风险投资对企业技术创新影响的实证研究

 

1.1  研究背景 

伴随着世界经济全球化加快的趋势，科学技术创新已然成为了国家综合实力、经济实力的主要驱动力。特别是进入 21 世纪这样的一个信息技术飞速发展的时代之后，科学技术的创新成为了一个国家经济发展的决定性因素，高新技术产业也成为了我国经济转型，经济结构调整的核心之一。与此同时，科学技术的飞速进步也使得技术创新和技术创新成果的速度不断提升，高新技术更显换代快、更替周期短也使得我国需要不断加强科学技术创新的脚步以求在这轮世界经济的发展浪潮中取得领先。关于创新（Innovation）是最早由美籍奥地利著名经济学家熊彼特与 1912 年在著作《经济发展论》当中提出的，相关理论一经提出便在理论界和实务界引起了广泛的关注[1]。其主要提出的经济增长理论认为，创新技术是成为经济系统克服要素报酬递减和实现报酬递增以及保持经济增长的有效途径。在世界经济飞速发展和世界经济政治环境日益复杂的今天，科学技术创新的竞争已经成为了新的战场。能否让我国的经济保持一个健康稳定的高速增长，科学技术创新的不断进步已经成为了关键。当下，万众创新、大众创业构成的“双创”已然成为了社会关注的热点，这表明了我国对于提升企业自主创新能力和培育创新型企业的决心和态度，高新技术企业由于其强大的创新能力和辐射带动能力成为了我国建设创新型国家的核心与关键，创新产业也成为了我国提升国家实力和技术创新的重要支撑和主要驱动力。 目前，世界各国的竞争日趋激烈，国家的竞争已经从政治竞争、军事竞争转向了经济竞争和创新竞争，国家的竞争优势也不再是以往的以资源禀赋为代表的相对优势上，而是体现在科学技术创新的差别上，特别是自主知识产权和高精尖的技术储备上。高新技术产业是人才密集型、知识密集型和资金密集型的综合性产业，只有具备了优秀的人才和领先的创新技术，才能使企业在市场竞争中获得更多的优势和丰厚的经济回报，企业也必须不断的进行人才培养、人才引进和知识更新，才能保持创新的持续领先，这样才能在激烈的市场竞争中得到发展与进步。伴随着改革开放的不断深化，我国的创新企业拥有了更加广阔的市场，同样也面临着来自全球的挑战。值得我们自豪的是，在国家政策的扶持和企业自身的努力下，我国涌现了一大批自主创新能力强、发展潜力大、市场化程度高的高新技术企业，这些企业不仅为为我国的经济发展做出了巨大贡献，也为所在行业的技术更新起到了引领作用。

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1.2  研究目的及意义

本文旨在以我国中小企业为研究对象，基于现有的技术创新相关理论，通过分析企业技术创新的过程中，风险投资参对企业技术创新活动的影响因素，探究不同风险投资对企业技术创新的影响。本文认为企业技术创新活动包括创新投入和创新产出以及创新产出的效率，因此本文分别探究了风险投资因素对企业技术创新投入、创新产出及创新效率的影响，通过上述研究，揭示了风险投资投资企业技术创新活动中的影响，及风险投资持股行为对企业技术创新活动影响情况，并据此提出有利于企业技术创新及企业发展的微观层次企业目标和宏观层次的国家政策条件。随着大众创新、万众创业不断的推进，以高新技术产业为代表的创新驱动经济在我国经济发展中的地位不断提高，是否具有技术创新性更是决定了企业的发展空间，。以 TMT、医药、生物技术、航空航天行业等为代表的高新技术企业是企业群体中最富有创新活力和创新能力的部分，他们是是知识、人才、技术资金密集型企业，依托对科技成果转化带来现实生产力，他们通过市场化的手段把大量的最近科技成果转化为现实生产力，这不仅能够大大提高劳动生产率而且也能为所在企业提升经济效益。这些企业通过多年探索得出经验：只有不断进行技术创新，保持技术上的先进性，才能获得比较竞争优势，在竞争市场中不断发展壮大。但由于技术创新需要较长周期，存在不确定性因素，同时也对资金和顶尖人人都有较大的需求量，这使得企业在做出进行技术创新这一决定时存在较大顾虑。就目前而言，一项领先的技术创新在各个阶段都需要大量资金的支持，资金推动了技术从构想变为现实再转化为产业。从企业的创新现状来看，资金短缺一直是困扰技术创新顺利发展的“天花板”。而风险投资的恰好能弥补创新型企业在进行技术创新项目时缺乏大量资金投入这一障碍，为许多创新型企业发展以及从事技术创新提供了资金保证，从一定程度上减小了企业进行创新投入的顾虑，从而提升了企业技术创新的效果，社会整体创新成果熟料也得到了提高。因此，研究风险投资对企业技术创新的影响是目前学术界、理论界研究中较为新颖的课题，具有一定的理论研究意义。同时，从现状来看，结合我国对于“双创”的建设与发挥风险投资的作用，研究风险投资对技术创新的影响，为存进我国风险投资发展，使其更好地服务实体经济，为提高企业技术创新效果与创新能力提供借鉴意义。

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第 2 章  相关概念的界定及基本理论 

 

2.1 风险投资的概念及特征

风险投资是舶来词，根据英语单词意译而来 ,它所对应的英文是“Venture Capital”，除被翻译为风险投资外，还可被翻译为“创业投资”“创业资本”等。就目前而言，国内外学术界关于风险投资的定义并没有统一的定论。 最早的得到较为广泛认得定义源自于世界经济合作与发展组织（OECD）科技政策委员会于 1996 年发表的《风险投资与创新》的研究报告，该报告认为风险投资是指一种向极具发展潜力的初创企业或中小企业提供权益资本的投资行为。它与一般的产业投资不同之处在于，风险投资的投资周期较长，一般是三至七年；于此同时，风险投资还向投资对象提供企业战略设计，经营管理等方面的咨询与帮助，而不仅仅提供资金的帮助。投资者则从投资结束时的股权退出中获得投资回报。全美风险投资协会（NVCA）认为风险投资是由专业的金融从业者或机构投入到新兴的、发展迅速的、有巨大成长潜力的企业中的一种权益资本。即“投资于具有创业风险的创业企业，并通过辅导风险企业创业和资本经营服务培育，并通过分享企业高增长带来的长期资本增值获得利润的行为。”[31]欧洲风险投资协会（EVCA）认为“风险投资是由专业的投资公司向具有巨大潜力的初创型、成长型或重组型的中小型未上市企业提供资金支持并辅导发展、管理参与的投资行为”[32]。 在国内学者中，最为权威当属中国风投之父——成思危先生的观点，他认为：“所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着失败风险很高的高新技术及其产品的研究领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为”  [33]。 综上所述，笔者将风险投资定义主要概括为下几点：①风险投资的投资对象为高创新性、高发展潜力的企业或行业；②风险资本除提供资金外也会参与企业管理的权益资本；③风险投资的目的是获取高投资收益。 

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2.2 企业技术创新的概念与特征 

企业的创新分为技术创新、组织创新、管理创新等、但能产生价值的主要为技术创新，本文讨论的重点在于企业的技术创新。在创新的相关经济学文献中，并没有对技术创新的概念有一个统一的界定。创新（Innovation）的概念最早由熊彼特于 1912 年提出，他在《经济发展论》中指出：“创新就是一种生产函数的转移，或是一种生产要素与生产条件的重新组合，其目的在于获取潜在超额利润。”创新的形式主要有五种体现：①生产一种新的产品或提供某种产品的新的特性。②采用一种新的生产方法。③开辟一个新的市场，可以是全新的市场，也可以是某一制造部门不曾进入的市场。④掠取或控制获得某种原材料或半成品的新来源。⑤实行任何一种新的工业的组织形式，比如造成一种垄断地位。其中，①和②是对技术创新的通俗定义和基本形式。 在熊彼特对创新进行了首次阐述之后，许多学者从不同视角对创新，尤其是技术创新的定义进行了进一步的解释和说明。 Enos(1962)首次明确的为创新下了一个定义，他从行为集合角度来定义的技术创新，在他看来“技术创新是发明的选择、资本投入的保证、组织建立、制定计划、招用工人和开辟市场等几种行为综合的结果”[34]。Mansfied(1971)认为“创新是一种首次被引进巿场或被社会所应用的新产品或工艺”[35]。森谷正规（1985）从技术创新与技术发明的区别的角度阐述技术创新的定义，他认为“技术创新是通过技术进行的革新，而不是技术发明，因为技术本身不需要发生革命性、根本性的变化”[36]。世界经济合作与发展组织（OECD）在 1993 年对技术创新下了如下的定义：“技术创新包括新产品、新工艺以及以往产品和以往工艺的显著更新变化，即如果在生产过程中中应用了创新即为工艺创新，又或者是由于诞生了新产品二带来的巿场创新”。 

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第 3 章  研究假设与研究设计 ........... 24 

3.1 基于机制分析的研究假设 ............... 24

3.2  变量的选取与介绍 .............. 25

3.2.1 因变量选取与介绍 .... 25 

3.2.2 自变量选取与介绍 .... 26 

3.2.3 控制变量选取与介绍 ............ 26 

3.3 数据来源及处理 ...... 27 

3.4 实证模型的构建 ...... 27 

第 4 章  实证检验与分析 ...... 28

4.1 描述性统计 .............. 28

4.2 相关性检验 .............. 29 

4.3 实证检验结果与分析 ........... 30

4.4 稳健性检验 .............. 33 

4.5 本章小结 ...... 34 

第 5 章  政策建议与展望 ...... 35 

5.1 政策建议 ...... 35 

5.2 研究局限性及展望 .............. 36 

 

第 5 章  政策建议与展望

 

5.1 政策建议 

风险投资本身具有高风险高回报的特性，而对于企业的而言，技术创新投入也是一项高风险高回报的行为。技术创新需要长期的、持续的投入才会有较高的产出。然而由于我国资本市场制度仍然不够完善，IPO 企业通常会有较长的排队等待期，这使得很多风险投资机构选择在上市锁定期结束后立刻选择退出。有研究表明，风险投资机构持有至上市的平均年限只有 2.63 年，这说明风险投资机构仍没有树立理性投资的理念。因此建议风险投资机构应根据自身情况及所投企业情况，在保持理性投资的前提下，选择高成长性企业，恰当持有股份，获得更长期的高额回报。 我国资本市场正在不断完善，随着新三板的扩容，创新层的提出以及注册制的推出，使得我国多层次资本市场正在逐步构成。其中新三板从 2014 年年有了飞速的发展，企业数量在 2015 年超赶主板、中小板和创业板。虽然目前新三板企业的规模较小，但大部分都是创新型的高科技企业，其中的佼佼者更是入选了创新层，风险投资所持有的股份具有较强的流通性，这为大量的风投机构提供了流畅的退出渠道。

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结  论 

 

近年来我国风险投资行业不断升温，各种风险投资机构如雨后春笋般不断涌现，随着我国资本市场的不断完善，  风险投资的退出途径日趋增加，也使得风险投资这一新型的投融资方式更加贴近普通企业。风险投资作为金融体系的一种完善和补充，能有效缓解企业融资难、发展难、运营难等一系列问题。在国家大力推动大众创新、万众创业的今天，利用好风险投资去服务实体经济、促进产业升级、扩大企业规模、提升创新能力，其意义非同一般。另外一方面，学术界对于风险投资的研究也在不断深入。本文的以中小板企业和创业板企业为样本，利用多元线性回归模型，分别研究风险投资背景和风险投资持股对企业技术创新的影响。本文的结论可以归纳为以下几点： 

结论一：风险投资对企业技术创新发挥着重要的作用。根据回归结果来看，风险投资的持股可以显著的提高企业在创新研发上的投入，并提高其在创新产出上的效率。这是由于风险投资可以有效的帮助企业解决在发展过程中遇到的资金短缺和方向选择问题，通过其资源的倾斜帮助企业在风险管理、公司治理、信息管理、奖惩机制等方面来达到促进其创新的目的。 

结论二：风险投资对企业的技术创新影响主要来自于持续的―监督。根据回归结果来看，有风险投资背景的公司在创新投入和创新产出上并不与没有风险投资背景的公司有显著差别，但有风险投资持股的公司在创新投入和创新产出上有显著的优于没有风险投资持股的企业。这是由于风险投资在风险管理、公司治理、投资监督和创新管理上比一般企业具有更多优势并能帮助被持股企业更好的经营。 

结论三：风险投资对企业的持股时间越长，企业在技术创新上的表现越好。根据回归结果来看，风险投资持股时间越长企业的研发投入越多，并且创新的产出越高。这是由于技术创新是具有滞后性的，在经过风险长期的―辅导‖和―监督‖后，企业积累了大量的技术储备，并能够持续的有创新产出既专利申请。 

结论四：风险投资的越有声望、经验越丰富，对企业的技术创新帮助越多。根据回归结果来看，有良好声誉的风险投资机构持有企业的股份后，将会企业研发强度和产出效率有明显的提升。这是由于有声望的风险投资机构，除了有资金之外，还有过大量的风险投资经验，并且在市场上积累了大量的人脉、信息等不可量化的资源。这些资源将会对企业的风险控制、企业治理、投资监督和创新管理产生更加积极的影响。

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参考文献（略）