光伏上市公司社会资本对债务融资的财务影响研究

 

绪 论

 

一、研究背景和意义

随着能源枯竭和环境的不断恶化，人们逐渐意识到煤炭、石油、天然气等传统能源短缺和环境污染问题的严重性，安全环保的新能源行业因此愈发受到关注。而太阳能自身拥有清洁、安全、可再生、资源广阔等优点，使得光伏产业在新能源产业链中扮演着十分重要的角色，同时我国又是世界上最大的太阳能电池生产国，拥有完整的光伏产业链条，因此我国光伏产业具有广阔的发展前景。资金犹如企业的生命线，是企业运营的基础，企业缺乏资金就会阻碍其发展，甚至导致其破产。目前我国光伏产业正处于遭受欧美等国反倾销反补贴调查后的复苏发展阶段，该阶段企业融资主要以外源融资中的债务融资为主，从期限和类型来看，分别以短期债务融资和商业信用融资为主。所以在结合我国光伏产业实际融资情况基础上，并考虑到我国是“人情”社会这一现实因素，本文从非正式制度视角出发，以我国光伏产业作为研究对象，来研究企业社会资本对债务总体水平、期限结构及类型结构的影响。由于现阶段我国光伏产业面临融资难、融资渠道单一等问题，同时本文实证研究表明，拥有更多社会资本的光伏产业越有助于进行债务融资，而且对短期债务融资以及商业信用融资的作用更显著。这就为企业融资提供了一条新思路，即企业要想获得更多资金，除了寻求国家政策支持外，还可以运用其社会资本的力量进行债务融资，以缓解企业资金不足使其正常运转。这也就是本文研究的现实意义所在。

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二、国内外研究现状

融资问题始终是各国学者不断研究探讨的话题，同时企业社会资本问题也日益引起各国学者高度重视，但是由于企业社会资本的复杂性与跨学科性等特点，使得学术界对企业社会资本的认知存在差异，所以目前关于企业社会资本与债务融资二者关系的研究较少，各学者主要是从企业社会资本的某一方面来研究与债务融资的关系，下面就相关国内外学者研究现状加以概括。Petersen 和 Rajan（1994）通过建立逆向选择与道德风险的关系银行模型，对美国 1988-1998 年融资数据进行研究，指出由于企业与金融机构长期联系，可以增进彼此之间的信任程度，使得企业受到信贷配给约束较小，所以企业与金融机构建立关系的时间长短影响企业贷款数量①。Chakravarty 和 Scott（1999）通过社会关系网络对企业融资行为影响的进一步观察，提出了著名的关系融资理论，认为借款者与银行二者之间的显著关系确实影响了企业从银行获得贷款的可能性①。Gill 和 Maung（2016）运用嵌入性理论分析企业与金融机构的关系，他们认为嵌入性的银企关系会对企业贷款产生一定影响，企业与银行的关系越持久越容易从银行获得贷款，且贷款利息低于同行业贷款利息，其贷款成本也较低②。

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第一章 相关理论基础

 

第一节 债务融资相关概述

融资就是企业根据自身发展经营状况向投资者和债权人筹集资金的过程。按产权性质不同分为股权融资和债务融资。其中股权融资对企业各方面要求比较高，是企业以出让所有权的方式向个人或机构投资者筹集资金；债务融资是企业通过向银行、非银行等金融机构借款，并约定融资条件到期还本付息的一种融资方式。债务融资与股权融资都是企业筹资的基本方式，但二者最根本的区别就是产权归属不同。股权融资所获得资金计入企业所有者权益，企业拥有该项资金的所有权，投资者有权参与企业生产经营活动并分享企业利润。债务融资构成企业的一项负债，企业对该资金只有使用权没有所有权，并且到期需要还本付息，债权人一般不参与企业的生产经营与决策。同时相对于股权融资而言，债务融资具有税盾效应、降低监督成本以及信号传递等优势。债务融资理论可以追溯到企业资本结构理论，该理论从 50 年代发展至今大致分为以下三个阶段：1958 年以前的早期资本结构理论阶段、从 1958 年到 20 世纪70 年代末的现代资本结构理论阶段、以及从 20 世纪 70 年代末至今的新资本结构理论阶段①。

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第二节 企业社会资本相关概述

虽然企业社会资本理论已得到不断深入研究与发展，但由于企业社会资本理论的跨学科性，使得不同领域学者对其内涵和外延有着不同理解，总体来说主要从资源、能力、社会关系网络三个角度对其进行阐述，具体如下：基于资源视角的企业社会资本，主要是将其作为一种可以获得的资源。Naphiet和 Ghoshal（1998）认为企业社会资本是嵌入在企业中并存在于关系网络实际或潜在资源的总和①。Jonsson 和 Lindbergh（2013）认为，企业社会资本是建立在社会网络基础上，并且能够从社会关系网络中获得的包括信任、规范、期望等有形或无形资源②。韦影（2007）认为企业社会资本是嵌入在社会组织网络中，并在信任、规范和网络基础上建立起来，通过社会组织网络发挥作用，以实现组织目标等潜在资源的集合体③。边燕杰和丘海雄（2000）认为，企业社会资本是企业通过自身积累建立起来的横向、纵向和社会关系三个维度关系，从而有利于企业从外部涉取稀缺资源的一种能力④。李正彪、文峰（2005）认为，企业社会资本建立在社会网络关系基础上并能及时有效地从这些社会网络关系中获取额外资源的一种能力⑤。汪金爱（2016）认为，企业社会资本存在于社会关系网络中，经过自身不断积累与生产进而从中获取资源以利用的能力①。

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第三章 我国光伏上市公司社会资本对债务融资影响的实证分析.........30

第一节 研究假设..........30

第二节 样本选取及数据收集........31

第三节 指标度量与模型构建........32

一、被解释变量.....32

二、解释变量.........34

三、控制变量.........38

四、模型构建.........40

第四节 实证研究..........41

一、描述性统计分析......41

二、相关性分析.....42

三、回归分析.........43

四、稳健性检验.....48

本章小结......50

第四章 实证研究结论及政策建议.......51

第一节 实证研究结论...........51

一、我国光伏上市公司社会资本与债务融资总水平呈正相关关系...........51

二、我国光伏上市公司社会资本与短期债务融资呈正相关关系......51

三、我国光伏上市公司社会资本与商业信用融资呈正相关关系......51

第二节 优化我国光伏产业债务融资的对策建议............52

本章小结......53

 

第三章 我国光伏上市公司社会资本对债务融资影响的实证分析

 

通过前文对企业社会资本与债务融资关系的理论概述，以及对我国光伏产业实际融资的现状分析，本章提出我国光伏上市公司社会资本对债务融资总水平、短期债务融资及商业信用融资具有不同影响的假设，并采用实证分析方法来对其进行验证。

 

第一节 研究假设

本文以我国光伏上市公司融资特点为依据，并结合相关理论基础，现提出如下几点假设：本文对企业社会资本的界定是，存在于企业社会关系中，通过信任、规范、社会网络等作用机制，能更好获取和利用企业有形及无形资源的能力。一方面，前文从理论角度分析了企业社会资本的主要构成要素信任、规范、社会网络与债务融资行为的关系，同时，债务融资本质上也是社会资源的一种契约，具有低成本、税收优惠、不易分散控制权等特点。所以本文认为，对于拥有丰富社会资本的光伏产业能够使银行等金融机构，以及企业、政府等非金融机构相信其有更高的还款能力，也就更容易从债权人处获得贷款。因此提出如下假设：假设 1：我国光伏上市公司社会资本与债务融资总水平正相关。债务融资按期限长短不同，分为长期债务融资和短期债务融资，由于贷款人和企业之间存在信息不对称现象，贷款人不能完全、及时、准确地了解企业生产经营方面信息，对长期债务的发放比较严格，尤其对刚刚经历“双反”调查的光伏产业而言，银行出于对自身资金安全考虑更是如此，所以企业从银行获得长期可使用资金较少，大多以短期债务为主。同时，当光伏产业从银行获得资金途径受阻时，就会充分利用社会关系从利益相关企业处，采取延期付款等方式增加融资渠道来缓解资金不足。然而我国各公司治理结构不够完善以及法律制度对债权人保护也比较薄弱，所以债权人为降低风险，对其短期贷款的发放以及采取延期收款等方式拥有很大的自主选择权，更愿意向社会资本丰富的企业提供贷款，所以，我国光伏上市公司社会资本在获取债务融资的作用主要表现在短期债务方面。因此提出如下假设：假设 2：我国光伏上市公司社会资本与短期债务融资正相关。债务融资按来源不同，分为银行信用融资、商业信用融资和企业债券融资等方式，由前文分析可知，我国光伏上市公司以短期债务融资为主，而短期债务融资中商业信用融资占较大比例，由假设 2 可知，我国光伏上市公司社会资本与短期债务融资正相关，所以进而猜想企业社会资本是否对短期债务融资中的商业信用融资作用更显著。因此提出如下假设：假设 3：我国光伏上市公司社会资本与商业信用融资正相关。

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结论

 

本文第三章通过对我国光伏上市公司社会资本对债务融资影响进行的相关实证分析与检验最终得出如下结论：企业的社会资本越多，其债务融资能力越强，这一结论与本文假设一一致。因为拥有丰富社会资本的企业能够充分利用关系网络获取更多债务资源，同时良好的企业社会资本能够形成企业的信誉，更容易取得贷款方的信任，所以拥有较多社会资本的光伏上市公司更容易从银行等金融机构及企业等非金融机构获得更多债务融资。企业社会资本在获取债务资金的优势作用主要体现在短期债务的获取上，这一结论与本文假设二一致。说明企业社会资本对债务融资的促进作用主要体现在流动负债方面，一方面由于国光伏产业处于经历“双反”后的复苏阶段，从银行等金融机构以及企业等债权人处更容易获得短期资金，另一方面，银行、企业等债权人出于自身安全性考虑更愿意把贷款借给社会资本丰富的企业，所以拥有较多社会资本的光伏上市公司更容易获得短期债务融资。即企业社会资本对短期债务融资中的商业信用融资有显著作用，这一结论与本文假设三一致。主要是因为收款企业为了促进商品销售同时也为了减少收回资金的风险，更愿意把商品赊销给企业社会资本多的企业，这就意味着社会资本丰富的光伏上市公司可以从供应商等处获得更多资金使用机会，这也就间接地增加了企业自有资金的灵活性。

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参考文献（略）