中国人寿保险（集团）公司股权投资案例分析
时间：2020-03-15 来源：51mbalunwen
本文是一篇投资分析论文，笔者认为在中国人寿参与联通混改过程中，事件窗口期内，股权投资活动给投资方股东带来明显的收益，累计超额收益率在事件发生后两天内迅速上升，第三天略有回落，接下来缓慢回升，窗口期内累计超额收益率为正。说明中国人寿的股东在短期内能获得较高的收益。对于被投资方中国联通而言，事件窗口期内股权投资行为也为被投资方股东带来了明显的累计超额收益。在中国人寿并购广发银行的过程中，事件窗口期内，累计超额收益在事件发生后三天内上升，第四、五天有一定的下降，累计超额收益率为正。累计超额收益率出现先上升后下降的原因一方面是市场认为中国人寿收购广发银行价格偏高，究其原因可能是中国人寿在本次投资活动前没有做好充分地尽职调查；另一方面是双方并没有公布详细的后续管理计划，且中国人寿在银行的经营管理方面缺少经验，本次交易仍有较多细节需要完善，且后续整合的过程较为缓慢。通过研究两次投资事件发现股权投资对于短期绩效的影响并不稳定，需要结合具体投资事件进行具体分析。
第一章 绪论
1.1 选题背景及研究意义
1.1.1 选题背景
当前全球金融经济增长不确定性加大，美国等主要经济体股票市场频繁出现波动，阿根廷、南非等一些新兴市场经济体也相继出现大幅度货币贬值。有的国家负债率上升，资产泡沫不断扩大，金融稳定性明显下降，全球金融稳定面临日趋严峻的挑战。而我国金融行业也面临诸多问题：金融行业占国民生产总值比重上升、金融行业资金回报率与实业回报率差距增大、资金过度追逐表外利润、社会融资信贷结构性问题突出、实业经营困难、社会资金出现“脱实入虚”等现象1。在当前我国经济面临下行压力的情况下，稳增长成为了我国开展各项工作的重中之重，而加大对实体经济的支持力度更是首要任务。实体经济作为强国之本，既是国家核心竞争力之所在，也是保险业健康发展之保障。因此，保险业要坚定不移地推进服务大局的战略方向，坚持“保险姓保”，利用保险资金来源稳定、成本较低、期限较长等优势，充分发挥对实体经济的支持作用，成为我国实体经济的助推器。
1.2 研究综述
1.2.1 概念界定
1.2.1.1 股权投资定义
股权，最早出现于股份制公司这一企业形式，是指投资人根据自愿原则和经济情况进行资金投入，并按照资金的份额享有相应的权利。
股权投资最早出现于欧美市场中，投资者根据自身经济状况对非上市公司提供资金援助，并根据其提供资金的具体数额享有一定的权益。股权投资可以在交易市场内公开进行，亦可在非公开上市交易场所，还可通过签订股权转让协定等方式进行[1]。
1.2.1.2 股权投资特征
（1）投资主体范围分布广泛
股权投资的投资主体范围较广，主要集中于资本雄厚、期望收益目标较高、有较强的风险承受能力的个人或者机构投资者。通常来讲，进行股权投资的机构投资者主要包括公募证券基金、私募基金、财务公司等。
（2）高风险与高收益并存
相较于传统的股票投资，股权投资存在以下不同点：股权投资的投资对象主要是非上市企业，而传统股票投资对上市与否并没有明显偏好；股权投资的对象通常是处于发展起步阶段的企业，且在运营过程中，只有企业高管或公司内部职能部门才能较为了解企业的资金情况，财务透明度低；一般来讲，由于通过股权投资实现融资的集团通常仅处于发展的起步阶段，其未来发展情况不甚明确，这也就使得投资人需承担较大的风险；相较于传统股票投资，股权投资人可以得到更高的利润与实际收益。
（3）投资流动性较低
股权投资项目周期较长，一般需要 3-5 年，有的项目甚至需要 10 年。并且投资对象一般是处于起步发展阶段的公司，这就导致投资者在短期内可收到的实际回报极为有限。被投资公司在起步阶段很容易出现资金短缺、资金链中断的现象。而当投资人认为压力过大或对收益不甚满意想要中断融资行为时，由于退出途径较少、具体过程操作繁琐，往往很难实现，因此投资流动性较差。另外，由于投资者的具体投资方式、投资项目都不同，投资方案也不尽相同，因此想要实现投资市场的一体化管理往往存在较大难度。
（4）具备一定的附加价值
当企业接受股权投资后，不仅仅意味着得到了资金支持，与此同时，由于投资者或投资企业拥有了一定的运营管理权利，因此在被投资企业发展遇到问题或存在缺陷时，可以提出相应的管理办法，要求被投资企业进行技术创新或重新制定发展政策，甚至投资者或投资企业可为被投资公司带来先进的技术或发展理念的支持。在多方支持下，被投资企业得到优质的附加资源，得以迅速成长[2]。
............................
第二章 中国人寿保险（集团）公司股权投资动因分析
2.1 中国人寿保险（集团）公司概况
中国人寿保险（集团）公司在我国保险行业内占有极为重要的位置，由 1949 年成立的中国人民保险公司重组构成。经过近 30 年的发展，中国人民保险公司与 17家地方寿险公司实行兼容合并，同时继续承担本公司相应寿险任务，进而成立了中国人寿保险有限公司。该公司于 1999 年正式更名为中国人寿保险公司。为了进一步适应市场发展，符合时代规律，使公司内部充满活力，该公司就企业制度及融资情况进行了重大改革，并将其具体组织进行了更为细致的划分。如下图所示，中国人寿保险公司内部包括九个子公司，包括中国人寿保险股份有限公司、中国人寿资产管理有限公司等子公司等。中国人寿保险（集团）组织机构图如图 2.1 所示。
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第三章 中国人寿股权投资典型案例交易过程简介 .......................... 17
3.1 案例一：中国人寿参与联通混改 ................................ 17
3.1.1 中国联通简介 ................................... 17
3.1.2 交易过程简介 .................................... 19
第四章 中国人寿保险（集团）公司股权投资绩效分析 .......................... 22
4.1 短期投资绩效分析 ..................................... 22
4.1.1 研究方法和步骤 ....................................... 22
4.1.2 中国人寿参与联通混改短期绩效分析 ................................ 23
第五章 研究结论与建议 ............................... 36
5.1 研究结论 ................................... 36
5.1.1 短期绩效评价 .................................. 36
5.1.2 长期绩效评价 ........................................ 36
第一章 绪论
1.1 选题背景及研究意义
1.1.1 选题背景
当前全球金融经济增长不确定性加大，美国等主要经济体股票市场频繁出现波动，阿根廷、南非等一些新兴市场经济体也相继出现大幅度货币贬值。有的国家负债率上升，资产泡沫不断扩大，金融稳定性明显下降，全球金融稳定面临日趋严峻的挑战。而我国金融行业也面临诸多问题：金融行业占国民生产总值比重上升、金融行业资金回报率与实业回报率差距增大、资金过度追逐表外利润、社会融资信贷结构性问题突出、实业经营困难、社会资金出现“脱实入虚”等现象1。在当前我国经济面临下行压力的情况下，稳增长成为了我国开展各项工作的重中之重，而加大对实体经济的支持力度更是首要任务。实体经济作为强国之本，既是国家核心竞争力之所在，也是保险业健康发展之保障。因此，保险业要坚定不移地推进服务大局的战略方向，坚持“保险姓保”，利用保险资金来源稳定、成本较低、期限较长等优势，充分发挥对实体经济的支持作用，成为我国实体经济的助推器。
早在 2014 年 7 月，政府就指出金融行业“脱实向虚”问题，提出要促进金融行业“脱虚向实”、信贷资金归位等措施。2017 年，全国金融工作会议进一步对金融业要回归本源、服务实体经济提出明确要求，金融行业要把服务实体经济作为根本目的，促进经济与金融良性循环、共生共荣。2018 年 8 月，银保监会发文强调，要提升金融服务实体经济质效，实现金融与实体经济良性循环，在一定程度上引导银行、保险等金融机构提高资金投放力度，以保证实体经济发展的有效融资需求。2019年 1 月，为了鼓励保险机构加大股权投资力度、推动保险资金积极进行股权投资，银保监会宣布简化相应程序，其中包括股权投资计划程序和保险私募基金注册程序。
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1.2 研究综述
1.2.1 概念界定
1.2.1.1 股权投资定义
股权，最早出现于股份制公司这一企业形式，是指投资人根据自愿原则和经济情况进行资金投入，并按照资金的份额享有相应的权利。
股权投资最早出现于欧美市场中，投资者根据自身经济状况对非上市公司提供资金援助，并根据其提供资金的具体数额享有一定的权益。股权投资可以在交易市场内公开进行，亦可在非公开上市交易场所，还可通过签订股权转让协定等方式进行[1]。
1.2.1.2 股权投资特征
（1）投资主体范围分布广泛
股权投资的投资主体范围较广，主要集中于资本雄厚、期望收益目标较高、有较强的风险承受能力的个人或者机构投资者。通常来讲，进行股权投资的机构投资者主要包括公募证券基金、私募基金、财务公司等。
（2）高风险与高收益并存
相较于传统的股票投资，股权投资存在以下不同点：股权投资的投资对象主要是非上市企业，而传统股票投资对上市与否并没有明显偏好；股权投资的对象通常是处于发展起步阶段的企业，且在运营过程中，只有企业高管或公司内部职能部门才能较为了解企业的资金情况，财务透明度低；一般来讲，由于通过股权投资实现融资的集团通常仅处于发展的起步阶段，其未来发展情况不甚明确，这也就使得投资人需承担较大的风险；相较于传统股票投资，股权投资人可以得到更高的利润与实际收益。
（3）投资流动性较低
股权投资项目周期较长，一般需要 3-5 年，有的项目甚至需要 10 年。并且投资对象一般是处于起步发展阶段的公司，这就导致投资者在短期内可收到的实际回报极为有限。被投资公司在起步阶段很容易出现资金短缺、资金链中断的现象。而当投资人认为压力过大或对收益不甚满意想要中断融资行为时，由于退出途径较少、具体过程操作繁琐，往往很难实现，因此投资流动性较差。另外，由于投资者的具体投资方式、投资项目都不同，投资方案也不尽相同，因此想要实现投资市场的一体化管理往往存在较大难度。
（4）具备一定的附加价值
当企业接受股权投资后，不仅仅意味着得到了资金支持，与此同时，由于投资者或投资企业拥有了一定的运营管理权利，因此在被投资企业发展遇到问题或存在缺陷时，可以提出相应的管理办法，要求被投资企业进行技术创新或重新制定发展政策，甚至投资者或投资企业可为被投资公司带来先进的技术或发展理念的支持。在多方支持下，被投资企业得到优质的附加资源，得以迅速成长[2]。
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第二章 中国人寿保险（集团）公司股权投资动因分析
2.1 中国人寿保险（集团）公司概况
中国人寿保险（集团）公司在我国保险行业内占有极为重要的位置，由 1949 年成立的中国人民保险公司重组构成。经过近 30 年的发展，中国人民保险公司与 17家地方寿险公司实行兼容合并，同时继续承担本公司相应寿险任务，进而成立了中国人寿保险有限公司。该公司于 1999 年正式更名为中国人寿保险公司。为了进一步适应市场发展，符合时代规律，使公司内部充满活力，该公司就企业制度及融资情况进行了重大改革，并将其具体组织进行了更为细致的划分。如下图所示，中国人寿保险公司内部包括九个子公司，包括中国人寿保险股份有限公司、中国人寿资产管理有限公司等子公司等。中国人寿保险（集团）组织机构图如图 2.1 所示。
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2.2 外部环境的影响
2.2.1 政府政策利好的推动
随着我国经济体系建设不断成熟，保险资金在企业融资过程中的重要影响已得到了较为广泛的认可。为进一步刺激企业生命活力，使其利润空间实现良性增长，我国对于保险公司参与股权交易的限制逐渐减少。以 2006 年国家所发布的相关政策为依据，国家已通过具体法规批准保险公司直接参与股权投资。经过一段时间的发展，国务院依据实际情况就相关政策进行了调整，并明确提出建立资金管理试点，扩大保险公司投资业务范围，鼓励包括不动产基金、并购基金在内的基金管理公司试点的建立。为进一步扩大保险资金在股权投资中的应用，保监会于 2014 年 8 月出台了更为具体的政策方案，允许保险公司投资私募基金。2015 年《关于设立保险私募基金有关事项的通知》的出台标志着保险集团可以全面投资私募股权基金，从此以后保险集团拥有更加灵活的投资空间，同时也使得被投资企业拥有更为广泛的资金来源渠道。2017 年 5 月，《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》提出从四个方面引导保险集团在企业融资过程中提供更加有效的作用。2018 年 10 月，银保监会修订《保险资金股权管理办法》，取消了保险公司进行股权投资的行业范围限制，减轻其投资风险，并加以积极引导，增加保险公司的资金运作能力和服务实体经济的能力。
2.2.1 政府政策利好的推动
随着我国经济体系建设不断成熟，保险资金在企业融资过程中的重要影响已得到了较为广泛的认可。为进一步刺激企业生命活力，使其利润空间实现良性增长，我国对于保险公司参与股权交易的限制逐渐减少。以 2006 年国家所发布的相关政策为依据，国家已通过具体法规批准保险公司直接参与股权投资。经过一段时间的发展，国务院依据实际情况就相关政策进行了调整，并明确提出建立资金管理试点，扩大保险公司投资业务范围，鼓励包括不动产基金、并购基金在内的基金管理公司试点的建立。为进一步扩大保险资金在股权投资中的应用，保监会于 2014 年 8 月出台了更为具体的政策方案，允许保险公司投资私募基金。2015 年《关于设立保险私募基金有关事项的通知》的出台标志着保险集团可以全面投资私募股权基金，从此以后保险集团拥有更加灵活的投资空间，同时也使得被投资企业拥有更为广泛的资金来源渠道。2017 年 5 月，《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》提出从四个方面引导保险集团在企业融资过程中提供更加有效的作用。2018 年 10 月，银保监会修订《保险资金股权管理办法》，取消了保险公司进行股权投资的行业范围限制，减轻其投资风险，并加以积极引导，增加保险公司的资金运作能力和服务实体经济的能力。
2.2.2 股权投资退出机制的完善
投资者想要实现退股并非易事，在仅有的公开上市、股权转让、股份回购和企业清算四种途径中，公开上市的投资回报率最高。通过公开上市途径进行投资退出的难易程度与 IPO 的相关政策及 IPO 实际发展状况息息相关。在 2010 年以前，国家相关部门对于 IPO 的审核较为严格，每年可以公开上市的企业数量也十分有限，而在 2010 年后国家对 IPO 的管控力度逐渐放开，我国进行 IPO 的企业数量出现大幅上涨。但是由于 2012 年股市出现剧烈动荡，在 2013 年停止了主板 IPO，股权投资退出难度也大幅上涨。2014 年以后，随着我国金融体制全面深化改革，市场逐步复苏，IPO 的相关机制与具体应用逐步成熟，进行 IPO 的企业数量也进一步出现增加。直至 2016 年，可以进行 IPO 的企业数量有了一定程度的回升。但是 2017-2018年的两年中 IPO 表现差强人意。
................................投资者想要实现退股并非易事，在仅有的公开上市、股权转让、股份回购和企业清算四种途径中，公开上市的投资回报率最高。通过公开上市途径进行投资退出的难易程度与 IPO 的相关政策及 IPO 实际发展状况息息相关。在 2010 年以前，国家相关部门对于 IPO 的审核较为严格，每年可以公开上市的企业数量也十分有限，而在 2010 年后国家对 IPO 的管控力度逐渐放开，我国进行 IPO 的企业数量出现大幅上涨。但是由于 2012 年股市出现剧烈动荡，在 2013 年停止了主板 IPO，股权投资退出难度也大幅上涨。2014 年以后，随着我国金融体制全面深化改革，市场逐步复苏，IPO 的相关机制与具体应用逐步成熟，进行 IPO 的企业数量也进一步出现增加。直至 2016 年，可以进行 IPO 的企业数量有了一定程度的回升。但是 2017-2018年的两年中 IPO 表现差强人意。
第三章 中国人寿股权投资典型案例交易过程简介 .......................... 17
3.1 案例一：中国人寿参与联通混改 ................................ 17
3.1.1 中国联通简介 ................................... 17
3.1.2 交易过程简介 .................................... 19
第四章 中国人寿保险（集团）公司股权投资绩效分析 .......................... 22
4.1 短期投资绩效分析 ..................................... 22
4.1.1 研究方法和步骤 ....................................... 22
4.1.2 中国人寿参与联通混改短期绩效分析 ................................ 23
第五章 研究结论与建议 ............................... 36
5.1 研究结论 ................................... 36
5.1.1 短期绩效评价 .................................. 36
5.1.2 长期绩效评价 ........................................ 36
第四章 中国人寿保险（集团）公司股权投资绩效分析
4.1 短期投资绩效分析
4.1.1 研究方法和步骤
研究采用事件研究法计算日超额收益率和累计超额收益率来分析中国人寿股权的短期绩效，评价每次股权投资是否给公司带来显著效应。依据事件研究法进行短期投资绩效分析的步骤如下：
（1）事件日的选择与确定。研究将事件日定在首次公告日。
（2）确定事件窗口期。事件日确定以后，首次公告日为中心，将其前后各 5 个交易日的股价变化纳入考虑范围之内，即窗口期定为[-5,5]。窗口期的设置并不是越长越好，若两起事件的公告日的间隔过短，事件窗口期的计算日就会重合，进而会对事件的分析造成严重的影响，所以最终决定交易日的窗口期为公告日的前后五天，即[-5,5]。
4.1 短期投资绩效分析
4.1.1 研究方法和步骤
研究采用事件研究法计算日超额收益率和累计超额收益率来分析中国人寿股权的短期绩效，评价每次股权投资是否给公司带来显著效应。依据事件研究法进行短期投资绩效分析的步骤如下：
（1）事件日的选择与确定。研究将事件日定在首次公告日。
（2）确定事件窗口期。事件日确定以后，首次公告日为中心，将其前后各 5 个交易日的股价变化纳入考虑范围之内，即窗口期定为[-5,5]。窗口期的设置并不是越长越好，若两起事件的公告日的间隔过短，事件窗口期的计算日就会重合，进而会对事件的分析造成严重的影响，所以最终决定交易日的窗口期为公告日的前后五天，即[-5,5]。
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第五章 研究结论与建议
5.1 研究结论
5.1.1 短期绩效评价
在中国人寿参与联通混改过程中，事件窗口期内，股权投资活动给投资方股东带来明显的收益，累计超额收益率在事件发生后两天内迅速上升，第三天略有回落，接下来缓慢回升，窗口期内累计超额收益率为正。说明中国人寿的股东在短期内能获得较高的收益。对于被投资方中国联通而言，事件窗口期内股权投资行为也为被投资方股东带来了明显的累计超额收益。
在中国人寿并购广发银行的过程中，事件窗口期内，累计超额收益在事件发生后三天内上升，第四、五天有一定的下降，累计超额收益率为正。累计超额收益率出现先上升后下降的原因一方面是市场认为中国人寿收购广发银行价格偏高，究其原因可能是中国人寿在本次投资活动前没有做好充分地尽职调查；另一方面是双方并没有公布详细的后续管理计划，且中国人寿在银行的经营管理方面缺少经验，本次交易仍有较多细节需要完善，且后续整合的过程较为缓慢。
通过研究两次投资事件发现股权投资对于短期绩效的影响并不稳定，需要结合具体投资事件进行具体分析。
5.1 研究结论
5.1.1 短期绩效评价
在中国人寿参与联通混改过程中，事件窗口期内，股权投资活动给投资方股东带来明显的收益，累计超额收益率在事件发生后两天内迅速上升，第三天略有回落，接下来缓慢回升，窗口期内累计超额收益率为正。说明中国人寿的股东在短期内能获得较高的收益。对于被投资方中国联通而言，事件窗口期内股权投资行为也为被投资方股东带来了明显的累计超额收益。
在中国人寿并购广发银行的过程中，事件窗口期内，累计超额收益在事件发生后三天内上升，第四、五天有一定的下降，累计超额收益率为正。累计超额收益率出现先上升后下降的原因一方面是市场认为中国人寿收购广发银行价格偏高，究其原因可能是中国人寿在本次投资活动前没有做好充分地尽职调查；另一方面是双方并没有公布详细的后续管理计划，且中国人寿在银行的经营管理方面缺少经验，本次交易仍有较多细节需要完善，且后续整合的过程较为缓慢。
通过研究两次投资事件发现股权投资对于短期绩效的影响并不稳定，需要结合具体投资事件进行具体分析。
5.1.2 长期绩效评价
长期绩效评价结果显示，股权投资对中国人寿的综合实力的影响并不显著，中国人寿的成长能力和盈利能力相对于中国平安和中国太保受市场波动影响较大，也从侧面反映出在长期中股权投资并没有对中国人寿的起到明显的风险对冲作用。其中原因可能有三个方面，一是中国人寿保险资金股权投资的比例有待提高；二是投资能力需要提升；三是承保和投资并没有实现业务分离。从偿付能力来看，中国人寿的偿付能力处于业内较高水平，高于中国平安和中国太保，也远高于行业监管水平。但是偿付能力并不是越高越好，偿付能力过高，往往会占用过多的资金，从而影响到资金运用情况，导致盈利能力的降低。
参考文献（略）
长期绩效评价结果显示，股权投资对中国人寿的综合实力的影响并不显著，中国人寿的成长能力和盈利能力相对于中国平安和中国太保受市场波动影响较大，也从侧面反映出在长期中股权投资并没有对中国人寿的起到明显的风险对冲作用。其中原因可能有三个方面，一是中国人寿保险资金股权投资的比例有待提高；二是投资能力需要提升；三是承保和投资并没有实现业务分离。从偿付能力来看，中国人寿的偿付能力处于业内较高水平，高于中国平安和中国太保，也远高于行业监管水平。但是偿付能力并不是越高越好，偿付能力过高，往往会占用过多的资金，从而影响到资金运用情况，导致盈利能力的降低。
参考文献（略）
相关阅读
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