我国民营企业跨国并购财会绩效研究

 

第 1 章 绪论

 

如今，随着我国国家政策和市场经济体制的不断完善，民营企业逐渐加入跨国并购的浪潮，成为了并购市场的主力军。然而，这背后隐藏着巨大的风险，特别是对于并购规模较小的民营企业而言，在复杂的并购活动中，企业应如何提高绩效，为股东创造更多财富。在此背景下，本文研究了民企上市公司跨国并购的绩效及其影响因素，以期为今后企业的并购行为提供一定的建议。

 

1.1 研究背景及意义

近些年，随着中国经济全球化的不断发展和 “走出去”战略的加快落实，并购逐渐成为企业扩张市场份额和推动产业发展的一种常用战略。政府鼓励和支持一些经济技术较强且具有一定竞争力的企业向外拓展，以增强我国企业的国际竞争力，跨国并购也逐渐成为企业实现对外投资和扩张的主要途径。据普华永道中国企业并购市场数据分析，近三年来我国跨国并购交易数量逐年上升，2017 年中国内地企业跨国并购交易数量较去年增加了40.44％。而从参与跨国并购的主体来看，2017 年前三季度中国民营企业发起的跨国并购交易数量高达 359 宗，接近国有企业的 5 倍，在总共 572 宗交易中占 63%，成为了跨国并购企业的主力军。因此，我们可以看出，我国民企正逐步追赶上国企的脚步，成为并购当中的闪光点。可以预见的是，随着中国市场需求的不断增长，在未来的发展中，民营企业终将成为我国企业跨国并购中一股强大的力量。随着国内外环境的剧烈变化以及技术变革的深远影响，我国企业也将其并购的目光逐渐由能源、矿产等传统行业转向为高端制造和高新科技等行业。从事汽车零部件研发和生产的宁波均胜电子，便是我国民营企业海外并购大军中的一员，从 2012 年并购德国普瑞开始，连续 6 次收购了海外公司。如今，越来越多的民营企业选择跨国并购的方式来吸收海外的先进技术，以突破技术壁垒，拓展海外市场和高端市场。然而，有的企业不仅没有实现预期目标，还使原本经营良好的企业陷入困境。影响并购绩效的因素有哪些、如何提升企业绩效，跨国并购又能否达成预期目标，这些都是当前我们急需探索的关键点，值得我们进行深入研究和思考。

..........

 

1.2 国内外研究现状

对于跨国并购绩效的研究，国内外主要集中于绩效评价以及并购绩效的影响因素这两个方面，本文主要围绕这两部分对国内外学者的研究结果进行总结。

 

1.2.1 跨国并购绩效评价的相关研究

目前，对跨国并购绩效评价的结果还没有统一的答案。研究可主要分为以下两个结论：一是跨国并购能够取得正向效益，提高企业绩效；二是给企业管理带来了负面效益，并购效果并不乐观。Dickerson、Gibson 和 Tsakalos（1997）研究了英国企业的海外并购。结果表明，由于并购的影响，企业绩效不但没有得到明显的改善，还使销售利润率有所下降。Gugler.K（2003）在借鉴会计指标研究方法的基础上，将美国和日本发达国家的并购绩效数据与其他国家进行了比较，得出相关结论：在并购后的很长一段时间内，企业的营业收入会有所减少。Aybar和 Ficici（2009）选择了 1991 到 2004 年间的 433 次并购案例，研究了一些新兴经济体的海外并购行为，这项研究的结果与许多企业开始所预期的有很大不同，一些海外并购不仅没有给企业带来相应效益，还使企业原有的业绩降低了。

.........

 

第 2 章 跨国并购相关理论

 

跨国并购包括跨国兼并与收购两个方面，即国有企业为了达到一定目的，将通过一定渠道和支付手段购买另一国家的全部资产或其业务份额。对另一国家的经营和管理进行实际或完全的控制。国内外对于跨国并购的理论研究涉及很多方面。结合本文研究，主要总结了并购绩效理论及其衡量方法这两个方面。

 

2.1 跨国并购绩效理论

 

2.1.1 并购绩效概念

如今，并购绩效在学术领域有着不同的解释。根据现有研究，并购绩效的概念大致可分为以下几个方面：根据期限的不同，可分为长期绩效和短期绩效。长期绩效主要是指，企业并购完成后，在 1 至 5 年或更长期间内效率的情况，而并购所带来的股东财富效应，则是短期绩效的主要体现。由于影响范围的不同，还可将绩效分为宏观绩效和微观绩效两个方面。宏观绩效大多为并购效应在资源设置、产业结构、规模大小等方面的表现，而微观层面主要是指并购效应在经营、管理、财务及股东财富等方面的体现。Franks（1991）界定了短期并购绩效对股东财富创造价值的作用，这一观点主要体现为，并购行为对股票价格短期波动的影响。Parrino（1999）则提出了新的观点，即整合绩效的概念，它考察并购对企业未来经营绩效的影响情况，强调并购带来的长期经济后果。根据研究内容，本文更倾向于 Richard（2011）的观点，即并购绩效是指并购后目标达成和经济绩效的实现情况，它既涵盖短期绩效，又包括长期绩效。本文的研究则主要集中对均胜电子跨国并购微观绩效情况展开研究，探究并购后短期的股东财富效应。同时，也从战略角度分析了跨国并购在客户、内部运营、学习和成长等方面的长期效应。

...........

 

2.2 跨国并购绩效衡量方法

 

2.2.1 事件研究法

事件研究法是用来评估企业价值受经济事件影响程度的方法。其主要原理是：首先设立事件日，定义事件的窗口期和估计期，接着通过计算窗口期内的日异常收益率和累积异常收益率这两个指标，对事件的影响程度进行衡量，并统计其是否显著。如今，该绩效评价方法的运用情况日益增多。在对并购绩效进行研究时，公告日通常为事件日，而窗口期则为时间间隔相同的短区域，它一般在并购公告前后，而估计期则为周期较长的时间段，它通常在事件发生之前。我们可以使用回归模型，估计窗口期内的预期收益率，然后用实际收益率将其进行比较，从而得出异常收益率和累积超额收益率。有大量模型可反应预期报酬率，其中最被常使用的模型则为＂市场模式＂。

.......

 

第 3 章 我国民营企业跨国并购现状、特征及问题分析....... 12

3.1 民营企业跨国并购现状...... 12

3.2 民营企业跨国并购特征分析............ 13

3.3 民营企业跨国并购中面临的问题........ 16

第 4 章 均胜电子跨国并购的案例介绍........... 19

4.1 均胜电子背景介绍及并购历程回顾...... 19

4.2 并购动因分析.... 19

4.3 并购后的整合措施.......... 20

第 5 章 均胜电子跨国并购的案例分析........... 22

5.1 基于事件研究法的短期市场绩效分析.... 22

5.2 基于平衡计分卡的长期战略绩效分析.... 24

 

第 5 章 均胜电子跨国并购的案例分析

 

本文采用短期绩效与长期绩效相结合的方式，运用事件研究法评价均胜电子跨国并购短期市场的股东财富效应，同时基于平衡计分卡对战略层面的长期绩效进行综合评价，以探究企业跨国并购绩效的总体情况。

 

5.1 基于事件研究法的短期市场绩效分析

本文以均胜电子首次并购公告日为事件日，由于并购 KSS 和 TS 德累斯顿公司是同时公告的，算一起公告事件，因此共五起事件。本文采用均胜电子并购公告日前后证券市场的股票价格数据，市场收益率以上证Ａ股指数为基础计算，数据来源于 Wind 数据库。通过计算，得出了超额收益率 AR 以及累计超额收益率 CAR 值，我们发现，均胜电子这五次跨国并购的累计超额收益率三次为正，两次为负。整体来看，均胜电子的短期并购绩效结果较好。其中并购普瑞、群英与 KSS&TS 这三次的 CAR 值相对较高，分别达到了 0.4649、0.4524、0.3586。同时，我们还发现，这三次事件也是几次并购交易中成交额较大的并购。

........

 

结论

 

本文选择均胜电子跨国并购案例以探究我国民营企业跨国并购的绩效情况，通过采用短期绩效与长期绩效相结合的方式对此次并购事件绩效进行了综合评价。本文通过对其并购行为进行分析，得出了以下结论：

（1）企业的跨国并购有助于实现战略转型。均胜电子是一家全球性企业，在其成长过程中有过六次跨国并购的经验，通过并购，使其逐步成为汽车智能技术的创新者，并完成了使其成为本行业领导者的伟大目标。回顾其成长历程，起初，由于国内缺乏核心技术，资源消耗量大，行业价值链从低到高端均被市场所垄断，因而企业只有通过跨国并购，才能拥有并购公司的专利及管理理念，完善公司的产业链，具有全球的供应能力，从而进入汽车电子、汽车安全及汽车智能的新兴领域，完成转型升级的战略目标。

（2）从短期市场绩效来看，均胜电子的跨国并购带来了正的股东财富效益。均胜电子的市场绩效为正，这是通过计算并购的累计超额收益率得出的结果，其对应的公告窗口期为[-20,20]。简要对其分析：首先，总体上讲，市场对均胜电子并购持积极态度。其次，有数据支撑，市场看好此次并购。先是将五次公告的异常收益率平均，然后计算出平均超额收益率及其累计超额收益率。分析得出，由于跨国并购的影响，股东在短期内获得了累计超额收益。

（3）从长期战略绩效来看，均胜电子通过跨国并购实现了产业链延伸，长期绩效表现良好，盈利能力未显著提升。尽管均胜电子近几年的净资产收益率是下降的，但其营业收入与净利润却有明显提高，其主要原因是，随着企业并购的进行，并购与整合费用较大，被并购的公司，其高财务杠杆也会影响净利润的增加，企业的净资产增加迅速，使得企业的盈利能力没有随着企业规模的变大而增加。

从几个方面分析企业跨国并购所带来的变化：一是营运能力方面，均胜电子提高了应收账款周转率和存货周转率，但是流动资产与总资产周转率变化较小。二是内部运营层面，虽然企业的规模迅速加大，各项营业收入与费用之比变化较小，这说明均胜电子有很好的成本管理水平。三是偿债能力方面，短期偿债能力增强，长期偿债能力几乎没有变化。四是成长能力方面，均胜电子的净利润、营业收入、总资产以及净资产均呈持续增长的态势。五是从客户层面来看，通过跨国并购，均胜电子提高了市场占有率，有了众多的优质客户。六是从学习与成长层面来看，均胜电子的研发，随着跨国并购的推进，投资不断加大，这说明均胜电子十分重视企业的产品创新及升级换代。总之，通过跨国并购，均胜电子拥有了新的利润增长点，产业链也得到了延伸，可以看出，其长期绩效表现良好。总体而言，均胜电子通过跨国并购进入了汽车智能与安全等新兴领域，完善了公司产业链，短期和长期绩效均表现良好，并购过程中所积累的经验教训成为我国民营企业的宝贵财富，值得我国其他民营企业的参考与借鉴。

..........

参考文献（略）