基于价值提升的家电企业资产结构优化研究

 

1.1 研究背景及意义

随着家电企业规模不断扩大，我国家电市场的竞争越来越激烈，家电生产企业要想在竞争激烈的市场环境中立于不败之地，就必须不断地开拓创新，以赢得更多的市场机会，增强企业的竞争力，实现企业价值的最大化。影响企业价值的因素有很多，如资本结构、治理结构、组织结构、资产结构、股权结构、企业文化、激励机制、企业规模、企业管理水平等都会对企业价值产生很大的影响。当前，学术界从股权结构，治理结构及资本结构这三个视角对企业价值问题进行研究的文献较多，但却很少有文献从资产结构角度研究企业价值问题。企业的资源总是有限的，因此要想获得更多的利益，企业就必须对各种资源进行合理配置。企业资源的配置过程就是资金分配到各方面形成企业各种资产的过程，这些资产占总资产的比重以及各资产之间的比例关系构成了企业的资产结构。每项资产都具有独特的性质，所以其在生产经营中发挥的作用也就不同。如果企业的资产结构合理，那么各项资产的效用都将得到充分发挥，相应的企业价值也会达到最大值。同理，如果企业资产结构不合理，存在资源的闲置浪费或投入不足等情况，企业价值也会降低。因而，研究资产结构与企业价值之间的关系具有重要的意义。

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1.2 国内外研究现状

目前，国外学者主要从以下三个方面对资产结构问题进行研究：Hartman（2004）通过随机动态规划，找到了有效的方法对资产重置进行优化，并指出企业在做资产重置决策时不仅要考虑资产的使用效率，同时还要充分考虑资产的使用期限[1]。 Dittmar 等（2003）从 45 个不同国家中选取超过 12000 家公司作为研究样本，通过分析发现公司股东所获得的保护水平是影响国际公司现金持有量的一个重要因素。在公司股东获得保护较弱的国家，投资机会和信息不对称等驱动因素对现金持有量的影响不显著，公司对外部融资的依懒性较低，使得其现金持有水平也不高[2]。 Chen（2008）以收集到的一千多家公司数据资料作为样本，分析发现高新技术企业的现金持有量很难达到最佳水平，主要原因是该类企业需要进行大量的资本投入并且需要获得高昂的回报[3]。 Agiomirgianakis 等（2006）认为对企业资产收益率产生影响的因素有两个方面，即外部环境与内部环境，其中外部因素主要是指政府的宏观调控政策，市场环境等；内部因素主要是指企业的运营状况，资产管理方式等。并选取希腊制造业作为研究对象进行实证研究，结果显示，资产管理的效率、长期投资比率、固定资产比率、销售增长率以及公司的规模对公司的收益率都有影响[4]。 Krause（2006）就资产结构与企业经营效益进行研究，研究结果显示，企业资产的流动性越强，企业的经营效益就越好，另外不同的资产结构对企业绩效的影响程度也不相同[5]。 Antonio 等（2014）以 764 家医疗设备公司和 62 家医疗设备维修服务公司作为样本，运用多元回归的方法进行实证研究。研究结果显示，资产专用性对公司治理的财务绩效具有显著影响[6]。 

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第二章 资产结构与企业价值相关理论

 

2.1 资产结构概念及其理论 

资产是企业从事生产经营活动的前提条件和物质基础。参照我国《企业会计准则—基本准则》中的定义：资产指的是企业过去的交易或事项中形成的、由企业拥有或控制的、预期能为企业带来经济利益的资源[25]。由此可见，资产必须具备以下三个方面的特征：（1）企业在过去的交易或者事项所形成；（2）企业拥有或控制的资源；（3）预期能够为企业带来经济效益。除此之外，资产还必须能够用货币来计量。 不同的分类依据产生不同的资产分类结果，具体如下：按资产的存在形式，划分为有形资产和无形资产；按资产的持有期限长短，划分为短期资产和长期资产；依据资产的变现速度的差异及其价值转移方式，划分为非流动资产和流动资产；依据资产的稳定情况不同，分为永久固定资产和临时波动资产；依据资产的资本形态结构不同，分为商品资本、货币资本和生产资本；按资产的作用与结构的不同，分为货币资产、商品材料资产、固定资产、无形资产及递延资产等[26]。参照以往分类，考虑到本文研究的需要，本文将企业的资产划分为流动资产、长期股权投资、固定资产以及无形资产，为了度量流动资产的内部组成对企业价值的影响程度，本文又取流动资产中的货币资金、应收账款以及存货指标作为此次研究的解释变量。 

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2.2 企业价值的概念和理论

企业价值由 Modigliani 和 Miller（1958）最初提出[37]。狭义的概念指对货币的时间价值、财务风险以及持续经营等条件进行期望分析，得到某个确定的贴现率，在此基础上把企业未来现金流折现计算，从而计算出的现值就是企业价值，该指标与财务决策密切相关。广义的概念指企业以价值为核心，通过经营管理，使股东、债权人和管理层等相关利益者都能获得满意的答复，而这种能力就是企业价值所在。伴随着经济理论的不断发展，企业的财务管理目标也做出了一定的调整，从简单的利润最大化转变为追求股东财富或企业价值最大化。因此，对企业价值进行科学、公正、公平的评估和考核已经成为当代企业经营管理过程中的重中之重。市场价值理论认为，为股东带来未来报酬是企业价值所在，而这种报酬包括股利和良好的流动性，如同商品，其价值的体现必须通过投入市场进行交换，同样的道理企业价值只有在投入市场后才能得以表现[39]。总而言之，在完善的市场中交易价格代表了企业价值，即企业价格就是市场价值。但往往现实市场是不完善的，所以企业的价格也就不能真实地反映企业价值，有时甚至会歪曲企业价值。基于以上原因，该理论对现实的指导意义不够强。 

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第三章  家电企业资产结构现状分析 ............ 15

3.1  家电行业发展现状 ......... 15

3.2  家电上市公司资产结构现状分析 ............ 17 

3.3  本章小结 ....... 21 

第四章  家电企业资产结构与企业价值实证分析 .......... 22 

4.1  研究假设 ....... 22 

4.2  模型建立 ....... 23 

4.3  实证分析 ....... 27 

4.3.1  企业价值的确定 ........... 27 

4.3.2  模型检验 ..... 34 

4.4  本章小结 ....... 43 

第五章  优化资产结构提升家电企业价值的对策 .......... 44 

5.1  合理安排流动资产结构，优化资源配置 ......... 44 

5.2  合理利用长期闲置资金，进行有效的长期投资 ...... 45 

5.3  提高固定资产的使用效率 ...... 45 

5.4  加大对无形资产投入，合理利用无形资产 ..... 45 

5.5  有效控制资产负债率 ..... 46 

5.6  提高总资产周转率 ......... 46 

5.7  适度扩大资产规模，形成规模经济效应 ......... 46

5.8  发挥股权集中度的优势，构建合理的股权结构 ...... 47 

 

第五章 优化资产结构提升家电企业价值的对策 

 

通过对 2015 年我国家电行业上市公司相关指标的分析，得出的结论是资产结构中的流动资产占比、货币资金占比、应收账款占比、存货占比、长期股权投资占比、固定资产占比、无形资产占比、总资产周转率、企业规模、资产负债率以及股权集中度与企业价值都存在相关关系。因此，本文根据前几章家电上市公司资产结构与企业价值的理论分析和实证研究，提出优化资产结构提升家电企业价值的几点对策。 

 

5.1 合理安排流动资产结构，优化资源配置 

本文实证分析的结果是流动资产占比与企业价值之间呈微弱正相关关系，家电企业可以通过适度的增加流动资产占比来提升企业价值。由于流动资产具有流动性强，获利能力差的特征，因此，对流动资产的投入也不能过大，企业需根据自身的生产经营需求合理配置流动资产，注重资产的使用效率。 

（1）货币资产方面，企业应制定货币资金预算，加快货币资金流转。本文实证分析的结果是货币资金占比与企业价值之间显著正相关关系。因此通过适度增加企业货币资金拥有量、加快货币资金流转可以提升企业价值。具体而言，企业可通过资金预算工作增加货币资金拥有量及加快货币资金流转。企业财务部门应该规范编制企业资金预算计划，加强企业日常资金的控制。通过制定企业年度资金预算计划，可以把握资金周转的时机，明确资金投放的重点，节约企业融资成本。另外，实施一些加速货币资金快速回笼的销售政策和推迟货币支付的采购政策也可以增加货币资金持有量。 

（2）应收账款方面，企业应制定合理的应收账款信用政策，加强应收账款的日常管理和控制。本文实证分析的结果是应收账款占比与企业价值之间具有弱负相关关系。虽然企业制定赊销政策可以增加销售，但同时应收账款也随之增加，那么企业发生呆账、坏账的风险将加大。因此，企业应该合理的制定赊销政策，控制应收账款的比例。另外，企业需制定合理的信用政策，即企业不仅要和客户建立良好的合作伙伴关系，还要对客户信用情况进行跟踪调查，及时调整其信用额度。 

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结论 

 

本文在资产结构与企业价值相关理论的基础上，分析资产结构及其对企业价值的影响，以经济增加值回报率作为衡量企业价值的指标，选取家电行业沪深两市 50 家 A 股上市公司为样本，采用相关分析和回归分析的方法对样本数据进行实证研究，最后结合实证结果提出相关对策以提升家电企业价值。通过文章的分析，得出以下结论： 

（1）通过分析家电行业的发展现状，发现我国家电市场竞争激烈，家电销售渠道逐渐电商化，家电产品结构日趋高端化、智能化。然后从流动资产、长期股权投资、固定资产、无形资产四个方面分析家电企业的资产结构现状，发现目前我国家电企业资产结构方面存在库存量大，应收账款比重不断增加以及无形资产投入不足等问题。 

（2）在对企业价值进行评价，重点介绍惠而浦（中国）经济增加值的计算过程，然后参照此过程，对其他 49 家家电上市公司进行评价。从计算是结果来看，部分企业的净利润是正值，而经济增加值却是负值，表明其资本成本高于利润率，企业价值没有得到提高。 

（3）通过本文第四章实证分析，得出家电上市公司资产结构能够显著影响企业价值。具体来说，货币资金和企业价值之间具有显著的正相关关系，应收账款和企业价值之间呈弱负相关关系，存货和企业价值之间具有显著负相关关系，流动资产和企业价值之间呈微弱正相关关系，固定资产和企业价值之间呈微弱负相关关系，长期股权投资和企业价值之间呈弱负相关关系，无形资产和企业价值之间具有显著正相关关系。 

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参考文献（略）