我国文化传媒上市企业股权结构与财务绩效实证研究

 

1 绪论

 

1.1 选题背景

我国文化传媒企业的发展一直是国家及政府关注的重点，在我国“十二五”规划中曾明确提出要建立“文化强国”的夙愿，近些年尤其是在 2015 年文化传媒行业在我国股市中以 84%的涨幅居各行业第二，而且观察从 2011 年至 2015 年我国文化产业的发展，可以看到其一直在呈扩大趋势，保持着高速的增长。到了如今的“十三五”规划国家及政府又明确指出“要加快发展网络视听、移动多媒体、数字出版、动漫游戏等新兴产业，推动出版发行、影视制作、工艺美术等传统产业转型升级。推进文化业态创新，大力发展创意文化产业，促进文化与科技、信息、旅游、体育、金融等产业融合发展。”所以实行文化产业创新，并融合科技、经济等方面的内容，使我国经济的整体发展得到补充，并充实人们的日常生活成为了现今中国社会急需解决的问题。

...........

 

1.2 研究意义

本文的研究可以丰富我国上市公司尤其是文化传媒版块的股权结构和企业绩效的研究，虽然我国不乏有关股权结构或公司绩效的研究，可是将二者联合起来作为一个有机体来分析的为数不多，而且即使有这样方面的相关论文，也是类似于制造业或者银行等行业居多，研究文化传媒领域的较少，而且仅有的部分分析文化传媒领域的研究也多是利用理论及文字来分析，缺乏数据的支撑。其次，对于发达国家来说其文化比重占据很大的 GDP，而我国的文化产业却与其不可同日而语，研究提升我国文化传媒行业的企业绩效的方法势在必行。所以本文在分析我国文化传媒产业的基础上，总结其股权结构和绩效的特点，然后在进一步分析其关系，使得结论能反应我国文化传媒行业特点，具有理论指导方面的意义。本文的研究可以给我国的文化传媒行业的经营管理者提供一定的实践依据，经营管理者可以根据自身情况结合本文研究出来的有效信息，来为公司的股权结构改革以及公司治理和企业价值最大化等方面的内容提供思路和方法。其次根据十八大报告要求，“十三五”末文化产业要成为国民经济支柱性产业，即产业增加值要占到整个国家增加值的 5%以上。这就意味着到 2020 年，文化产业 GDP 要达到 5 万亿至 6 万亿。2014 年全国文化产业 GDP 总量是 2.4 万亿，占整个国家GDP 总量的 3.76%。可见我国建设文化强国的任务任重道远，而本文的研究在采用理论和实证的结合后探讨股权结构对公司绩效的影响，也可以为政府的宏观调控提供依据，充分发挥文化传媒行业的经济效益和社会效益，提升党和政府的形象及稳固程度，使我国可以正真的成为文化强国。

..........

 

2 相关理论分析和介绍

 

2.1 股权结构以及企业绩效

2.1.1 文化传媒企业股权结构

文化传媒企业的股权结构主要是指在其企业股本结构中，不同性质的股份以及其相互的关系，可以分为两个方面：一是依托于股权集中度来评判各因子的关系；另一方面是通过文化传媒企业的股权性质来发现各自的差异。

 

2.1.2 文化传媒企业绩效

文化传媒企业的绩效就是指其企业在一段时间内经营的业绩，而现如今对于评价公司绩效的方法层出不穷，如财务比率综合比较分析、总资产报酬率（ROA）比较分析、净资产收益率（ROE）比较分析以及平衡计分卡分析和经济净增加值（EVA）指标的分析。而笔者在研究相关资料后，选取利用企业的经济净增加值（EVA）来评价该文中样本的企业绩效。

 

2.1.3 EVA 评价企业绩效方法

从财务管理这门学科发展的初期开始，很多学者就开始探究怎样的企业是对有关企业利益的不同群体来说最好的企业，各种观点众说纷纭。在19世纪时，因为企业的概念才刚刚被大众所接受，存在于当时社会条件下的企业数量和规模都不算大，而利润最大化就成为了人们认可的标准，利润高的企业也就成了当时的好企业。但在20世纪开始时，因为经济环境的改善，所有企业开始了快速发展时期，各种评价企业绩效的不同指标也被学者们所提出，如投资收益率、总资产报酬率、净资产收益率和每股盈利等，此时企业的相关利益者追求的是企业的效益最大化。到了20世纪末，随着企业发展的逐渐成熟，人们发现一个企业的好坏并不能仅仅局限于对现阶段企业的评价，还应该考虑到未来企业发展的好坏，股东财富最大化的标准在此刻被提出，其核心就是要看企业为其股东创造了多少的价值。

.........

 

2.2 国内外研究现状

在国外研究股权结构与企业绩效的文献中，笔者发现大部分的学者喜欢利用企业的股权集中度来说明股权对企业绩效的影响。1983 年 Cubbin 和 Leech 研究得出股权结构的分散会使企业的绩效降低，而高度集中的股权结构会使公司显示出高效的经营成果。而在 1999 年 La Porta 在研究委托代理理论的基础上提出，大股东与小股东存在利益冲突，而这种冲突会导致在企业面临外部竞争的威胁时，大股东可能以牺牲其他小股东利益为代价来追求自身利益最大化，所以股权分散型公司的绩效及市场价值要高于股权集中型的公司。可以看出，在研究股权结构与绩效的关系的成果中，各种说法都有发生，并没有一个准确的定论。最后还有一个比较有代表性的研究，Holdness 和 Sheehan 在 1988 年以美国纽约股票交易所(NYSE)和美国股票交易所(AMEX)114个具有绝对控股股东的公司和股权非常分散的公司为对象进行比较，主要依托数据为其公司的绩效指标，发现托宾 Q 值与净资产收益率 ROE 之间并没有显著的正相关关系，也就是说股权集中度与公司绩效没有显著相关关系。总而言之，在国外的研究成果中大家都众说纷纭，而对于股权结构与绩效的关系这一理论的分析还有待人们继续进行验证，而差异的出现有可能是因为样本的选取不具有代表性，有可能也是因为样本的处理出现问题。由于我国所处的独特环境，我国企业的股权性质主要有三种：国家股、法人股和公众股。我国大部分学者除了选择分析股权集中度对企业绩效的影响外，还选择分析股权所有性质来分析股权对企业绩效的影响。

.........

 

3 文化传媒企业股权结构以及企业绩效数据.........10

3.1 样本选择 ..........10

3.2 指标设计 ..........11

3.3 数据来源 ..........13

3.4 数据处理 ..........14

3.5 研究假设 ..........14

4 文化传媒企业股权结构与企业绩效的实证分析.....15

4.1 样本股权集中度分析 ..........15

4.2 样本股权属性分析 ............16

4.3 样本企业绩效分析 ............19

4.4 股权结构与企业绩效的关系分析 ..........20

4.5 股权结构与企业绩效的回归分析 ..........22

5 相关结论以及对策.........28

5.1 结论 ....28

5.2 对策 ....29

 

4 文化传媒企业股权结构与企业绩效的实证分析

 

4.1 样本股权集中度分析

从表 4-1 的统计结果来看，所统计的 44 家文化传媒企业的 CR1 在从 2011 年到 2015 年的最大值几乎无变化，但可以看出由以前 100%控股的局面向分散型股权转变，但不明显，其次其最小值在 2012 年获得大幅增加后开始不断递减，而总体均值也在 2012 年的大幅增加后出现递减。而 CR5 的最大值几乎无变化，最小值在 2012 年和 2013 年递减后，于 2014 年出现大幅度增长.其均值总体来看也呈下降趋势。对于 H 指数来说，本文选取的是第一大股东的数据即 H1，其目的就是为了表示第一大股东持股的离散程度，可以看出其最大值在 2012 年下降到98.01%以后，就没有变化过，而其最小值在五年内也出现了小幅度的减少，总体均值来看呈下降趋势。Z 指数是反映了股权的制衡程度越大说明其股权越集中，第一大股东对其他人的制衡程度就越高，从表内数据反映出，Z 指数的总体变化都趋于下降。总而言之，观察我国 44 家文化传媒企业的股权集中程度的相关指标发现，2011 年到 2015 年间我国文化传媒上市企业的股权集中度下降。

..........

 

结论

 

以我国沪深两市的主板市场为基础，通过分析 2011 年到 2015 年间 44 家我国文化传媒企业的股权结构和企业绩效的关系，本文得出以下结论：

第一，整个文化传媒行业中，国家持股比例比较大，而很多文化传媒企业的国家股比例使股权结构出现畸形，“一股独大”不利于企业的治理，因为权力集中在国家相关部门手中，使整个管理层出现行政性，很难形成较强的制衡能力，使企业的治理与创新有很大的发展，从而影响企业的绩效。

第二，较分散的法人股比例的增加有助公司的发展，与国有股相比法人股所侧重的方面如产权所有、明确的主要目标的投资度等等都在文化传媒上市公司中得到充分体现。而法人股的主要目标也是获取最大的投资收益，法人股股东在此目标下不会局限于一些短期的投资，类似于一些在二级股票市场的短期行为也不会发生，更多的法人股股东希望的是公司可以取得长足发展，是其投资收益在一定的时间范围内增值到最多。所以在法人股股东的要求下，公司的经营者会受到良好的鼓励，按照其自由变通的经营模式帮助公司取得进步，但是如果只是追求法人股的一味扩大并不是没有缺陷的，比如，只有少数法人股存在并且其掌握了公司较多的股份，这与国有股比例一股独大出现的问题没什么区别，所以应该引入较多的法人股股东，并限制其持股数量，这样才能使法人股股东在某种程度上实现互相的制衡，避免权利过度的集中，也避免发生国有股比例过大所发生的问题，从而带动公司经营者以及员工的积极性，来增强增大文化传媒上市公司的绩效。

..........

参考文献（略）