风险投资机构异质性对创业企业创新能力的财务影响研究

 

1 绪论

 

1.1 研究背景

在世界经济全球一体化趋势愈发加快的今天，技术创新已成为国民经济的重要推动力。我国“十三五”规划纲要明确表示，科技创新是一项重点工作，并计划到 2020 年将全社会研发经费投入占国内生产总值（GDP）的比重提高至 2.5%。在促进国民经济发展的同时，创新也是企业发展壮大的关键。在 2015-2016 年度全球 2500 家企业的研发投入排名中，美国企业高居第一，其研发投入占全球的 38.6%，第二和第三为日本和德国。中国企业位居第四位，其研发投入占全球的 7.2%，同比上涨 1.3%①②。企业的创新研发投入需要大量的资金，但对于创业企业而言，由于其成立时间较短，经营管理经验不够丰富，营销策略不够成熟，并且规模较小、风险较高，很难获得大量的融资。因此，资金缺乏的问题普遍存在。风险投资的出现正好解决了创业企业融资难的困境，为其投入充足的资金来促进技术创新。风险投资于 1946 年起源于美国硅谷。我国的风险投资起步较晚，其发展历史如下图 1.1。风险投资从诞生之日起就与高科技产业和技术创新联系在一起，成功孵化了一大批高科技企业，如美国的英特尔（Intel）、苹果（Apple）、微软（Microsoft）和中国的网易、新浪、搜狐等。因而，“风险投资能提升企业的创新能力”得到了大家的一致认同。事实上，许多国家已根据“风险投资能促进技术创新”的观点，通过风险资本可将社会资本引导到创业企业中，实现资源的最优配置，使缺乏资金的企业能够完成研发，提高其创新能力。随着风险投资的发展，风险投资已经逐渐成为一种支持创业企业发展、增强企业技术创新能力的重要工具。

...........

 

1.2 研究目的和意义

 

1.2.1 研究目的

本文的目的就是通过理论分析和案例分析探究不同特征的风险投资机构与创业企业创新能力之间是否有相关关系，并探究风险投资机构的何种特征能促进创业企业创新能力进步。从提高被投企业技术创新能力的角度，为风险投资机构进行投资、创业企业进行融资以及相关政府机构对行业监管提供建议。因此，本文依据风险投资机构的相关数据，选取了 6 家风险投资机构作为比较样本案例，分别研究风投机构的机构规模、资金来源和机构声誉三项异质性对被投创业板企业技术创新的影响。本文以期通过案例研究的方法得到可以推广和借鉴的结论，能为我国风险投资业的发展及风险投资机构与创新能力关系提供具有现实意义的参考价值。

 

1.2.2 研究意义

从理论意义来看，目前国内外关于风险投资机构异质性与创业企业技术创新的研究成果还较少，尤其是关于风险投资机构异质性的研究，主要还是集中从政府背景、公司背景以及混合背景等方面进行研究，较少涉及其他方面。本文就风险投资机构规模、资本来源以及机构声誉进行研究，不仅可以丰富风险投资机构异质性与技术创新方面的研究成果，也可为更深入地研究提供新的思路。从实践意义来看，随着我国大力提倡技术创新，创业投资也与创新能力有着密切的联系。本文旨在进一步探究风险投资机构异质性与创业板上市公司技术创新的关系，并阐明了不同风险投资机构对创新能力的实际影响，为创业企业寻求融资支持起到指导作用，也为非风险投资机构对创业企业做出投资决策时提供参考建议。

.......

 

2 风险投资机构异质性对创新能力影响的理论分析

 

2.1 理论基础

2.1.1 信息不对称理论

信息不对称理论最早的提出者是 James Mirleees 和 William Vickery，他们分别在 20世纪 60 年代和 70 年代揭示了不对称信息对交易所带来的影响，并针对这一问题提出了相应的对策。信息不对称是指在经济运行市场中，各方参与者对相关信息在获得程度上存有一定差异。各方参与者掌握信息程度的深浅为自身带来的优势也不尽相同，获得的相关信息越多，越有助于帮助参与者早过竞争者或其他利益相关者做出对自身有利的决策。随着学者们的不断深入研究，信息不对称理论已经成为解释和分析经济活动的重要工具。Sahlman（1990）[41]最早将信息不对称理论应用到风险投资中。对被投资企业而言，风险投资机构是委托人，被投企业是代理人；而对风险投资基金的投资者而言，投资者是委托人，风险投资机构则是代理人。但风险投资机构无论是作为委托人还是代理人，在不确定性的环境下都可能面临着道德风险和逆向选择问题。而企业引入风险投资，能够有效降低信息不对称所带来的风险。

.........

 

2.2 风险投资机构异质性对创新能力影响的机理分析

对于风险投资机构来说，不同风险投资机构的规模是有差异的。风险投资机构的管理资本越多，它们可以为企业提供的资金支持就越多，其投资的项目组合数量就会越多，维度也可能越广。风险投资机构往往会利用丰富的资源和独特的能力集中投资于某一行业。随着风险投资机构投资的项目越来越多时，同行业的企业就会通过风险投资相互联系，形成合作关系，提升创新能力。但合作与竞争是分不开的，在项目间成为合作伙伴的同时，也意味着即将成为下一轮融资的竞争对手。因此，依据内生经济增长理论，企业为了吸引风险投资再次投入资金，可以主动进行技术创新。但是，风险投资机构规模过大也可能会为企业带来不好的方面。规模较大的风险投资机构通常情况下会进行大量的项目投资，而被投企业不仅需要资金的流入，也需要风投机构对其进行监督管理。当项目过多时，风投机构无法对全部被投企业进行有效的监督。因此，风险投资机构的规模不同提供的创新增值服务水平也会不同。

.........

 

3 风险投资机构异质性对创业企业创新能力影响的多案例分析....16

3.1 风险投资机构的选取.........16

3.1.1 机构规模异质性的风险投资机构..............16

3.1.2 资金来源异质性的风险投资机构..............17

3.1.3 机构声誉异质性的风险投资机构..............17

3.2 被投创业企业的选取.........18

3.3 创业企业创新能力的指标选取....18

3.4 风险投资机构异质性对创业企业创新能力影响的比较分析...........20

3.5 案例小结.......30

4 结论与建议...........32

4.1 研究结论.......32

4.1.1 机构规模与创业企业的创新能力呈正相关关系............32

4.1.2 外资风投机构比中资更能促进创业企业的技术创新....32

4.1.3 机构声誉与创业企业的创新能力具有正相关关系........33

4.2 相关建议.......33

4.2.1 风险投资机构应理性投资，合理规划投资行为............33

4.2.2 创业企业融资应当引进优质的风险投资机构.....34

4.2.3 政府相关部门应当加强行业监管..............34

4.3 局限性...........35

 

3 风险投资机构异质性对创业企业创新能力影响的多案例分析

 

3.1 风险投资机构的选取

本文研究的是风险投资机构异质性对创业企业创新能力的影响，故在选择风险投资机构时参照清科集团官网发布的 2017 年中国股权投资年度 VC 机构评选排名，选取排行榜前 50 位的风险投资机构，从中最终选出三项异质性可比的 6 家风投机构作为比较样本案例。本文在选取案例时所遵循的标准有：1.确保风险投资机构可比。本文定义风投机构异质性可比的条件是确保每组案例样本中其中两项异质性相同或差异率在 10%以内。由于统计学上最高可接受的显著性水平为 10%，因此本文将 10%作为差异率指标，相对排除其他异质性对研究结果的影响；2.确保风险投资机构排名相对靠前。由于符合每项机构异质性可比条件的对比机构可能不止一对，本文选取排名相对比较靠前的对比机构组合进行研究；3.确保风投机构的被投创业板企业可比。本文在选取风险投资机构时也同时考虑到被投企业的行业属性、注册资本以及风投机构在参与投资时是否有政府参与、是否联合投资和持股比例等因素对创新能力的影响，保证这些因素基本保持一致或差异不大，并以此为条件选取风险投资机构。本文重点分析的风险投资机构异质性包含机构规模、资金来源以及机构声誉。其中，机构规模以风险投资机构所管理的资本金额来衡量；资金来源以风险投资机构的资金背景情况来衡量；机构声誉以风险投资机构在截止至 2017 年 12 月 31 日之前的累计投资案例的事件数来衡量。

.........

 

结论

 

本文从清科集团官网发布的 2017 年中国股权投资年度 VC 机构排行榜前 50 位的风险投资机构中选取了 6 家风险投资机构，采用控制单一变量的方法通过多案例研究的形式对风险投资机构异质性与创业企业创新能力的关系进行对比分析。本文重点分析的风险投资机构异质性包含机构规模、资金来源以及机构声誉，通过控制其他两项异质性相同或差异率在 10%以内，对比单项异质性以及被投资企业创新能力数据，得出以下几点结论：企业的创新研发投入需要大量的资金。在风险投资机构资金来源相同且机构声誉差异不大的前提下，风投机构的管理资本越多，其可为被投资企业提供的资金支持就越大，投资的项目数量和维度也就越多。同行业的企业就会通过风险投资相互联系，形成合作关系，提升创新能力，但同时也意味着会成为下一轮融资的竞争对手。因此，在内生经济增长理论下，企业为了吸引风险投资再次投入资金，可以主动进行技术创新。但是，风险投资机构在投资的过程中，盲目扩大投资数量，过分注重短期利益，从而忽视了对被投资企业的监督和管理，就不会使被投企业产生与风投机构投资数量相符的创新能力，从而产生不利影响。所以，风险投资机构的规模大固然很好，但同时也要确保风险投资机构兼顾对被投企业的全面监督和管理的前提下，才能提升被投资企业进行技术创新。

..........

参考文献（略）