可持续增长模式下金明精机的融资结构研究

 

1.1 研究背景

自从国家在 2000 年制定了关于上市公司增发新股的相关规定之后，近几年我国经济体制的转换、投融资体制改革和国有企业股份制改革的步伐纷纷加快，刺激了上市公司的增发需求，使外部融资份额有大幅度的上升，然而我国上市公司的融资结构却存在内外源融资分配不合理的情况，塑机行业的情况尤为严重，内源融资的比重低于外源融资，两者相差近一倍之多，其实内源融资是所有融资渠道中成本最低的，许多发达国家上市公司的融资结构都是基于西方现代资本结构理论中的融资优序原则，即首选内源融资，若需外源融资，应先举债后股权，然而我国上市公司的融资结构则与其背道而驰。绝大多数塑机行业的上市公司都依赖于外源融资，形成了“重外源轻内源”的融资特征，尤其是近年来股权融资偏好的现象十分严重，公司债务占债务总额的比重仅为 1.65%，而且很多上市公司在进行股权融资时都具有较大的盲目性，不利于上市公司资本结构优化，投入的项目资金过多，导致资金利用率不高，降低了盈利能力和营运能力。塑料业是我国重要的轻工产业，我国作为塑料第二消费大国，仅次于美国，但人均消费水平却只有发达国家的 11%~20%，充分说明我国塑机行业增长空间巨大，而金明精机作为我国塑料业的龙头企业之一，市场前景广阔，但是融资结构配置不合理的问题一直是企业发展的重大阻碍。因此，本文从可持续增长模式的角度分析该上市公司的融资策略的制定，以可持续增长理论和融资的相关理论为基础，提出融资策略的选择应以可持续增长作为目标，进一步对公司在实际增长率和可持续增长率出现的差距进行分析，并提出在可持续增长模式下公司应采取的融资策略。

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1.2 研究目的和意义

公司成长与公司资源密切相关，增长过快容易造成公司资源的短缺，而增长过慢会浪费公司的资源。因此，将可持续增长模式与融资结构的合理配置相结合才能从源头上促进公司的稳定发展。本文研究目的在于从金明精机的内外部融资结构出发，对实际增长率和可持续增长率之间的差异进行定量定性分析，最后从可持续增长模式的角度出发调整金明精机的融资结构，以达到合理配置融资结构的效果，调整先前不合理的内外部融资顺序，完善公司的财务管理体系，为该公司的管理层以及该行业的管理层提供详实的理论依据。资金是公司的血液，融资结构是否合理对于上市公司的发展至关重要。而现在我国的资本市场发展不完善，呈现出“有股市无债市”的现状，绝大多数公司的资金不能得到合理的配置，许多上市公司的资金来源主要靠股权融资，就造成股权过于集中，国有法人股比重太高，导致公司内部治理结构失衡，内部控制问题严重，使公司在稳定发展的道路上危机重重。所以，对于现今的上市公司来说调整融资结构迫在眉睫。

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2 概念界定与理论基础

 

2.1 融资的相关概念界定

2.1.1 融资的含义

融资是以企业为主要参与者在金融市场上筹措或者贷放资金，是整个企业以及内部各部门之间的资金由供求不均衡到均衡的过程，即当企业资金紧缺时，在筹措适当金额、适当期限资金的同时最大程度上降低成本；当企业盈余时，在财务风险最小化的基础上，以适当的期限放出资金，使收益最大化，从而实现企业各个环节上资金的供求平衡。从广义的角度来说，融资就是指货币资金的融通，包括融入资金和融出资金，从需求者的角度来说是融入资金，从供给者的角度来说就是融出资金，本文研究的融资是指融入资金。

 

2.1.2 融资渠道

企业融资渠道从资金来源的角度来说，主要分为内源融资和外源融资两种，内源融资主要是指企业的自有资本和生产过程中的累计资金，是企业内部的现金流；外源融资是企业的外部资金，包括股权融资和债务融资。股权融资是指企业股东出售部分所有权，通过增资的方式引入新股东的融资渠道，对于所获得的资金企业无需还本付息，新老股东共同享受盈利，没有股利负担。主要分为公开发售和私募发售，前者可筹集的金额巨大，对于老股东的股权稀释较少，但是准入门槛较高，有较大规模和盈利能力较强的的企业才会考虑这种方式；私募发售则简化了产权关系，不用进行资产评估，可降低融资交易成本，提高融资效率，但是容易使企业盲目融资，只关注短期利益，与企业的长期发展要求产生冲突，从而影响企业日后的发展能力。债务融资是指企业向个人或者机构出售债券、票据来筹措资金，具有到期还本付息的特点，投资者借出资金，成为该企业的债权人。债务融资可以提高企业的资金使用效率，优化股权结构，虽提高了财务风险，加重了企业破产的可能，同时也就提高了经营者不当决策的成本，激励经营者努力工作。

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2.2 本文的理论基础

可持续增长是指在社会经济发展的过程中，使生态平衡与经济发展速度和规模形成动态的平衡。从财务的角度来说，企业的增速是企业发展的关键，如果企业发展过快，不仅会造成资金缺口，尤其是在资金得不到及时补充或者股东不愿股份被稀释时，企业就会铤而走险运用财务杠杆来满足资金需求，这样就会使企业面临巨大的财务风险甚至有可能破产。同理，如果企业发展过慢，就会浪费企业资源最终可能被市场淘汰。因此，一个企业的均衡发展至关重要，可持续增长是指在企业不耗费财务资源的基础上，并且在保持当前的经营现状和财务政策（主要是资产负债率和收益留存率）的条件下实现企业的最大增长率，简单来说就是一种平衡增长。可持续增长模型分为基于会计口径和基于现金流口径两种类型，希金斯模型和范霍恩模型属于会计口径，而拉巴波特模型和科雷模型属于现金流口径。鉴于此本文重点介绍前两种模型。

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3 金明精机的融资结构现状........... 17

3.1 企业简介............ 17

3.2 金明精机内源融资现状............ 17

3.3 金明精机外源融资现状............ 18

3.4 金明精机总体融资结构分析............ 21

3.5 本章小结............ 22

4 金明精机在可持续增长模式下融资结构分析........... 23

4.1 可持续增长模式与融资策略的关系分析........ 23

4.1.1 定性分析......... 23

4.1.2 定量分析......... 24

4.2 盈利能力分析............ 26

4.3 营运能力分析 .......... 27

4.4 偿债能力分析............ 28

4.5 成长能力分析............ 29

4.6 实际增长率与可持续增长率的偏差分析........ 30

4.7 本章小结............ 31

5 金明精机在可持续增长模式下的融资策略....... 33

5.1 明确融资目标和融资顺序........ 33

5.2 优化资本结构............ 34

5.3 提高运营能力............ 35

5.4 合理利用股权融资............ 36

5.5 本章小结............ 36

 

5 金明精机在可持续增长模式下的融资策略

 

针对目前国内供需失衡、经济萎靡以及行业竞争加剧等现状，金明精机将面临巨大的财务困境。通过第三、四章的分析，既看到金明精机发展不平衡的现状，又反应出金明精机在经营业绩以及财务政策上存在的一些问题，曾经的金明精机一度为了拓展企业规模、占领市场份额而采取了一系列激进的财务政策，只注重企业的“纯”规模，却忽略了企业的“真”发展，当公司的资金不能发挥真正的价值时，一味地扩大规模不仅不会带来预期的效益，还有可能因为占用大量资金而影响股东利益，这种“跑马圈地”的财务政策不利于企业的长期发展。因此，本章针对上述问题相应地提出对策建议，希望为金明精机日后克服发展瓶颈提供参考。

 

5.1 明确融资目标和融资顺序

公司的融资目标就是通过合理的财务政策为公司的可持续发展提供适当的财务资源，使资本结构合理化，根据可持续增长模式从经营政策和财务政策两方面考虑，权衡销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益率四个指标，缩减实际增长率与可持续增长率之间的差距。对于现今的金明精机迫切需要解决的问题就是采取保守、稳健的财务政策，将目光转移到财务管理的精细化上来，提高内部资金的使用效率，改变股权融资在企业“首屈一指”的地位，充分利用内源融资、债务融资来增加资本结构的弹性，使融资结构合理化。本文认为公司将内部融资作为首当其冲的融资方式是可持续增长模式要体现的重要理念。内部资金具有融资成本低、风险小等优势，能增强内部资金的流动性，提高资金使用效率；另外，在不影响股东利益的前提下提高并稳住留存收益率，再将公司利润进行再投资，从股东的角度来说也是有利的。因此，金明精机应将内部融资作为公司融资时的“主力军”，让债务融资和股权融资来配合内部融资，给公司的财务状况“降温”。

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结论

 

本文从财务可持续增长的角度出发，将金明精机作为研究对象，根据公司目前连年亏损的状态以及企业资本结构不合理的问题，再结合国内外学者们的研究成果以及现有的融资理论，结合可持续增长模式，从盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力四个方面来分析金明精机的融资结构，在分析融资结构的过程中提出一些改进策略，得出以下结论：通过对金明精机实际增长率和可持续增长率的偏差分析发现，近五年公司在经营策略和财务策略上都有诸多的不足。近五年间，2012 年以前实际增长率与可持续增长率相对接近，表明公司增长率相对稳定，公司状况良好；从 2013 年开始，实际增长率均大于可持续增长率，这说明金明精机现处于超速增长阶段，存在资金短缺的问题，金明精机在 2015 年进行的大规模股权融资也恰恰证实了这一点，尽管金明精机作为塑机行业的龙头企业，却未有效地实现可持续增长。因此，希金斯模式适用于金明精机，涉及的财务信息全面，计算简便，在进行财务分析时更实用，分析时从经营政策和财务政策两方面出发实现可持续增长，对于金明精机而言，能够更加立体地展现金明精机在制定融资计划时的问题，证明可持续增长模式在金明精机上的应用是具有可行性的。

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参考文献（略）