上市公司会计经营杠杆的实证研究

 

1.1  研究背景和意义

成本管理会计作为管理会计的重要部分，在企业经营中也显得越来越重要。 2015 年 12 月 18 日至 21 日举行的中央经济工作会议提出“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务。作为中央经济会议提出的五大任务之一，“去产能”、 “降成本”一直都是包括学术界、企业管理者、投资者等各界讨论的热点。而导致我国出现产能过剩的原因有很多，包括经济体制、厂商策略等方面，但归结起来，固定资产过度投资是产能过剩形成的直接原因[1]。根据 2016 年 1-11 月全国固定资产投资情况来看，全国固定资产投资 538548 亿元，制造业投资占全部产业固定资产投资比重最高，为 170152 亿元，占全国固定资产投资比例约为 1/3，可见，制造业相比其他行业来说固定资产投资规模较大。在市场竞争中，我国很多制造业以往都依靠较低廉的劳动力成本，实行低成本战略，但对于固定资产的投入却采取粗放式的经营战略，只注重过度的投入而不注重效率与产出，通过大铺摊子似的增加新项目的投入以达到销售收入的增长，而忽略了投入资金的使用效率，导致单位产品利润的下降。制造业过度的固定资产投资、低效率的利用最终导致了固定资产设备的闲置，生产能力的过剩，这些固定资产的存在又会产生较大的折旧费用，这无疑又会增大了企业的固定成本，使企业的经营杠杆提高。而经营杠杆这个指标说明了由于固定成本的存在导致利润不会伴随着销售额的变动而成比例变动，由于销售额的变化会引起利润更大幅度的变化，这不同于以往一些企业只注重单位产品价格、销售量以及变动成本的影响，所以在经营过程中企业同样需要注重固定成本的使用。经营杠杆可以发挥正向作用使经营利润增加，但同样也会产生经营风险，在企业生产经营过程中一定要正确的使用这把“双刃剑”。

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1.2  研究方法和研究内容 

 

1.2.1  研究方法 

（1） 理论与实证相结合的方法。首先，在第二章进行相关文献综述，了解国 内和国外学者对经营杠杆的研究现状，采用理论分析方法研究了制造业上市公司经营杠杆基本理论、经营杠杆影响因素以及经营杠杆实用价值。在第三章对制造业上市公司成本结构进行分解。首先提出营业净收入与收入动因成本概念，构建成本结构分解模型，运用最小二乘法进行成本结构分解，通过分解后得出的固定成本与变动成本数据，运用经营杠杆计算公式，重新计算出企业的经营杠杆系数数据。这一部分主要采取理论分析与实证研究的方法，运用了 stata12 分析软件进行描述性分析和回归分析，运用了实证分析。第四章重点进行了经营杠杆的实证研究。以制造业上市公司为样本，分析企业经营杠杆总体水平、分布情况以及最优杠杆区间的构想。对原始数据进行必要的筛选与处理之后，运用 stata12 分析软件进行描述性统计分析，最终得出本文的研究结论。 

（2）  定性分析与定量分析相结合的方法。本文在第二章系统地分析了国内外学者的文献，运用经营杠杆基本理论，采用定性分析方法研究了上市公司经营杠杆的影响因素和应用价值相关理论。本文在第三章既采用了描述性统计的方法，又运用实证的方法构建了企业成本结构分解模型。第四章实证分析部分既使用了定性的描述统计方法，又使用了定量分析方法。运用定量分析方法，把上市公司的经营杠杆总体水平、分布情况做了量化，利用数学和统计学的知识，研究上市公司经营杠杆的最优区间规则。 

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第 2 章  文献综述和相关理论分析 

 

2.1  国内外文献综述

Lord (1995) [2]指出，以往一些财务和会计教材认同的观点，即伴随着固定成本增加与变动成本的减少，经营杠杆必然会增加这一论断是错误的，经营杠杆是与固定成本和变动成本呈正相关关系的，当固定成本增加而变动成本减少时，经营杠杆水平也是会下降的，这与固定成本与变动成本的变动幅度相关。当固定成本与变动成本按固定比例变化时，经营杠杆在一定的产量水平下都会保持一样。文中还研究了哪些因素会影响经营杠杆的变化，根据经营杠杆的计算方法可知，单价、单位变动成本、固定成本以及产量，这四个因素均会引起经营杠杆的变化。 Mc Kinley 和 Βuccino (1997) [3]指出，企业的销售能力和企业中固定成本与变动成本的比例共同决定了企业的经营杠杠。在企业销售量呈下降趋势时，企业为了保持其始终有正的现金流量，不被业务的萎缩影响，应该首先制定适宜的经营杠杆水平，测算出此时企业的盈亏平衡点，减少企业的固定成本与变动成本，及时调整企业的资产规模。由于运输企业具有高固定成本、低变动成本的特点，文中以运输企业为例，说明固定成本的产生来源大多是固定资产带来的，固定资产的处理较为困难，企业应该保持对未来经营状况的充分了解，并协调好由于裁员或削减工资降低固定成本时可能带来的人工效率的下降与这一举措带来的成本节约之间的关系。 Brigham 和 Gapenski(2004)[4]指出：企业所有资产中必然会存在资本性资产，而资本性资产主要表现为固定资产，经营杠杆的来源就是固定资产，由于固定成本的存在产生了经营杠杆的放大效应。而资产仅仅是企业进行生产经营活动的必不可少的，但资产并不参与到实际的生产经营活动中。 Bilici 和 Dalci(2008)[5]在《Gearing  multiple  cost  drivers  of  activity-based  costing  into operating leverage model for better production and profit planning decisions》中指出，以往经营杠杆的计算模型主要依据数量成本动因进行计算，但传统的按数量成本动因把成本分解为固定成本和变动成本是不科学的，与企业实际情况可能不符，对于企业的经营决策可能会带来不好的影响，文中提出了新的方法，将数量成本动因与作业成本动因进行结合，形成新的经营杠杆模型，并在建立模型的假设基础上进行研究，在这两种动因结合下，成本分解更为准确，计算出的经营杠杆系数也更符合实际，对于企业制定盈利决策更有帮助。 

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2.2  相关理论分析

企业在生产经营过程中，为保证持续经营，扩大生产规模，必然会购置一些资本性资产，这些资本性资产大多是企业的固定资产设备等，由于资本性资产的存在，在生产经营过程中一定会产生固定成本与费用，这些成本与费用由生产产品分担，这就会引起企业销售收入变化时利润不随之呈比例变化，变化幅度会大于销售收入的变化幅度的现象，这就产生了经营杠杆。经营杠杆的存在可以使企业获得一定的杠杆收益，但也会使企业面临一定的经营风险。 按照管理会计将成本费用按照成本性态进行划分的话，企业生产经营过程中发生的成本可以划分为固定成本、变动成本、半变动成本或半固定成本。固定成本一般是在企业生产经营过程中维持不变的那部分成本，固定性成本主要有资本性资产的折旧与摊销、企业固定性人工成本、固定的广告费营销费等；变动成本一般是随着企业产量的变化而随之呈比例变化的成本，但单位产品变动成本保持不变。固定性成本无论企业经营生产与否，只要企业存在就会产生，属于沉没成本，而变动成本在企业不生产时便不会发生，属于相关成本。企业固定性成本较高的话就会产生较高的一个经营杠杆[20]。按照成本性态划分企业成本时，固定性成本不会伴随着企业产销量的变化而变化，但产销量的变化会使单位产品承担的固定性成本发生变化，引起单位产品利润的变化，从而使产销量的增长率与利润的增长率不成比例变化，扩大利润的变化幅度。 

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第 3 章  制造业上市公司经营杠杆系数的计算 ........... 12 

3.1  经营杠杆系数计算应用的公式及依据...... 12 

3.2  成本结构分解模型的构建 ......... 13 

3.2.1  收入动因成本的界定与选择 ....... 13 

3.2.2  营业净收入的界定与选择 ........... 15 

3.2.3  数据的获取与模型构建 ...... 16 

3.2.4  成本结构回归结果及分析 ........... 19 

3.3  制造业企业经营杠杆系数的计算 ..... 22 

第 4 章  制造业上市公司经营杠杆实证研究 ...... 23 

4.1  样本选取与指标选择 ......... 23 

4.2  研究假设与方法设计 ......... 23 

4.3  经营杠杆总体情况分析 ..... 24 

4.3.1  经营杠杆总体平均水平的分析 ........... 24 

4.3.2  经营杠杆分布情况的分析 ........... 25 

4.4  最优经营杠杆规则的构想 ......... 27 

第 5 章  研究结论和政策建议 ..... 34 

5.1  研究结论 .... 34 

5.2  政策建议 .... 35 

5.3  研究的不足与展望 .... 35 

 

第 4 章  制造业上市公司经营杠杆实证研究

 

4.1  样本选取与指标选择 

本文经营杠杆实证分析的样本选取为上文计算得出的经营杠杆系数的样本公司，即选取 2010-2015 年样本公司，其中 2010 年共有 545 家样本公司，2011 年共有 626 家样本公司，2012 年共有 716 家样本公司，2013 年共有 731 家样本公司，2014 年共有 767家样本公司，2015 年共有 876 家样本公司。 在选定指标进行分析时，主要选取报表中的财务指标，但并未选取市盈率以及每股收益率等指标，考虑到目前我国资本市场还不健全，存在一些不规范操作，可能导致企业股票的市价并不能够真实的反映企业的市场价值。本文在选取财务指标时，还有一些注意事项，首先要充分考虑数据的可获得性，只有保证所需数据是可以取得的，能够据此建立健全的指标体系才能完成研究的目的。同时还要保证建立指标体系时选取评价指标的全面性，能系统的反映问题，各指标之间可以相互补充。其次指标的选取要保证横向与纵向都要具有可比性。评价同一指标在不同时期的表现时要能够纵向可比，评价同一时期的不同指标的表现时要能够横向可比。最后，还要保证所选指标可以科学合理的进行指标体系的评价。 根据本文的研究目的我们主要选取了经营杠杆总体水平分析指标以及企业财务状况分析指标建立评价指标体系。经营杠杆总体水平分析指标选取经营杠杆系数、净资产收益率与销售净利率指标，净资产收益率可以对企业进行经营效益以及获利能力分析，它具有普遍适用性，在企业盈利综合评价中被广泛采用。净资产收益率体现了企业获得效益的能力，如果一个企业的净资产收益率高，那么我们就可以说这个企业的获利能力较强。销售净利率表示企业获得的净利润与获得的销售收入之比，该指标越高，同样可以说明该企业获取收益的能力越强。建立财务状况分析指标体系时，主要选取盈利能力指标，用总资产净利率、销售净利率和净资产收益率衡量；偿债能力指标，用流动比率和产权比率衡量；发展能力指标，用总资产增长率衡量；营运能力指标，用应收账款周转率衡量[35]。

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结论 

 

近年来国内外学者对经营杠杆的研究文献较少，单独对制造业企业的研究更是稀缺。本文首先对经营杠杆的相关文献进行回顾，介绍企业经营杠杆效应的理论基础与经营杠杆影响因素的相关理论，然后对现有经营杠杆系数的计算方法进行完善，利用成本结构分解模型分解得出企业的固定成本与变动成本数据，从而计算得出企业的经营杠杆系数，方便了企业外部信息使用者通过财务报表数据获取企业管理会计数据。其次，分析我国制造业企业的经营杠杆总体水平以及经营杠杆分布情况。最后建立最优经营杠杆系数区间规则，以所选制造业上市公司的经营杠杆系数作为研究对象，建立财务状况与经营杠杆系数水平的对应关系，对制造业上市公司样本以 2010-2015 年的数据进行了实证分析。通过研究与分析得到以下主要结论： 

第一、运用成本结构分解方法计算得出固定成本与变动成本，通过对企业经营杠杆系数的计算，我们很容易看出：不同的制造业上市公司的经营杠杆系数有较大的差别，在我们所选的研究样本中，经营杠杆系数最小值为 1.006，而最大值为 74.319，说明制造业上市公司的经营杠杆有较大差距，可能与各个企业本身的各个方面的经营能力和经营过程中所采取的经营风险大小有较大关系。并且，制造业经营杠杆系数从 2010 年开始到 2015 年处于波动中下降趋势，在 2015 年平均值达到 3.973，还是需要企业加强管理，控制企业经营杠杆水平从而控制企业经营风险。 

第二、从制造业上市公司的经营杠杆数据总体分布情况来看，我国制造业上市公司的经营杠杆系数分布在[1,2.5]区间的较多?在选择的六年制造业上市公司样本中经营杠杆系数在这一区间的企业的净资产收益率与销售净利率都处于较高水平，随着经营杠杆系数的增大，企业的净资产收益率与销售净利率呈现下降趋势。当经营杠杆系数维持在[1,2.5]区间时，公司的净资产收益率与销售净利率最高，此时企业的效益也最好。我们都知道经营杠杠是一个适度指标，并不是越高越好，或者越低越好，经营杠杆是衡量企业经营风险的重要指标，对于企业绩效来说具有双面性，企业过高的经营杠杆势必会产生较高的经营风险，而在企业销售收入下降时，就会产生负的杠杆效应，会严重影响一个公司的绩效水平。 

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参考文献（略）