汽车制造业上市公司财务预警研究

 

1.1 研究背景及意义

汽车制造业几乎涉及到汽车的方方面面，包含范围很广，不仅有汽车整车、电车、挂车的生产，还包括汽车零部件及配件的制造以及汽车改装，是资金密集型和技术密集型行业，是促进国民经济发展的支柱型产业和产业源头，对促进其他产业发展和解决就业等社会问题具有重要作用，因此，汽车制造业的发展好坏受到全球各国当局的格外关注。作为“工业 4.0”最大推手的西门子公司在 2014 年 4 月举行的汉诺威工业博览会上展示了新一代的汽车生产总装线，向世人展示了“工业 4.0”下从产品设计到生产规划自始至终的高度智能化的汽车制造工业。可想而知，在此趋势下，德国甚至是世界的汽车工业都将从此次工业革命中获得巨大的收益。在全球新一轮的工业革命浪潮下，我国于 2015 年 3 月发布了《中国制造 2025》等相关政策，为极大增强我国制造业特别是汽车制造业在全球的竞争力提供政策支持，为加快我国经济转型保驾护航。将节能和新能源汽车作为十大重点领域之一，将形成从关键零部件到整车的完整工业体系和创新体系，促使国产汽车在节能技术和新能源汽车的研发和生产上接近甚至超过世界先进水平。另外，为加强“中国制造 2025”与德国“工业 4.0”战略的高效对接，实现中国市场与德国技术优势互补，将在沈阳建立中德高端装备制造产业园。其中重点推进项目 74 个，仅汽车制造项目就有 30 个，主要发展整车及新能源汽车，包含制动、传动、行走、转向和汽车电子的关键零部件，以及逐渐受到私家车车主重视的汽车装饰等项目。但是，由于我国汽车制造业研发投入少、研发能力低、自主品牌弱等特点，加之新能源汽车的发展尚处于起步阶段以致充电等基础设施并不完善，人们对它的认识有所欠缺。因此，对我国的汽车制造业来说如果能够很好地解决目前所遇到的种种困难和挑战未来的形势将不容小觑。 为使我国汽车工业在全球凸显成为佼佼者进而实现汽车强国目标，国家出台了相关政策鼓励并引导有能力的汽车制造企业进行兼并重组并对制造新能源汽车的企业进行财政补贴和税收优惠，致使该行业的资本流向较为集中。很多汽车制造企业筹资渠道匮乏，长期资金短缺，而汽车制造企业项目周期一般较长，为满足企业自身发展的需要，企业便把筹集的短期资金投入到长期资产的建设当中，出现“短贷长投”。

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1.2 研究文献综述 

企业管理者通过财务预警监控企业的财务状况，对财务异常之处进行识别，防止现存或潜在的财务风险发展成财务危机，起到未雨绸缪的作用。为对其进行识别，国内外学者结合财务报表、公司治理、市场状况等信息设计了很多的识别变量，同时又以统计学等学科为基础构建了多种多样的预警模型。国外最先是通过观测某个财务指标的异常来推测企业将来也许会出现的财务危机并发出警告。例如，Fitzpatrick (1932) 钻研发现，净利润/所有者权益和所有者权益/负债这一对指标在财务危机发生之前三年就会表现异常，预测财务危机的效果要远远好于其他财务指标[15]。Beaver  (1967)研究发现，现金流量/负债总额、举债经营比率、资产回报率这三个变量能够对企业的财务失败做出准确的判断，其中现金流量/债务总额表现最好[16]。其次通过观测多个财务指标的综合变动情况进行财务活动失败预警。例如，Altman  Haldeman  and  Narayanan  (1977)在 ZETA 方法中选用了经营收益/总资产、收益稳定性、利息保障倍数、留存收益/资本总额以及所有者权益/（负债+所有者权益）这 7 个变量对企业的财务危机预警进行研究[17]。Bartczak and Norman (1985)选取现金/（负债+所有者权益）、流动资产/（负债+所有者权益）、速动比率、销售收入/流动资产、净销售额/（负债+所有者权益）、总债务/所有者权益 6 个变量作为财务失败预警的变量[19]。由于对企业财务风险来源和引起财务危机因素的研究的深入，逐渐引入了现金流量指标和反映公司治理状况的非财务指标。例如，Tam(1992)在变量选择上采用了资本资产、净收入总资产、总费用总资产、资产平均回报率等 19 个财务指标进行预测[21]。Simpson  and  Gleason  (1999)选取所有董事所占股权的百分比、CEO 所占股权的百分比以及董事会中的数量等相关变量指标，来研究董事会以及股权结构对财务失败的作用，并认为首席执行官同时兼任董事长时可以有效的降低其财务失败的概率[25]。 

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2. 财务预警理论基础

 

2.1 财务危机的含义

在学术界关于财务危机的含义各位专家学者的看法虽然不一，但是也有一些共识，例如危机发生前的连续亏损，股价下跌以及最终导致的破产等现象。企业财务危机的发生与经营失败是分不开的，经营失败往往是由于企业连年亏损致使盈利较低或者无法归还已到期或即将到期的债务而被迫采取出售资产等非常手段而导致。虽然如此，但是通常说财务危机并非是经济失败，而是财务失败。另外，关于财务危机的名称叫法又不一致。对此，根据相关研究文献，我们在此认为，财务危机也可以被叫做财务困境抑或财务失败，说的是因为公司组织的现金流缺乏，在偿还已到期或即将到的债务方面存在很大压力，致使其不得不采用一些特殊方法的状态。至此，我们可以了解到财务危机其实是从其偿债能力来判断企业目前的经营状态，它是一个逐渐积累的过程，在不同阶段表现方式各异，例如亏损以及违约等，如不能及时化解最终会导致企业破产的结果。 

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2.2 财务预警理论基础 

经济周期通常是说在经济运行的过程中呈现的其上升和下降循环交替的现象，一般把每循环一次称为一个周期，通常具体按照“复苏、繁荣、衰退、萧条”依次循环。随着全球科技和其他各方面的发展，每一个经济周期的持续时间、过程及波动程度不会十分相同，都会呈现出各自的特征。一般通过国民生产总值、工业生产指数等指标来观察一国经济目前是处在哪个阶段。不受企业控制，不受外界干扰的经济的周期性循环波动势必会直接或间接的作用于企业的正常运营。目前关于经济周期的波动给企业带来财务风险的相关文献主要集中于以下三种理论：（1） 纯货币理论。该理论认为在银行不再扩大信用时，商人就要面临很大的筹资压力，与之相对应的供应商的库存增多致使产能过剩，经济凋敝，会使他们面临筹资困难以及现金流不通地艰难局面。（2） 消费不足理论。该理论认为经济中出现萧条与危机是因为社会对消费品的需求赶不上消费品的增长，消费品消费不足会进一步影响对资本需求的减少，最终使整个经济表现出过剩性危机，在此状况下企业将不得不面临经营风险。

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3 汽车制造业上市公司发展现状 .......... 11 

3.1 汽车制造业发展历程 ........... 11 

3.2 汽车制造业的新发展 ........... 12

3.3 汽车制造业面临的问题 ....... 14 

3.4 汽车制造业财务风险成因 ............ 15 

4 汽车制造业上市公司财务预警指标体系的建立 ......... 17 

4.1 财务预警指标体系的建立原则 .... 17

4.2 财务预警指标体系的初步建立 .... 18 

4.2.1 财务指标的选取 ............ 18 

4.2.2 非财务指标的选取 ........ 21 

4.3 财务预警指标体系的确定 ............ 22 

5 汽车制造业上市公司财务预警模型的建立 ........ 26

5.1 突变级数法的基本原理 ....... 26 

5.2 突变级数法对财务预警的适用性 ......... 26 

5.3 突变级数法的应用步骤 ....... 26 

5.4 财务预警指数的编制 ........... 28

5.5 财务预警红线的确定 ........... 30 

 

5. 汽车制造业上市公司财务预警模型的建立

 

要想对汽车制造业上市公司进行财务预警，就要找出其财务红线，方便管理人员判断是否会陷入财务危机，进而采取有效措施。对此，本章将利用在第 4 章中建立的指标体系，采用突变级数法编制财务预警指数，确定其财务红线。

 

5.1 突变级数法的基本原理 

突变级数法地理论根源是以奇点理论以及拓扑动力系统为基石而建立的突变理论。该理论首次被详尽阐述是在法国数学家 Rene  Thom 的《结构稳定性和形态发生学》内，被普遍用于状态评价与趋势分析。突变级数法是个首先对最终目标多层级分解，其后将突变理论同模糊数学联系起来生成突变模糊隶属度函数，而后运用归一公式开展相关综合量化运算，最后归一为单一的参数，该参数即是所需求的总的隶属度函数，因而实现对评价目标开展综合排序分析的评价方法，适用于带有不连续性、滞后性、突跳性等特性的题目，并且计算方法简便。通常认为，如果所研究的内容同时具有两个以上的上述特征时，即可使用突变级数法。而对企业的财务危机来说，首先它是一个从正常到风险再到危机的逐渐变化的、动态的、无规律可循的过程。此外，财务指标之间有些是相互联系、相互影响的，某些指标的变化会引起一连串的变化并呈现出滞后性。对此，我们可以用突变级数法对汽车制造业企业财务预警进行相关研究，确定财务预警指数的临界点，即财务红线。 

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结论 

 

以德国汉诺威工业博览会为标志的关于“工业 4.0”智能制造的概念已蔓延开来，在此次工业革命中，首先付诸实践的就是汽车制造业。全球汽车制造业竞争加剧。而我国为了能够于“十三五”期间实现汽车制造业的弯道超车连续出台了许多相关政策，对现有的汽车制造业进行重组。另外，作为未来汽车发展趋势的新能源和轻量化汽车来说，由于我国在资金、技术、营销和管理等方面的不足，将不得不面临筹资、投资、资金运营等各种各样的财务风险。基于此，本文在对现有相关文献研究的基础上，首先采用正态分布检验、独立样本 T 检验和非参数检验确立汽车制造业上市公司的财务预警指标体系，其次采用突变级数法编制汽车制造业上市公司财务预警指数，并确定相关红线，对汽车制造业的财务预警开展相关研究。通过研究本文得出以下结论： 

（1）对预测财务危机而言，非财务指标的作用并不显著。本文于初始遴选预警变量体系时纳入了显示公司组织偿债能力、运营能力、获利能力和成长能力的财务指标和显示公司治理的相关非财务指标，但是在选取样本数据并采用一些统计方法进行相关检验以后，发现非财务指标在区别财务危机以及财务正常公司方面效果不明显。 

（2）突变级数法对预测财务危机而言效果很好。突变级数法具有突跳、多模态、计算简便等特点，据此编制财务预警指数确定财务红线为 0.345，对其应用验证可以发现，正确率高达 97.56%。有一家在 2016 年被特殊处理的中航黑豹没有预测正确，对此，我们可以认为企业计算出的财务预警指数在 0.345 以下发生财务危机的可能性较大，但是财务预警指数在 0.345 以上，也并不意味着企业在未来的财务状况就一定安全。 

（3）通过对实验样本和预测样本的预警指数分析得出，对企业的财务状况有举足轻重作用的是企业的盈利能力和成长能力，对此，如果企业预测其可能会陷入财务困境时可以考虑首先从改善其盈利能力或成长能力入手。 

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参考文献（略）