得企业利益实现最大化，企业价值也会相应提升。管理者拥有经济或金融专业背景对企业价值有正向的影响；即企业管理者通过系统化和专业化的学习，对管理企业财务、资本市场和金融市场都有着更加深刻的理解和认识，能抓住企业商机，并做出合理的财务决策，进而提升企业价值。管理者财务管理经验背景与企业价值负相关。即拥有财务经验的管理者，容易过度自信，导致财务相关决策失误，最终使企业价值受损。相反，没有财务经验的管理者往往不会因忽视内部控制，因此也不会抑制企业价值的提升。
6.1 研究结论
管理者特征、内部控制与企业价值相关研究成果丰硕，但持续研究三者的相关关系仍然具有理论意义与实践意义。为此，根据证监会 2012 年行业分类标准，选取采矿业中煤炭行业上市公司作为研究样本，基于人力资本理论、高层梯队理论、委托代理理论、价值管理理论，分别构建了管理者对企业价值影响、内部控制对企业价值影响以及二者相互调节作用对企业价值影响的相关模型，基于样本公司 2007—2017 年的数据，系统深入探究了管理者特征对企业价值的影响、内部控制对企业价值的影响，以及管理者特征与内部控制二者之间的交互调节作用对企业价值的影响。本文主要研究工作及结论如下：
（1）管理者特征对企业价值的影响方面，研究发现：管理者平均年龄对企业价值具有正向影响，即随着的年龄增大，经验丰富的管理者更有利于煤炭企业价值的提升。管理者本身学历与企业价值的提升存在着正相关关系，学历越高的企业管理者在考虑问题时会更加全面，能够更好地做到眼前利益和长远利益的协调平衡，同时对于大局观的把握较为准确，更加善于从企业整体的角度出发做出有效决策，提高企业价值。管理者任职时间的长短对企业价值的提升有正向影响；换言之，在煤炭上市公司中，管理者任职的时间越长，对企业的管理流程就会越清晰，对于业务的把控和决策也会越发成熟，在项目实施环节认知越来越深刻，这样随着管理者任期的增长，就会越有效率地制定出切实合理的方案，从而使得企业利益实现最大化，企业价值也会相应提升。管理者拥有经济或金融专业背景对企业价值有正向的影响；即企业管理者通过系统化和专业化的学习，对管理企业财务、资本市场和金融市场都有着更加深刻的理解和认识，能抓住企业商机，并做出合理的财务决策，进而提升企业价值。管理者财务管理经验背景与企业价值负相关。即拥有财务经验的管理者，容易过度自信，导致财务相关决策失误，最终使企业价值受损。相反，没有财务经验的管理者往往不会因忽视内部控制，因此也不会抑制企业价值的提升。
（2）内部控制对企业价值的影响方面，研究发现：我国煤炭企业上市公司的内部控制与企业价值呈正相关关系。这说明，贯穿企业各项经营活动的内部控制制度，通过控制企业各项业务流程中可能存在的风险，来达到降低企业资本成本的目的，并通过一系列的控制活动和内部流程来提高企业经营的效率及效果，同时为企业现金流量提供可靠保证，进而实现对企业价值的正向促进作用。任何一个企业，其内部控制越严格，企业产出的质量就会越高效；另外，良好的内部控制体系可以降低企业的经营风险，避免相关的法律风险以及其他损失，同时也会使企业的资本成本降低，从而达到企业价值提升的目的。
参考文献（略）
参考文献（略）
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