NZ期货公司机构客户套期保值金融效果优化研究

 

绪论部分，首先对本文的研究背景、研究意义和研究目的进行简要的介绍，其次通过文献阅读对国内外货套期保值领域相关重要理论研究成果进行综述，在充分了解目前的研究进展后提出本文的主要研究内容、技术路线图和采用的研究方法，并重点阐述本文的实际应用价值。总体来说，本章内容是对研究内容的总体性把握。

 

1.1 研究背景及意义

随着经济全球化的发展以及改革开放的深入，我国经济与世界经济已经紧密的融为一体，中国成为世界最大的大宗商品贸易、消费国之一。金融衍生品的价格与其合约标的资产的价格息息相关，当标的资产的市场价格出现波动变化时，衍生品的价格也会出现相应的变化。尤其是衍生品合约大多使用了杠杆机制，收益和风险同时放大了若干倍。自 2008 年全球金融危机以来，大宗商品的市场价格经历了过山车般的涨跌，这也影响了衍生品市场同样经历了恐慌性暴涨暴跌。在近 10 年时间里，国际市场中的许多大宗商品如能源、金属、粮食等价格暴涨暴跌。价格出现过 3-5 倍的上涨，也在 2008 年金融危机爆发以后出现过短时间内下跌 50%-70%的情况，市场价格表现出前所未有的巨大和突然波动。如何防范和控制价格风险的发生，认识期货和套期保值等风险管理工具，成为许多期货公司和企业能够生存、发展、突破的首要问题。对于企业而言，依靠传统的经验进行合同的采购和销售方式已经无法规避和管理企业面临的价格风险。特别是一些中小企业，由于其抗风险能力差，并且在市场上缺少话语权，很难在这种巨大的风险中存活下来。但是通过结合分析国内外企业长期的实践经验和金融危机带来的惨痛教训，可以发现，充分合理地利用期货市场的价格发现功能和套期保值功能，能实现稳健发展，确立市场竞争中的优势地位。可见，是否善于利用期货市场发现价格功能和套期保值功能，科学制定企业的发展战略和开展风险管理，已成为一个企业是否真正具备经济全球化条件下参与国际竞争的重要条件。尽管 2008 年全球金融危机中我国部分企业通过套期保值有效规避了外部风险，促进了企业的稳健发展。但是，我国不同的企业对套期保值这一金融工具和技术的认识与应用还存在很大差距。无论是在期货市场机构开户的投资者，还是套期保值型的企业投资者都数量甚少，大部分企业甚至不了解期货市场套期保值的功能，还有少部分企业虽然尝试了套期保值工具，但往往由于企业没有深入理解套期保值工具，加上管理和运作过程中的不规范，或企业在保值过程中经不住利益诱惑，将套期保值活动转变为单向投机等，导致实践中不仅没有能够发挥其规避风险的作用，反而使企业遭受不应有的经济损失。

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1.2 文献综述

国外对于套期保值的研究开始较早。二十世纪三四十年代，著名经济学家 Keynes（1923）和 Hicks（1941）[1]第一次提出传统的套期保值理论。他们指出，套期保值交易就是套期保值者为了规避现货市场商品的价格风险而在期货市场建立一个等额的方向完全相反的期货头寸，以便在到期交割时如果现货市场商品价格下跌，可以通过期货市场的盈余弥补现货的亏损。套期保值可以做多头，也可以做空头。多头是企业担忧现货市场的商品在未来价格下跌，而在期货市场卖出期货和合约；空头是企业要在未来买入商品，担忧未来价格上涨，在期货市场买入期货合约。套期保值比率为 1：1。但是这一理论忽略了基差对套期保值效果的影响。因为期货市场价格变动与现货价格并不一定是同步的，传统的套期保值理论只是为规避风险提供了一种思路。随后 Working H（1953）[2]将基差相关理论引入套期保值中，认为套期保值的实质是用基差风险换现货风险，但基差风险小于现货风险，从而一定程度上规避风险。这是因为期货市场价格变动与现货价格在实际中并不一定同步，如果存在不同步，套期保值就不一定能将风险全部转移出去，因而，套期保值者为避免现货价格风险，其套期保值操作不是彻底消除此风险，而是运用小风险的基差替代大风险的现货价格变动，从而实现避免一定程度的现货价格损失。此后在上述思想下，Johnson（1960）[3]和 Stein（1961）[4]又将马柯维茨资产组合理论引入套期保值中，认为套保者进行的套期保值策略，实际上是期货市场交易和现货市场交易相组合二星形成的组合投资。这样，套期保值就是为了使企业整体风险最小，也就是使整个组合最优即可。因此，交易者在期现市场持有的交易头寸不一定非要相同，并且随着时间推移，两市场的交易头寸会发生变化，可见它在传统套期保值上加入了头寸比率等更多的考量因素，尤其是确定最佳套保比率。在被保值的商品没有相对应的期货合约时，套期保值时应该选择和被保值的商品价格相关性大的商品合约。同时，相关合约数也不是确定不变的，可以随时根据市场情况的变化调整更为合适的合约数，进行动态套保。对于最优套期保值比率的研究，相关模型大体可以分为两类：一类是风险最小化套期保值；另一类是效用最大化套期保值。

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第二章 套期保值相关理论概述

 

套期保值是期货市场的重要功能之一，具有丰富的内涵和理论基础。本章主要从与套期保值相关的风险规避，套期保值概念、原理及原则，套期保值的分类以及套期保值理论四个方面对套期保值相关理论做综合概述，为接下来的研究做理论铺垫。

 

2.1 期货及其风险规避功能

期货是一种标准化合约，指协议双方同意在将来约定的某个日期，按照约定的价格、交割地点、交割方式等条件买入或卖出一定标准数量的、某种标的资产的标准化协议[31]。期货市场具有避险功能，通过套期保值方式实现。交易者在期货、现货市场进行反向操作，形成盈亏冲抵机制，以实现稳定的收益目标。对于存在现货和期货两种市场的某种商品来说，由于同种经济因素的影响，一般情况下该商品在两个市场的变动趋势相同，并随期货合约交割期的临近，价格趋同。生产经营者通过套期保值将价格风险转移，由投机者、套利者承担，当然风险也是投机者、套利者的获利来源。

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2.2 套期保值基本概念

 

2.2.1 套期保值含义

套期保值又叫做“对冲”（hedging），它是随着期货市场的发展而来。传统认为套期保值是指在期货市场上交易与现货数量相等、交易方向相反的期货合约，希望在未来某时间实现两个市场的盈亏冲抵，进而规避现货市场价格波动风险[30]。从而为企业提供一种避免未来价格的风险的工，套期保值需要通过期货和现货市场共同完成。

 

2.2.2 套期保值操作原则

（1）交易方向相反原则：套期保值者需要在现货市场和期货市场采取两种完全相反的买卖操作，这样的操作才能使两个市场形成盈亏相抵的局面。如果采取同样的方向，会使两个市场的盈亏出现同向变化的情况，反而会使风险加倍。（2）商品种类相同或相近原则：套期保值交易要求期货市场标的商品与现货市场的交易商品高度正相关，价格同向变化，只有相同商品，现货市场与期货市场上的价格才会出现相近变化趋势，套期保值才能实现预期效果。而当没有相同的对应商品时，只能选择相关性强的替代品来套期保值。

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第三章 NZ 期货公司机构客户套期保值现状分析 ........16

3.1 NZ 期货公司机构客户套期保值业务概况 ........16

3.1.1 NZ 期货公司简介 .......16

3.1.2 我国期货公司机构客户套期保值业务概况.....17

3.1.3 NZ 期货公司机构客户套期保值界定及业务概况 .....18

3.2 NZ 期货公司机构客户套期保值体系分析 ........20

3.3 NZ 期货公司机构客户套期保值业务盈利模式分析 ............22

.4 NZ 期货公司机构客户套期保值的运作程序分析 ......25

第四章 NZ 期货公司机构客户套期保值方案、效果及问题 ............31

4.1 NZ 期货公司机构客户套期保值方案及效果 ....31

4.2 NZ 期货公司机构客户套期保值存在的问题 ....37

第五章 NZ 期货公司机构客户套期保值优化方案设计与效果预期...........43

5.1 充分通过现货途径，规避基差结构性损失，优化套保效果........43

5.2 利用期现价差赚取无风险利润，保障预期套保效果..........45

5.3 合理建立和处理头寸，优化保值效果....49

5.4 改进利用差价选择保值品种的方法，优化套期保值效果............52

5.5 改进预测短期趋势方法，优化套期保值效果............53

5.6 优化机构客户套期保值体系，增强保值效果............53

 

第五章 NZ 期货公司机构客户套期保值优化方案设计与效果预期

 

通过调研 NZ 期货公司机构客户的套期保值的业务现状，发现了 NZ 期货公司机构客户套期保值业务存在的问题，那么如何从整体上进行套期保值方案的设计？如何进一步优化 NZ 期货公司的机构客户套期保值方案？如何通过套期保值战术优化预计套期保值效果？笔者通过在NZ 期货公司的实习和对部分机构客户套期保值的调研进行归纳总结，探讨了下文中阐述的 NZ期货公司机构客户套期保值方案和战术，并尝试进行预测机构客户的套期保值效果。

 

5.1 充分通过现货途径，规避基差结构性损失，优化套保效果

反向基差下一旦出现跨月的原料采购和产品销售，那么就会因为跨月，而出现换月基差损失，当跨月的时间越长，该换月基差产生的损失也就越多。NZ 期货公司的行业客户中，大部分都有较长的加工工期，因此在销售过程中，难免会发生跨月或间隔的情况出现，针对这部分行业客户，在进行套期保值时，必须做好充分的承担换月基差损失的准备。为了解决这个问题，笔者通过与研发部同事、加工周期较长行业机构客户调研分析，整理出优化的思路。首先，必须对期货的计价期进行有效的调整，保障产品销售计价期和原料采购的计价期趋同。当 NZ 期货公司的某客户在采购原料时习惯通过上月均价来采购，加入其产品加工时间为15 天，那么其保值周期一般为 45 天，从这里来计算，该企业的产品加工不可避免会出现跨月的现象。如果在卖出该企业的保值时，按照计价期均匀出售，该客户就会因为产品加工周期跨月而产生极大的损失。NZ期货公司建议该客户将原有的上月均价计价模式改为当月均价计价，通过这种结算方式，就能够避免因为产品加工周期跨越而产生基差损失。举例预期效果如表 5.1所示。在存在反向基差的条件下，发货时间、计价期以及库存等都会对企业的保值效果产生较大的影响，尤其是发货时间，一旦出现问题，将会导致隔月基差损失的扩大，隔月基差还会将运作过程中每一个部分同步扩大。在客户的实际经营过程中，为了回避基差带来的损失，甚至获取稳定套利收益，要尽可能的对原材料以及产品的发货时间进行协调。例如，NZ 期货公司的某铜业客户，在采购铜杆时是按照自然月的均价来计算的，在盘点销售价格时，是按照当天的盘面价出售的。从该企业的保值计划来看，只要保证在点价时，企业同时购入保值就能够有效的避免基差损失。但是这仅仅是从理论角度来看的，实际上，企业并不能保障自己的发货期与采购月保值一致，因此保值效果一直较差。

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结论

 

在当前经济全球化的趋势下，影响企业发展的因素迅速变化，企业的风险愈发增加，自从我国期货市场建立以来，发展迅猛，充分发挥期货市场的功能，为实体行业提供有效规避风险的机制与模式，服务我国的实体行业经济，实现财富的增值保值，促进企业持续健康发展。期货公司发展套期保值业务，不仅为机构客户提供了保值增值的手段，规避企业风险，更是一个与市场有效对话和连接的平台，提高企业的经营管理水平，保证企业利润可持续增长。

（1）套期保值可以有效规避机构客户的价格波动风险。由于当前金融危机和经济危机的不期而遇导致大宗商品价格暴涨暴跌，机构客户由于自身经营管理需求和保证营业利润的需求，客观上开展期货套期保值就具有必然性。NZ 期货公司的套期保值研究分析表明，套期保值能够有效帮助机构客户也就是企业有效规避价格波动的风险。

（2）正确的套期保值方案是机构客户控制风险的基础。要正确预判当前市场是正向市场还是反向市场，还要增加判断价格变动方向和基差变动方向的能力，做出正确的套期保值操作。作为与商品价格关系密切的企业，需要根据本企业的采购、生产、主营业务等自身特点和企业主营业务行业的上下游产业链条的情况，确定生产制造和供应链的各个风险敞口并合理规避，制定正确的适合本单位发展的套期保值的方案，套期保值思路，套期保值流程。

（3）做好机构客户的套期保值交易与风险管理是期货公司提高服务水平的必要条件，从宏观上说，是发挥金融虚拟经济的效用作用于实体经济，完善金融市场环境，优化机构投资者结构的的重要手段；从微观上说，是进行期货从业人才队伍建设，提高机构投资者金融风险控制水平，提升机构客户规避非系统性风险的能力的重要桥梁。

（4）NZ 期货公司套期保值交易策略的“四大基本原则”是其机构客户必须遵循的基本原则，NZ 期货公司套期保值交易管理策略是机构客户投资、保值、增值、避险的平台，既能规避系统性风险，又能提供优质的理财服务。

（5）NZ 期货公司的风险管理制度为众多机构客户进行风险控制、投资理财、保护投资者利益的重要制度保障，也是促进我国期货市场平稳、健康发展的重要示范性制度，是防范和规避期货市场风险的重要条件。

（6）优化机构客户套期保值方案并作出效果预期是期货公司和机构客户优化套保效果，提高公司盈利水平，规避价格波动风险的重要方法，在开展过程中影响因素较多，不仅需要机构客户进行全方位的准备，也需要期货公司给出更加方便有效的操作建议，所以，这也是一项需要不断改进的工作。

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参考文献（略）