G市高速公路公司融资方式创新研究

 

1.1 研究背景和意义

高速公路是我国关键性的基础设施，建设高速公路能够促进消费、带动投资、促进区域经济发展，还能够为老百姓出行带来更多便利。从 2008 年全球爆发金融危机之后，时任国务院总理温家宝提出“4 万亿”经济振兴计划，在基础设施建设中投入了大量资金，而建设高速公路也是其中内容之一。由此在“十二五”期间，国家高速公路网取得了飞跃性的发展，至 2015 年底，基本建成 7 条首都放射线、9 条南北纵向线和 18 条东西横向线组成的“7918”网，全国高速公路总里程超过 10 万公里1。但自党的十八大提出经济发展“新常态”以来，我国国内经济的主要增长方式逐渐由从要素和投资驱动转变为创新驱动，对以高速公路建设为代表的基础设施项目投资力度不断降低，建设高速公路以及后期经营管理的资金问题，就成为高速公路运营单位工作的重点。除此之外，2015 年 8 月 29 日召开的十二届全国人大常委会第十六次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议批准 2015 年地方政府债务限额的议案》的决议，决议明确 2015 年地方政府债务限额锁定为 16 万亿元，预计债务率为 86%2。然而，其 16 万亿规模中包括截止 2014 年年末的 15.4 万亿元全国地方政府债务余额，也就是说，2015 年新获批的地方政府债务增量只有六千亿元。可以想见的是，之后政府工作的中心为严格控制地方债务。在这样的发展背景下，全国高速公路运营管理公司以传统的地方政府融资平台公司为模式的旧有融资方式将不得不面临严峻的挑战。高速公路建设周期长，投资金额大，收益有限，投资回报期长，且面临高速公路免费等越来越多的不确定因素，其融资难度，以及在进入还贷期后的资金链断裂等风险越来越突出，甚至于云南省公路开发投资有限公司在 2011 年出现了融资违约风险。上述问题的出现，使得高速公路企业在紧密依靠地方政府，专注建设运营、维护管理的同时，也应该分配相当精力用以思考本企业应该运用的融资方式和面临的融资风险，使企业在我国经济进入新常态下能够从容应对各种问题与挑战。

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1.2 研究的方法及思路

本文采用实证分析与规范分析、一般分析与个案分析相结合的方法，具体的研究方法有：（1）文献分析法。全面梳理了国内外相关研究成果，从一般融资理论的综述到高速公路项目具体的融资方式的总结，为本选题的研究作了充实的理论铺垫。（2）案例研究法。收集并整理 G 市高速公路公司财务资料，并对其现行的融资方式进行分析，评价这些融资方式的优缺点，最后针对 G 市高速公路公司本身提出可行的融资方式创新建议。（3）调查分析法。利用问卷调查的数据实证分析 G 市高速公路公司项目融资决策。（4）采用群决策与集结算子决策方法，实证分析 G 市高速公路公司项目融资方案，提高融资方案决策的效率和公正性。本文的研究思路：首先全面梳理国内外有关融资相关理论，在此基础上总结国内外高速公路项目融资环境、方式和特点；接着结合 G 市高速公路公司财务状况以及项目融资现状分析其融资的可行方案，并采用群决策与集结算子决策方法实证分析融资方案的选择思路；最后在实证分析的基础上提出 G 市高速公路公司融资的创新方式。

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第 2 章 文献综述及相关理论

 

2.1 文献综述

从近几年发表的研究成果来看，很多专家针对我国高速公路资金筹集方式进行了专项研究。依据不同的研究方向和角度，可将研究成果具体划分为四个类别：第一类研究角度为宏观行政管理角度；第二类研究以单个项目为切入点从微观角度探讨某一条高速公路的融资的方式；第三类是以我国上市高速公路公司作为研究案例，结合实证研究的方式来深入解读我国高速公路公司的资本构成方式；第四类是研究我国高速公路发展的资金筹集特点以及目前的发展情况。在立足宏观行政管理角度研究我国高速公路发展能够采用的资金筹集方式这类研究成果中，大多从宏观角度探讨政府与市场的关系。学者王丹1（2012）从高速公路本身具备的公共产品的特点这个角度出发，研究了高速公路建设融资的长效机制，她认为，建设高速公路主要的资金来源是债务与财政，渠道比较单一，应该进一步拓展资金来源渠道；在研究中作者表明观点，认为建设我国高速公路的主体仍然是政府，要全面将社会各界的资金、建设积极性调动起来，政府应该加快构建高速公路产业发展基金、建设资金筹集平台。沈晓琴2（2012）在解析我国高速公路目前发展情况和遇到的主要资金筹集问题时，使用了案例分析法和文献研究法；较为系统地总结了高速公路融资的各种方式，从传统的财政资金投入、银行贷款、融资租赁到新近出现的 ABS、PPP、PFI、BOT、TOT 等融资方式，并对各类资金筹集方式进行了深入解析，分析了这些新的资金筹集方式未来的发展前景与现阶段存在的优点、缺点。李敏3（2013）认为，我国大多数地区建设高速公路采用的都是政府还贷模式，政府是资金筹集的主体。李海基4等（2012）肯定了高速路带动我国经济发展的积极作用，认为现阶段我国高速公路融资构成方式对银行信贷依赖度过高，使得风险过分聚集，增加了资金筹集的成本，建议政府为高速公路构建一个充足、稳定的资金来源渠道，不断促进资本市场的发展，使得更多社会中的资金能够被吸引进来，为建设高速公路提供充足的发展动力。

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2.2 相关理论

论西方经济学相关理论认为，社会产品依据不同的特点，可以具体划分为三种类型：私人产品、准公共产品、公共产品。从使用或消费的角度分析，公共产品具有非排他性和完全的竞争性，比如教育、司法、公安等。准公共产品是私人产品和公共产品之间的一种过渡，具有排他性或者竞争性，比如在公共场所提供的医疗和教育服务等。私人产品最主要的特点就是受益完全排他性，并且消费也是完全竞争性的，例如所有面对私人消费者的商品等。从上述概念可以分析出，高速公路属于典型的准公共品范围：一是高速公路受于路面宽度的限制，当一辆车在使用时，会排斥其他车辆对当前相应路段空间的使用，使得高速公路具有一定的受益排他性；二是高速公路在尚未达到设计车流量且车辆也能达到设计时速的情况下，增加一定数量的通行车辆，既不会增加高速公路管理成本，也不会影响使用者正常使用。因为高速公路的特点是准公共品，所以难以通过市场机制形成的市场价格来促进或减少其供给，所以高速公路的建设就必需要有政府参与其中，发挥准公共产品的作用，造福于社会。

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第 3 章 我国高速公路融资现状分析...........9

3.1 高速公路公司融资环境........9

3.1.1 高速公路的投资主体由政府转向多种市场化主体............9

3.1.2 高速公路融资易受财政金融政策影响............ 9

3.1.3 高速公路投资规划受到非市场因素影响......10

3.1.4 高速公路运营受行政管理因素影响.... 10

3.2 高速公路公司融资存在的问题....11

第 4 章 G 市高速公路公司融资决策实证分析...........15

4.1 各种融资方式及优缺点分析........15

4.1.1 债务类融资.....15

4.1.2 权益性融资.....17

4.2 G 市高速公路公司融资现状.........19

4.3 G 市高速公路公司融资创新方式选择.............23

4.4 G 市高速公路公司融资创新方式实证分析....26

第 5 章 G 市高速公路公司融资方式创新.......... 28

5.1 “新三板”股权转让..........28

5.2 融资租赁..........32

5.3 产业基金..........34

 

第 5 章 G 市高速公路公司融资方式创新

 

2015 年 10 月，中共中央通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》，未来 5 年，投资仍然对拉动我国国民经济的增长起着关键作用，加快基础设施建设，完善公路连接网络，仍然是高速公路企业的主题。由此，高速公路企业目前最急迫任务仍然是想方设法拓宽融资渠道，降低负债水平，提升流动性，提高管理受益。上章中对 G 市高速公路公司融资创新方式进行了选择。分析了融资创新模式选择的基本原理，主要包括群决策、集结算子、模糊偏好关系及集结算子等，根据原理，结合 G 市高速公路公司融资现状及特点，提出了高速公路公司融资模式的选择方法和流程，并利用构建的选择模型，对融资租赁、股权融资、私募基金、PPP 融资四个融资模式进行了选择，确定了当前 G 市高速公路公司融资的最佳模式选择顺序，演示了融资模式选择方法的具体应用，同时也验证了选择方法的科学性和适用性。因此，本章在上章的实证分析的基础上，提出 G 市高速公路公司应该尝试从股权融资、融资租赁、私募基金等创新融资方式，并给出每一种融资方式的可行性方案。

 

5.1 “新三板”股权转让

股票市场自诞生的那一刻，就成为企业股权融资的首选，但正如前文所述，目前，高速公路企业限于政策，很难获得上市的可能。但就 G 市高速公路公司来说，2013 年 1 月 16 日正式挂牌的“新三板”——全国中小企业股份转让系统的出现，给公司在资本市场操作留下了一定的余地。全国中小企业股份转让系统主要的目的在于为发展中的创新中小微企业服务。这些企业显著的特点是规模小、盈利模式并不稳定。在准入条件方面，没有门槛的约束，申请挂牌的公司可以还没有获得利润，只需要业务明确、治理制度完善、合法经营、股权明晰，就可以经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌。

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结论

 

从“十三五”规划制定的建议和相关征求意见稿来看，以高速公路为代表的基础设施建设依然是未来五年政府拉动经济的主要手段，而以 G 市高速公路公司为典型的高速公路企业，在主要经济干线已打通的情况下，对原来路网的改造和现有路网的加密必然是未来工作的重心。在我国经济“新常态”的大环境下，高速公路通行费收益的下降和融资难的困境，将始终困扰着我国高速公路运营企业。本文通过对我国高速公路企业面对的融资环境和融资手段进行介绍和评价，并以 G 市高速公路公司为典型进行剖析，提出了 G 市高速公路公司融资创新方式的备选方案：融资租赁、股权融资、私募基金、PPP 融资，并对各创新备选方案采用集结算子决策方法进行实证分析，实证结果表明融资创新方式备选方案优劣顺序分别为：股权融资、融资租赁、私募基金、PPP 融资，最后给出了股权融资、融资租赁、私募基金等高速公路公司创新融资方案的具体操作方法。本文的分析对我国高速公路运营企业的融资问题有一定借鉴意义。此外，笔者针对目前的环境形势，就 G 市高速公路公司的融资创新手段提出了一些建议和具体举措，具有一定的开创性和可操作性，对我国高速公路运营企业打开思路，通过新三板市场、融资租赁、私募基金等新型融资手段拓展融资途径有一定的参考价值。

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参考文献（略）